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2023年9月末，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）公布9月利率決議，基準(zhǔn)利率維持在5.25%至5.5%的區(qū)間，沒有加息。作為全球最大的央行，美聯(lián)儲的一舉一動舉世關(guān)注。這一決策原因和影響何在？更加重要的，美聯(lián)儲本輪加息周期是否就此結(jié)束？如果從根本處分析，很可能，這次不只是加息暫停，而且意味著美國通脹威脅消退，加息周期有望隨之結(jié)束。美國通脹推動因素美聯(lián)儲本次決策并不出人意料之外。9月初，徐瑾經(jīng)濟(jì)人參加第一財經(jīng)價值三人談節(jié)目時，即指出美聯(lián)儲的加息周期已經(jīng)結(jié)束。如何理解美聯(lián)儲的決策依據(jù)？首先需要理解的就是其美國本位性質(zhì)。作為美國的央行，美聯(lián)儲雖然對全球各國影響巨大，但它的決策始終以美國經(jīng)濟(jì)為主要考慮因素，也正因此，判斷美聯(lián)儲經(jīng)濟(jì)始終應(yīng)該以美國經(jīng)濟(jì)為中心。美國加息周期核心推動力自然在于美國通脹高企，而美國的利率又是全球利率的“錨”，所以美國通脹如此重要。美國8月CPI同比漲幅從7月的3.2%反彈至3.7%，很多人覺得超出預(yù)期，但是現(xiàn)在看來無關(guān)大趨勢——在過去比較短的時間，美國通脹從9%降到了3%左右，雖然現(xiàn)在核心CPI更高一點，但是比高點跌幅明顯，那么美國通脹為何會下滑？這首先要回答美國通脹之前為何上行，甚至高達(dá)9%？美國通脹不是孤立的情況，也是全球通脹的一個部分。美國通脹高企的時候，其實無論歐洲、拉丁美洲甚至日本，都出現(xiàn)了比較高的通脹，有的國家甚至是兩位數(shù)。那么，為什么過去兩三年全球會出現(xiàn)這樣通脹重來的情況？如果大家還記得，幾年之前市場流行話題還是低利率甚至負(fù)利率，如何對抗通縮之類。那么美國通脹和其他國家的通脹有什么相似以及不相似的點？美國通脹起因有兩個構(gòu)成因素，一個是國內(nèi)因素，和美國經(jīng)濟(jì)和政策更多相關(guān)，一個是國際因素，與大家共享的大環(huán)境有關(guān)，可以說是共性。所謂國際因素主要是指兩層，第一層是疫情爆發(fā)導(dǎo)致的供應(yīng)鏈紊亂和中斷，導(dǎo)致大宗商品與其他商品漲價。第二層因素更加特定，即俄烏戰(zhàn)爭的爆發(fā)。俄烏戰(zhàn)爭爆發(fā)之后，美國、全球尤其是歐洲面對的石油、天然氣等能源價格都出現(xiàn)了暴漲，也帶動通貨膨脹在很高的水平上再次飆升。這兩個因素都可以稱之為國際方面的因素，可以說國際方面因素對于歐洲對于其他國家的通脹影響其實是比較大。但對于美國通脹來說，國內(nèi)因素占比更重一點。首先，疫情驟然來襲，白宮和美聯(lián)儲都執(zhí)行了寬松的政策。白宮大幅度的開支，讓疫情沖擊之下美國家庭可支配收入反而暴漲，美國家庭資產(chǎn)負(fù)債表狀況大幅改善，簡單粗暴說就是有錢。有錢，需求當(dāng)然也就旺了，當(dāng)然通脹也就高。與此同時，還有一個更加長期的影響，當(dāng)美國家庭很有錢的時候，就業(yè)意愿就沒那么強；一旦疫情慢慢過去，供應(yīng)鏈開始恢復(fù)，經(jīng)濟(jì)開始對生產(chǎn)端提出需求的時候，就業(yè)市場供給反而遲遲沒有很好的響應(yīng)，很多崗位就算給出高薪也招不到人。如此，美國工薪快速上揚，服務(wù)業(yè)薪水高漲，典型的比如說卡車司機、碼頭工人的工資等等。應(yīng)該說，國內(nèi)因素對于美國通脹的實際影響應(yīng)該說比國際因素更加重要，也更加長期。美聯(lián)儲的應(yīng)對節(jié)奏美國通脹的發(fā)生，最直接的關(guān)聯(lián)方是美聯(lián)儲。在通脹剛剛起來的時候，美聯(lián)儲更多看到上面所談第一方面的因素，也就是疫情沖擊與俄烏戰(zhàn)爭，沒有充分看到第二方面即家庭負(fù)債表改善的長期影響。如此，美聯(lián)儲的加息節(jié)奏，顯得有點過晚過遲了。為保衛(wèi)“反通脹衛(wèi)士”的名聲，美聯(lián)儲隨后進(jìn)入到激進(jìn)的加息周期，政策利率上揚幅度為近半世紀(jì)僅見。到了現(xiàn)在，美國通脹下降到3%~4%，這個時候美聯(lián)儲將會如何做？繼續(xù)加息抑或進(jìn)入減息周期？雖然9月會議美聯(lián)儲給人偏鷹的感覺，從點陣圖看也沒有排除再加一次的可能性，但實際上這更多是姿態(tài)性的，算是對之前加息過遲的一個延遲補償，為自己的反通脹名聲添磚加瓦。但其實如果美國通脹是以現(xiàn)在的步驟繼續(xù)下行的話，美聯(lián)儲的政策利息會顯得高了一點點，不論經(jīng)濟(jì)是否軟著陸，美聯(lián)儲并無進(jìn)一步加息必要。當(dāng)然，美聯(lián)儲也不一定會著急去降息。只要美國經(jīng)濟(jì)不陷入衰退，它快速降息的需求并不那么迫切。換而言之，即使利息相比較于歷史水平居于很高的水平，但只要沒有導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大幅走弱，對于美聯(lián)儲而言，它就沒有必要著急降息，就有比較從容的時間窗口來相機決策，比較大概率是保持較長的觀察期，一個緩慢的降息周期更為現(xiàn)實。這是由于，如果通脹持續(xù)地接近0，對經(jīng)濟(jì)增長是非常不利的，經(jīng)濟(jì)學(xué)也證明一個溫和通脹其實對于經(jīng)濟(jì)增長有利。目前通脹以及政策利率高一點，從另外一個層面其實是個好事，并不是絕對負(fù)面的。理解這個前提，再去看美聯(lián)儲的政策邏輯，就更清晰，核心在于美聯(lián)儲的政策節(jié)奏，一個慢慢觀察、不急于動作的政策周期可能正在呈現(xiàn)在我們面前。文章來源：FT中文網(wǎng)