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本月房地產(chǎn)刺激政策密集落地，繼月初一線城市全面宣布“認房不認貸”后，不少二線城市進一步宣布全面取消限購，廣州也在日前取消限購。在房地產(chǎn)政策利好頻出的背景下，占中資美元債比重接近四分之一的地產(chǎn)債讓市場重新關(guān)注中資美元債的投資價值。今年以來，地產(chǎn)中資美元債及高收益中資美元債受風險事件影響波動較大。8月下旬房地產(chǎn)利好政策支撐經(jīng)濟預期出現(xiàn)修復，但在房地產(chǎn)企業(yè)違約風險未完全消退背景下，市場對于中資美元債，尤其是房地產(chǎn)中資美元債的回暖依舊存在是否“曇花一現(xiàn)”的擔憂。對中資美元債而言，收益率決定了其吸引力及投資者群體。作為中國企業(yè)在境外發(fā)行的美元計價債券，其收益率受到中美兩地經(jīng)濟環(huán)境的共同影響。長端美債收益率是中資美元債收益率的走勢基礎。從2022年以來，美聯(lián)儲為緩解通脹壓力，連續(xù)多次大幅加息將聯(lián)邦基金目標利率推升至幾十年高位。受此影響，長端美債利率也一路上行。截至本月中旬，10年期美債收益率已經(jīng)基本站穩(wěn)4.3%至4.4%水平，并且似乎仍未見頂。10年期美債收益率的攀升反映出美元資金成本的上行，這也推升了以美元計價的中資美元債收益率。總體而言，中資美元債收益率雖然在2022年下半年后有所回落，但是目前上行趨勢亦相對明朗。在長端美債利率基礎上，中國經(jīng)濟環(huán)境及發(fā)行主體信用風險等因素決定了中資美元債的最終收益率。投資級中資美元債與美債利差更多的是對中國經(jīng)濟基本面風險的反映。自2018年以來，投資級信用利差長期在150基點至200基點之間波動。由于發(fā)行主體位于中國境內(nèi)，在2020年新冠疫情爆發(fā)之初以及去年疫情相對嚴重之際，利差出現(xiàn)了100基點左右的較大幅度抬升，但是在疫情穩(wěn)定后便逐步下行。高收益級中資美元債與美債利差除了對經(jīng)濟基本面的反映以外，還納入了對發(fā)行主體信用風險等因素的考量。在2021年下半年開始，受到房企流動性問題干擾，高收益級中資美元債收益率利差從700基點持續(xù)升高至超過2500基點，直至2022年11月支持房地產(chǎn)政策的“三支箭”落地，利差才逐步回落。但由于房地產(chǎn)市場依舊相對疲軟，利差在回落至1500基點后難以進一步下行。中資美元債一級市場或已觸底。在2023年8月，中資美元債一級市場總計發(fā)行規(guī)模在53億美元左右，較7月環(huán)比增長79.7%。9月1日至20日發(fā)行中資美元債規(guī)模達到57億美元，已經(jīng)超過8月全月規(guī)模。在新發(fā)行債券中，房地產(chǎn)債已基本“消失”。房地產(chǎn)中資美元債一級市場在2020年達到峰值，月發(fā)行規(guī)模接近140億美元，隨著房地產(chǎn)景氣度下滑以及美元融資成本的抬升，今年下半年以來月發(fā)行量僅有一只或者兩只，月均規(guī)模不到4億美元。點心債獲追捧隨著前期已發(fā)行債券的陸續(xù)到期以及新發(fā)行規(guī)模的縮減，中資美元債淨發(fā)行量自2022年開始轉(zhuǎn)負，并且在2024年及2025年將迎來到期規(guī)模的峰值。對于部分信用風險較低以及無展期需求的企業(yè)而言，停止通過中資美元債融資不失為一個較優(yōu)選擇。但是對于流動性可能存在問題或者仍需展期的企業(yè)而言，如何以較低成本獲取融資迫在眉睫。中期時間維度上，美元利率居高不下是大概率事件。年初在美聯(lián)儲連續(xù)大幅加息的背景下，市場預期美國通脹將會快速回落，美聯(lián)儲亦會開始降息。但時至今日，越來越多的數(shù)據(jù)表明美國通脹短期內(nèi)很難回到美聯(lián)儲認為“適宜”的2%目標水平，市場對美聯(lián)儲降息的預期已經(jīng)從最初的2023年四季度推遲到2024年中，甚至“遙遙無期”。中美國債收益率持續(xù)倒掛，點心債或成為“新寵”。往前看，人民幣利率尚存下行空間，美元利率中期內(nèi)大概率居高不下，這意味著美元人民幣收益率持續(xù)倒掛將會持續(xù)存在，甚至有進一步擴大的可能性。對于有離岸融資需求的企業(yè)而言，以人民幣計價的利率更低的點心債吸引力逐漸凸顯。綜上所述，在中美國債收益率持續(xù)倒掛的背景下，中資美元債規(guī)模收縮成定局。對部分境外融資存在剛需的客戶而言，點心債依托相對合理的融資成本，將成為中資企境外融資的重要工具。文章來源：大公報