事件：8月2日，Unity(UNTY.US)發(fā)布2023年二季度報(bào)告。2023年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.33億美元，同比+79.60%，環(huán)比+6.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.92億美元，同比+5.88%，環(huán)比增加0.61億美元。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.91億美元，同比+25.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.21億美元，同比-72.93%。

(資料圖)

兩大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，二季度利潤(rùn)虧損有所下降。2023年Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.33億美元，同比+79.60%，環(huán)比+6.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.92億美元，同比+5.88%，環(huán)比增加0.61億美元。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.91億美元，同比+25.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.21億美元，同比-72.93%，主要因?yàn)楣狙邪l(fā)、銷(xiāo)售、管理三大費(fèi)用的持續(xù)提升。2023年Q2，創(chuàng)建解決方案板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.93億美元，同比+17.33%，環(huán)比+3.06%，主要因?yàn)楹诵挠嗛啒I(yè)務(wù)的推動(dòng)。增長(zhǎng)解決方案板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.40億美元，同比+156.98%，環(huán)比+8.75%。

調(diào)整后EBITDA轉(zhuǎn)虧為盈，助力歸母凈利盈利。2023年二季度，調(diào)整后的EBITDA為0.99億美元，同比+362.29%。公司預(yù)計(jì)2023后半年除去正常的季節(jié)性變化后，游戲廣告市場(chǎng)將基本保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)三季度收入為5.4-5.5億美元，同比增長(zhǎng)67%-70%，調(diào)整后EBITDA為0.9-1億美元。2023預(yù)計(jì)全年?duì)I收21.2-22億美元，同比增長(zhǎng)52%-58%，調(diào)整后EBITDA為3.2-3.4億美元。

游戲引擎市場(chǎng)廣闊，公司業(yè)績(jī)有望向好。根據(jù)Global Market Insights預(yù)計(jì)，2032年全球游戲引擎市場(chǎng)空間為50億美元，增長(zhǎng)動(dòng)能主要來(lái)源于：1）AR和VR技術(shù)的發(fā)展；2）游戲的技術(shù)進(jìn)步；3）3D手機(jī)游戲開(kāi)發(fā)的逐漸增長(zhǎng)；4）5G及互聯(lián)網(wǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)；5）移動(dòng)游戲應(yīng)用的數(shù)量增長(zhǎng)。此外，公司積極響應(yīng)并支持如蘋(píng)果VisionPro的突破性新平臺(tái)，并積極采用如生成式AI的顛覆性技術(shù)。我們認(rèn)為，得益于人工智能等大型語(yǔ)言模型的不斷發(fā)展，AIGC有望創(chuàng)新游戲內(nèi)容，增強(qiáng)和玩家的交互性與沉浸感。同時(shí)，公司穩(wěn)步推進(jìn)其創(chuàng)建解決方案業(yè)務(wù)以及游戲引擎市場(chǎng)的不斷廣闊，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為21.98/26.73/31.00億美元，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為-9.45/-7.56/-6.79億美元，鑒于公司所處行業(yè)快速發(fā)展，公司對(duì)游戲引擎業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：費(fèi)用持續(xù)提升導(dǎo)致凈利潤(rùn)持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)；廣告業(yè)務(wù)投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)群體流失風(fēng)險(xiǎn)；AI對(duì)游戲發(fā)展的影響不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

兩大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)力，二季度利潤(rùn)虧損有所下降

二季度營(yíng)收高速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)虧損有所下降。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收13.91億美元，同比+25.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-9.21億美元，同比-72.93%，主要因?yàn)楣狙邪l(fā)、銷(xiāo)售、管理三大費(fèi)用的持續(xù)提升。單2023年二季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收5.33億美元，同比+79.60%，環(huán)比+6.60%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-1.92億美元，同比+5.88%，環(huán)比增加0.61億美元。

從毛利率來(lái)看，2022年，毛利率為68.19%，同比-8.97pct；凈利率為-66.10%，同比-18.14pct。2023年二季度，毛利率為70.36%，同比+3.02pct，環(huán)比+2.76pct；凈利率為-36.21%，同比+32.48pct，環(huán)比+14.59pct。

二季度費(fèi)用持續(xù)提升，費(fèi)用率同比下降。從費(fèi)用端來(lái)看，2022年，Unity銷(xiāo)售費(fèi)用、管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用三大費(fèi)用為18.31億美元，同比+31.84%，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為4.98/3.73/9.59億美元，同比分別+44.36%/+7.29%/+37.92%。三大費(fèi)用率為131.61%，同比+6.57pct，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用率分別為35.80%/26.84%/68.98%，同比分別+4.74/-4.49/+6.33pct。單2023年二季度來(lái)看，公司三大費(fèi)用為5.66億美元，同比+42.28%，環(huán)比-4.60%，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為2.09/0.89/2.68億美元，同比分別+107.25%/+9.89%/+24.08%，環(huán)比分別-3.24%/-8.02%/-4.47%。三大費(fèi)用率為106.12%，同比-27.83pct，環(huán)比-12.48pct，其中，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為39.20%/16.69%/50.23%，同比分別+5.23/-10.58/-22.48pct，環(huán)比分別-3.99/-2.65/-5.83pct。

分地區(qū)來(lái)看，2022年，美國(guó)營(yíng)收3.48億美元，同比+30.51%；大中華區(qū)營(yíng)收1.86億美元，同比+9.70%；歐洲、中東和非洲區(qū)營(yíng)收4.89億美元，同比+17.80%；亞太地區(qū)營(yíng)收3.27億美元，同比+47.26%；其他美洲地區(qū)營(yíng)收0.41億美元，同比+10.00%。

核心訂閱業(yè)務(wù)持續(xù)推動(dòng)，兩大業(yè)務(wù)營(yíng)收實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。從各業(yè)務(wù)表現(xiàn)來(lái)看，2022年，1）創(chuàng)建解決方案板塊，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.16億美元，同比+41.26%，主要因?yàn)樾驴蛻?hù)增加以及現(xiàn)有客戶(hù)的增長(zhǎng)。2）增長(zhǎng)解決方案板塊，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.75億美元，同比+11.82%，主要因?yàn)榕cironSource的合并，公司自2022年11月份收購(gòu)后計(jì)入ironSource的收入。單2023年二季度看，1）創(chuàng)建解決方案板塊，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.93億美元，同比+17.33%，環(huán)比+3.06%，主要因?yàn)楹诵挠嗛啒I(yè)務(wù)的推動(dòng)。公司在產(chǎn)品線(xiàn)上實(shí)現(xiàn)了重大創(chuàng)新和商業(yè)模式的改進(jìn)，減少對(duì)專(zhuān)業(yè)服務(wù)的依賴(lài)以建立一個(gè)可擴(kuò)展且有利潤(rùn)的業(yè)務(wù)。2）增長(zhǎng)解決方案板塊，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.40億美元，同比+156.98%，環(huán)比+8.75%。

調(diào)整后EBITDA轉(zhuǎn)虧為盈，穩(wěn)步推進(jìn)游戲引擎業(yè)務(wù)

以創(chuàng)作者為中心，提供兩大解決方案。與ironSource合并后，公司現(xiàn)在主要聚焦于兩個(gè)互補(bǔ)并相互關(guān)聯(lián)的解決方案。1）創(chuàng)建解決方案：一套用于開(kāi)發(fā)高清晰度的實(shí)時(shí)2D和3D內(nèi)容的強(qiáng)大SaaS工具。工具以創(chuàng)作者為中心設(shè)計(jì)，被游戲、航空航天、電影、零售、醫(yī)療、制造等各行業(yè)的藝術(shù)家、設(shè)計(jì)師和開(kāi)發(fā)人員使用。創(chuàng)建解決方案包括公司的自定義腳本工具和高清晰度渲染管道；圖形、動(dòng)畫(huà)和音頻工具；導(dǎo)航、網(wǎng)絡(luò)、用戶(hù)界面工具等等。作為模塊化應(yīng)用架構(gòu)的提供，創(chuàng)作者可以輕松編輯、運(yùn)行和迭代交互式的RT3D和2D體驗(yàn)。2）增長(zhǎng)解決方案：主要是幫助客戶(hù)擴(kuò)大和吸引用戶(hù)群，并幫助客戶(hù)從他們的作品中獲利，包括2D拼圖游戲、多玩家、多平臺(tái)游戲以及其他3D交互作品，無(wú)論作品是否在Unity中創(chuàng)建。增長(zhǎng)解決方案提供預(yù)發(fā)布測(cè)試、用戶(hù)獲取、用戶(hù)增長(zhǎng)以及用戶(hù)留存等一系列功能，幫助客戶(hù)在手機(jī)應(yīng)用生態(tài)中發(fā)展業(yè)務(wù)。公司的平臺(tái)使移動(dòng)應(yīng)用開(kāi)發(fā)者能夠通過(guò)各種廣告從中獲利，同時(shí)利用多個(gè)廣告網(wǎng)絡(luò)最大化廣告收入。此外，公司提供強(qiáng)大的跨渠道營(yíng)銷(xiāo)解決方案和分析優(yōu)化工具，以擴(kuò)大用戶(hù)群并長(zhǎng)期增長(zhǎng)盈利能力。

調(diào)整后EBITDA轉(zhuǎn)虧為盈，持續(xù)力爭(zhēng)歸母凈利盈利。公司將調(diào)整后的EBITDA的凈收入或損失定義為除去與股票基礎(chǔ)的薪酬、收購(gòu)、重組、折舊、收購(gòu)無(wú)形資產(chǎn)的攤銷(xiāo)、利息、所得稅和其他非經(jīng)營(yíng)活動(dòng)相關(guān)（主要包括外匯匯率的贏利或損失）的收入或費(fèi)用。2023年二季度，調(diào)整后的EBITDA為0.99億美元，同比+362.29%。公司預(yù)計(jì)2023后半年除去正常的季節(jié)性變化后，游戲廣告市場(chǎng)將基本保持平穩(wěn)，預(yù)計(jì)三季度收入為5.4-5.5億美元，同比增長(zhǎng)67%-70%，調(diào)整后EBITDA為0.9-1億美元。2023預(yù)計(jì)全年?duì)I收21.2-22億美元，同比增長(zhǎng)52%-58%，調(diào)整后EBITDA為3.2-3.4億美元。

游戲引擎市場(chǎng)廣闊，公司業(yè)績(jī)有望向好。根據(jù)Global Market Insights的數(shù)據(jù)顯示，2022年全球游戲引擎市場(chǎng)空間為23億美元，同比+9.52%。預(yù)計(jì)2032年，全球游戲引擎市場(chǎng)空間為50億美元，2023-2032年CAGR為10%，增長(zhǎng)動(dòng)能主要來(lái)源于：1）AR和VR技術(shù)的發(fā)展；2）游戲的技術(shù)進(jìn)步；3）3D手機(jī)游戲開(kāi)發(fā)的逐漸增長(zhǎng)；4）5G及互聯(lián)網(wǎng)的持續(xù)增長(zhǎng)；5）移動(dòng)游戲應(yīng)用的數(shù)量增長(zhǎng)。此外，公司的創(chuàng)建解決方案業(yè)務(wù)專(zhuān)注于為創(chuàng)作者提供價(jià)值，助力游戲和其他行業(yè)的創(chuàng)新。公司積極響應(yīng)并支持如蘋(píng)果的VisionPro這樣的突破性新平臺(tái)，并積極采用如生成式AI這樣的顛覆性技術(shù)。我們認(rèn)為，得益于人工智能等大型語(yǔ)言模型的不斷發(fā)展，AIGC有望創(chuàng)新游戲內(nèi)容，增強(qiáng)和玩家的交互性與沉浸感。同時(shí)，公司穩(wěn)步推進(jìn)其創(chuàng)建解決方案業(yè)務(wù)以及游戲引擎市場(chǎng)的不斷廣闊，公司業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好。

盈利預(yù)測(cè)

我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為21.98/26.73/31.00億美元，2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為-9.45/-7.56/-6.79億美元，鑒于公司所處行業(yè)快速發(fā)展，公司對(duì)游戲引擎業(yè)務(wù)的穩(wěn)步推進(jìn)，業(yè)績(jī)有望持續(xù)向好，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

費(fèi)用持續(xù)提升導(dǎo)致凈利潤(rùn)持續(xù)虧損風(fēng)險(xiǎn)；廣告業(yè)務(wù)投放不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；客戶(hù)群體流失風(fēng)險(xiǎn)；AI對(duì)游戲發(fā)展的影響不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

本文編選自“侯賓TMT研究長(zhǎng)城”微信公眾號(hào)，作者：TMT侯賓團(tuán)隊(duì)；智通財(cái)經(jīng)編輯：汪婕。