【資料圖】

? 標(biāo)普500指數(shù)經(jīng)過(guò)2022年的下跌，目前可能已經(jīng)相對(duì)「便宜」；? 但是要在這個(gè)市場(chǎng)中發(fā)現(xiàn)價(jià)值，仍然不是一件容易的事；? 2023年，投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎，關(guān)注個(gè)股的質(zhì)量和估值。華爾街流傳著一個(gè)說(shuō)法，說(shuō)的是，只要市場(chǎng)上仍有對(duì)股指上漲持有疑慮的投資者，那么股指就仍有繼續(xù)上漲的潛力，因?yàn)檫@些投資者仍然有潛力轉(zhuǎn)變?yōu)樾碌馁I家，為市場(chǎng)投入資金，提供上漲動(dòng)力；相反，當(dāng)所有人都已經(jīng)看漲時(shí)，則說(shuō)明接下來(lái)可能沒(méi)人買入了，投資者此時(shí)需要額外小心！2022年，華爾街就仍然存在許多懷有疑慮的投資者。在2021年SPACs、加密貨幣挖礦、電動(dòng)汽車，以及其他投機(jī)公司和板塊的繁榮過(guò)后，美股的估值出現(xiàn)了失控。因此，2022年年初，市場(chǎng)就已經(jīng)出現(xiàn)了明顯的熊市。而2021年的刺激計(jì)劃也在帶來(lái)諸多「后遺癥」，宏觀風(fēng)險(xiǎn)積聚，通脹攀升，隨后，美聯(lián)儲(chǔ)強(qiáng)調(diào)了鷹派的立場(chǎng)，投資者沒(méi)有料到的是，F(xiàn)ed會(huì)連續(xù)七次上調(diào)關(guān)鍵利率。無(wú)論如何，2023年美股市場(chǎng)表現(xiàn)可能會(huì)比2022年好一些，但是投資者也不能掉以輕心，這不意味著今年就會(huì)是一個(gè)好年景。錨定偏差風(fēng)險(xiǎn)投資者在2022年犯的最大錯(cuò)誤之一，就是購(gòu)買那些大幅下跌過(guò)后，看起來(lái)「便宜」的股票。2022年5月，我們借Coinbase Global Inc (NASDAQ:COIN)這個(gè)例子，討論了這一舉措的風(fēng)險(xiǎn)。該股是一個(gè)經(jīng)典的案例，其股價(jià)先是下跌了90%，隨后又再次腰斬。通常，我們稱這種風(fēng)險(xiǎn)為「錨定偏差」（Anchoring bias），指人們心中有一個(gè)初始價(jià)位，即使后來(lái)價(jià)格發(fā)生變化，人們也并不能及時(shí)更新心理價(jià)位，從而出現(xiàn)投資失敗。而在進(jìn)入2023年市場(chǎng)之際，這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)似乎持續(xù)存在，因?yàn)楣墒性诖蠓碌螅巯滤坪跞匀徊⒉槐阋?，再一次，市?chǎng)失去了基本的錨定目標(biāo)價(jià)。展望未來(lái)，基于普遍預(yù)期，標(biāo)普500指數(shù)的預(yù)期市盈率約為17倍。這是一個(gè)合理，但難以令人信服的倍數(shù)，尤其是考慮到2023年企業(yè)利潤(rùn)面臨的下行風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，今年企業(yè)的預(yù)期已經(jīng)下降了一段時(shí)間。企業(yè)利潤(rùn)率回歸風(fēng)險(xiǎn)美股面臨的不僅僅是美聯(lián)儲(chǔ)加息或經(jīng)濟(jì)衰退等短期威脅的問(wèn)題——從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這些因素并不那么重要。華爾街目前最大的擔(dān)憂，不是經(jīng)濟(jì)輕度衰退引發(fā)的企業(yè)盈利下降，而是企業(yè)從大流行的爆發(fā)性增長(zhǎng)后回歸正常值。企業(yè)利潤(rùn)率正處于70年來(lái)的最高水平，即使在高度通脹的環(huán)境下，美國(guó)企業(yè)也能夠?qū)⒋蟛糠衷黾拥某杀巨D(zhuǎn)嫁給最終客戶。至少到目前為止，大多數(shù)消費(fèi)者都愿意忍受這些上漲并繼續(xù)消費(fèi)。然而，某一時(shí)刻，情況將會(huì)發(fā)生改變。如果，眼下市場(chǎng)的估值是基于企業(yè)更常態(tài)化的利潤(rùn)率指標(biāo)，那么單是「回歸常態(tài)」這一點(diǎn)，就可能會(huì)推動(dòng)市場(chǎng)的大幅下滑。風(fēng)險(xiǎn)太多假設(shè)利潤(rùn)率恢復(fù)到了疫情前的水平，標(biāo)普500指數(shù)目前的市盈率將超過(guò)20倍——這個(gè)倍數(shù)反映了相對(duì)平穩(wěn)的、多年利潤(rùn)增長(zhǎng)水平。然而，美國(guó)跨國(guó)公司正在應(yīng)對(duì)美元大幅走強(qiáng)的局面，最嚴(yán)重的影響將在2023年出現(xiàn)。與此同時(shí)，這些大型企業(yè)在全球各個(gè)國(guó)家的當(dāng)?shù)馗?jìng)爭(zhēng)對(duì)手，則以當(dāng)?shù)刎泿庞?jì)算自己的收入和利潤(rùn)，因此也擁有更大的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。此外，全球供應(yīng)鏈問(wèn)題仍未解決。同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)衰退陰霾籠罩，在2023年的某個(gè)時(shí)候，美國(guó)的消費(fèi)者勢(shì)必也會(huì)有所感受?？傮w而言，現(xiàn)在很難樂(lè)觀地認(rèn)為，當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)下，美國(guó)股市仍然具有吸引力。市場(chǎng)看上去似乎是比此前便宜，但是風(fēng)險(xiǎn)卻無(wú)處不在，無(wú)論從基本面的哪個(gè)角度來(lái)看，其都不便宜。而且，市場(chǎng)情緒也并未有觸底的信號(hào)。2023年將是充滿挑戰(zhàn)的一年，投資者需要藉助扎實(shí)的分析，靈活的交易和十足的耐心，才能在整體市場(chǎng)極具風(fēng)險(xiǎn)的情況下，獲得較好的回報(bào)。