【資料圖】

一段時間以來，金融市場和主要央行之間一直在進(jìn)行意志較量。一方面，是市場對拉加德。在另一種情況下，是鮑威爾與市場的較量。市場對各國央行繼續(xù)收緊貨幣政策的決心持懷疑態(tài)度，其力度是否足以打擊通脹。削弱政策指導(dǎo)的市場定價已經(jīng)說明了這一點(diǎn)。鑒于央行官員的信譽(yù)仍面臨風(fēng)險，關(guān)鍵是他們不應(yīng)輕易被部分經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域受到損害的好壞參半的初步證據(jù)所左右，而收緊貨幣政策的目的是讓供需狀況重新調(diào)整。本周，這場戰(zhàn)斗將進(jìn)入黃金時段，各國央行將以此為契機(jī)，對市場施加控制。市場還將不得不考慮最重要的宏觀經(jīng)濟(jì)報告，如非農(nóng)就業(yè)人數(shù)、歐元區(qū)通脹、歐元區(qū)、加拿大、墨西哥和其他國家的GDP增長、中國pmi和美國就業(yè)成本等。包括大型科技公司在內(nèi)的100多份標(biāo)準(zhǔn)普爾收益報告將使其圓滿結(jié)束。美國非農(nóng)就業(yè)人數(shù)低估了客戶流失？另一個非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)即將到來。這一次要討論的是2月3日星期五對非農(nóng)就業(yè)增長的初步估計。在數(shù)據(jù)發(fā)布時，多數(shù)市場共識都集中在非農(nóng)就業(yè)人數(shù)預(yù)計增長17萬至22萬的區(qū)間內(nèi)。根據(jù)彭博終端機(jī)上任何人的猜測得出的秘密數(shù)字是19.1萬。我在經(jīng)濟(jì)學(xué)家普遍預(yù)測的失業(yè)率3.5%不變、工資環(huán)比增長0.3%的基礎(chǔ)上預(yù)測了20萬美元。在某種意義上，當(dāng)涉及到非農(nóng)就業(yè)人數(shù)時，+/-12萬90%置信區(qū)間在估計周圍建立了很多噪音，這樣基本上任何事情都可能發(fā)生。同樣重要的是預(yù)測偏差持續(xù)存在的證據(jù)。正如封面圖(如圖1所示)生動地表明，在2022年的12個月中，有11個月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)增長被普遍低估。有時，共識會因每月數(shù)萬到數(shù)十萬個工作崗位而偏離。這可能是因?yàn)樵谝粋€更謹(jǐn)慎的環(huán)境中，如果你在風(fēng)險回報考慮方面的驚喜是積極的，而不是消極的，那么作為一個預(yù)測者，你受到的批評就會少一些?；蛘呖赡芄沧R太消極了，就像他們對美國第三季度和第四季度GDP增長的看法一樣。不斷升級的裁員公告為這種偏見提供了新的信息。這對受影響的個人及其密切聯(lián)系產(chǎn)生了破壞性和不幸的影響。從反映這種不安的指標(biāo)中看到這一點(diǎn)，比如擔(dān)心在未來一年和未來五年失去工作的美國人的比例呈趨勢上升，盡管這兩項(xiàng)指標(biāo)在進(jìn)入新年后都有所緩解(圖2)。圖表2:更焦慮的員工但重要的是要正確看待裁員，雖然這一數(shù)字未來可能會上升，需要仔細(xì)監(jiān)控，但目前看來，它們似乎還沒有破壞就業(yè)市場。這一點(diǎn)可以從Challenger、Gray和Christmas對2023年1月之前估計的失業(yè)人數(shù)的測量中看到(圖3)。數(shù)字有所上升，但仍相對較低。從觀察到首次申請失業(yè)救濟(jì)的人數(shù)很低(圖5)，就可以看出，迄今為止的裁員可能更多地與勞動力流失有關(guān)——從有挑戰(zhàn)的行業(yè)流向更有彈性的行業(yè)——而不是整體的破壞。要么失業(yè)救濟(jì)申請中出現(xiàn)解雇通知的滯后效應(yīng)，要么裁員被其他領(lǐng)域的強(qiáng)勁勢頭所抵消。這可能是因?yàn)椴脝T被重新吸收到職位空缺中，或者是因?yàn)槠渌胤絼?chuàng)造了足夠多的就業(yè)機(jī)會。JOLTS的職位空缺只持續(xù)到11月，但當(dāng)時約有1050萬個職位空缺。NFIB對小企業(yè)難以填補(bǔ)的工作崗位的衡量一直在下降，這可能表明職位空缺正在被填補(bǔ)，工人被重新吸收。這種動蕩可能仍會使人們在財務(wù)狀況和信心方面落后。如果這意味著將工人從從疫情期間行為變化中受益最多的部門和從低利率中受益最多的部門，重新分配到更能反映某種程度上恢復(fù)正常的、難以獲得足夠工人的部門，那么這對整體經(jīng)濟(jì)來說可能是一個積極的發(fā)展，也是勞動力正在逐步再平衡的跡象?？偠灾?，如果一系列指向持續(xù)招聘活動的證據(jù)是正確的，那么這對下周的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)是一個看漲信號，但對那些希望鮑威爾的膝蓋變軟的人來說是壞消息。未來一周，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將公布消費(fèi)者信心指數(shù)、ism制造業(yè)就業(yè)數(shù)據(jù)和ADP就業(yè)數(shù)據(jù)，將進(jìn)一步了解這些就業(yè)先行指標(biāo)。ism服務(wù)業(yè)的就業(yè)數(shù)據(jù)只在周五的非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布后公布。下周觀察：美聯(lián)儲、歐洲央行，英國央行另外三家央行將在下周做出政策決定。歐洲央行(周四)：幾乎所有的共識和市場都預(yù)期歐洲央行每項(xiàng)主要政策利率上調(diào)50個基點(diǎn)。這符合歐洲央行的大多數(shù)指導(dǎo)方針，包括拉加德行長在12月之前的新聞發(fā)布會上提出的指導(dǎo)方針。預(yù)計拉加德將在3月份的會議上再次加息50個基點(diǎn)。重要的是要認(rèn)識到，盡管歐洲央行已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了快速加息(圖8)，但其政策利率尚未進(jìn)入有意義的限制性領(lǐng)域，因?yàn)樗绕渌胄懈黹_始收緊政策。因此，歐洲央行落后于美聯(lián)儲(Fed)、英國央行(BoE)、英國央行(BoC)等許多機(jī)構(gòu)，但它面臨的通脹率卻在全球最高之列。英格蘭銀行(周四)：是+25還是50?多數(shù)人一致預(yù)計英國央行將再加息50個基點(diǎn)。相當(dāng)一部分人預(yù)計加息25個基點(diǎn)。同樣的分歧也反映在市場定價上，市場定價大致處于兩種情況之間。高通脹可能會讓英國央行繼續(xù)采取更大的舉措(圖9)。市場也預(yù)計最終利率最高可達(dá)4.5 %，而此次會議前的銀行利率目前設(shè)定在3.5%。貝利州長的一段被廣泛引用的話似乎傾向于這種終端利率定價，如果不是支持的話:下周經(jīng)濟(jì)指標(biāo)觀察歐元區(qū)(周二)：經(jīng)濟(jì)預(yù)計已陷入停滯，多數(shù)人認(rèn)為非年化季率增長介于-0.1%至0%之間。迄今為止，西班牙的非年率化季率增長0.2%，略高于預(yù)期。我們將在周一看到德國的數(shù)據(jù)，然后在同一天看到法國和意大利的歐元區(qū)數(shù)據(jù)。比第四季度更重要的是，隨著對能源價格的最壞擔(dān)憂沒有成為現(xiàn)實(shí)，以及金融狀況有所緩解，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的下行風(fēng)險已經(jīng)減弱。加拿大(周二)：加拿大將在2月底發(fā)布基于支出的第四季度GDP預(yù)估之前，更新11月以生產(chǎn)為基礎(chǔ)的月度GDP和12月的初步估計。我估計11月GDP環(huán)比增長0.2%，這比12月23日StatCan在一波數(shù)據(jù)更新之前提供的“閃光”指導(dǎo)略強(qiáng)。12月美國經(jīng)濟(jì)似乎沒有出現(xiàn)增長，這是一個高度試探性的基礎(chǔ)，因?yàn)楣ぷ鲿r間小幅增加，而其他指標(biāo)則喜憂參半。整個第四季度的季度增長率約為1.6%(圖10)。

歐元區(qū)國家星期三公布最新的通貨膨脹估計數(shù)字，西班牙星期一公布，法國、意大利和德國星期二公布。1月份歐元區(qū)天然氣價格環(huán)比增長6%，預(yù)計將推動整體通脹在12月份環(huán)比下降0.4%之后反彈(圖12)。核心通脹對歐洲央行來說更為重要。