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今年，日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了持續(xù)性的超預(yù)期爆發(fā)。這個被稱為失去了三十年的國家，好像突然間找回了年輕的感覺。日本8月15日公布了2023年第二季度國民生產(chǎn)總值（GDP）達(dá)到560.7萬億日元（約28萬億元人民幣），環(huán)比一季度增加了1.5%，同比去年二季度增速高達(dá)6%，這一增速遠(yuǎn)高于市場預(yù)測的4.2%，也是過去三年間最高增速。如果不考慮因?yàn)橐咔槠陂g基數(shù)太低帶來的一個異常值，那么實(shí)際上這是三十年來的最高增幅！上一次這么兇猛，還是在1990年。日本GDP位居全球第三，在沉寂了三十年之后，這次大爆發(fā)吸引了全世界的目光，我們來簡要分析一下原因和影響。也許最近很多人特別關(guān)注美聯(lián)儲是否繼續(xù)加息，但實(shí)際上日本經(jīng)濟(jì)爆發(fā)后日本央行即將結(jié)束負(fù)利率時代，帶給資本世界的沖擊也許要大得多。日本經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長的動力首先，看表面數(shù)據(jù)，凈出口大幅增長是主因。日本二季度出口環(huán)比一季度增長了3.2%，但是進(jìn)口卻環(huán)比下降4.3%，一漲一跌之間給日本經(jīng)濟(jì)帶來了巨大的蛋糕。其他數(shù)據(jù)都表現(xiàn)平平，住宅投資環(huán)比增長1.9%，企業(yè)設(shè)備投資與第一個季度持平，公共投資環(huán)比增長1.2%，個人消費(fèi)環(huán)比還下降了0.5%，可見外需增加對日本經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)巨大。日本外需增加背后站著地緣政治博弈和原油價(jià)格高企兩個重要推手，中美博弈大背景下日本主動站到?jīng)_突前臺自然有利益驅(qū)動，這點(diǎn)今天就不啰嗦了。日本車以省油為主打賣點(diǎn)，油價(jià)高企的背景下比較好賣也不難理解。其次，伴隨經(jīng)濟(jì)增長而來的是通脹。從1995年到2022年，日本通脹率長期處于-1.35%至2.76%區(qū)間內(nèi)，在這28年中，有15年通脹率同比下降，即通縮。我們知道通縮抑制投資和消費(fèi)，是最差的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)。但從今年2月份開始，日本有5000多種食品飲料陸續(xù)上調(diào)售價(jià)，這已經(jīng)是2022年10月那次物價(jià)大漲之后的再次提價(jià)。此次漲價(jià)潮的原因很多，最主要的原因是兩個。一是全球能源價(jià)格居高不下，導(dǎo)致電力和物流成本大幅提升。二是日元持續(xù)貶值，貶值帶來凈出口增長，但同時帶來輸入型通脹，這也會導(dǎo)致生活成本提升，一定程度上抑制了日本內(nèi)需。下圖為1990年以后日本CPI數(shù)據(jù)，并且潛在通脹數(shù)據(jù)處于歷史高位。再次，通脹加上勞動力短期，自然而然就要加薪。通脹和加薪這兩個詞，在中國似乎平淡無奇甚至已經(jīng)有點(diǎn)天經(jīng)地義，但在日本絕非如此，日本近30年通縮周期中，薪酬也沒有實(shí)質(zhì)上漲。2022年日本國內(nèi)建設(shè)投資同比增長8.4%，創(chuàng)20年以來新高，日本年輕人就業(yè)率高達(dá)97.3%。日本人告別了有錢就還債的日子，重新開始瘋狂買房、重新開始投資。為了緩解勞動力缺口，今年日本全球搶人的力度明顯加大，一切看上去都是那么欣欣向榮。2023年春季薪資談判達(dá)成的薪資增速在3.5%至4.0%之間，是近30年來的最高水平，但若去除通脹因素，實(shí)際薪酬卻是下降的。下圖為近五年日本勞動者實(shí)際薪酬指數(shù)走勢圖。影響：日元轉(zhuǎn)向帶來資本市場流動性風(fēng)險(xiǎn)用這么多筆墨分析了原因，但更重要的是影響。為了避開無聊的分析過程，我們暫且拋開日本國債收益率、YCC這些專業(yè)詞匯，直接進(jìn)入干貨——日本高通脹將終結(jié)負(fù)利率時代，進(jìn)而導(dǎo)致全球資本市場去杠桿。為了應(yīng)對高通脹和抑制日元貶值，迎合民眾期待降低生活成本的呼聲，日本決定收緊貨幣政策。日央行行長植田和男近日在接受媒體采訪時表示，日本央行將“耐心”地維持超寬松政策，一旦央行確信通脹將伴隨薪資上漲而繼續(xù)上漲，“結(jié)束負(fù)利率政策”是可行的選擇之一。市場一致認(rèn)為這暗示日本央行退出負(fù)利率已經(jīng)開啟“倒計(jì)時”，日元應(yīng)聲上漲。日本正在醞釀退出負(fù)利率時代，成為最后一個結(jié)束負(fù)利率的國家，雖然這一動作可能還要花上一年甚至更久一些的時間。日本央行扭轉(zhuǎn)長期負(fù)利率政策，其“殺傷力”顯然將不僅僅局限于外匯市場領(lǐng)域。其中最主要的沖擊是對全球資本市場流動性的影響。老趙多次說過，由于日本處于全球主要經(jīng)濟(jì)體利率的最低點(diǎn)，因此對沖基金等熱錢長期以來用日元來加杠桿以實(shí)現(xiàn)成本最小化。因此，日元加息客觀上會導(dǎo)致融資成本抬升，進(jìn)而促使熱錢去杠桿。不論股市、債市還是商品市場，都很難逃過這一輪去杠桿的沖擊。考慮到熱錢巨大的規(guī)模，再看看當(dāng)下美股和商品市場均處于高位，這一風(fēng)險(xiǎn)不可小覷。但具體會不會導(dǎo)致一場灰犀牛危機(jī)，還要看很多因素的綜合作用，比如日元結(jié)束負(fù)利率的速度，比如熱錢是否已經(jīng)逐步降低了杠桿，比如期間美股和商品市場是否已經(jīng)回調(diào)逐步消化了風(fēng)險(xiǎn)。文章來源：“老趙聊資產(chǎn)”微信公眾號