(相關(guān)資料圖)

圖：10年期和2年期美債收益率倒掛幅度收窄受今年第二季度美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）超預(yù)期增長(zhǎng)、財(cái)政部增加發(fā)債規(guī)模及惠譽(yù)下調(diào)主權(quán)信用評(píng)級(jí)等因素干擾，10年期美債收益率在美國(guó)聯(lián)儲(chǔ)局加息周期基本結(jié)束的情況下持續(xù)上漲，并且在近期刷新了去年11月以來(lái)的新高。在這種背景下，股神巴菲特連續(xù)兩周各買(mǎi)入100億美元美債；與此同時(shí)，著名對(duì)沖基金管理人比爾．阿克曼卻在大力做空美債。首先需要指出的是，巴菲特和阿克曼的投資策略并不矛盾。秉持“現(xiàn)金為王”理念的巴菲特，主要利用類似3個(gè)月期限的短期國(guó)債進(jìn)行現(xiàn)金管理，阿克曼則是在預(yù)期美國(guó)通脹將長(zhǎng)期處于高位的背景下，通過(guò)做空30年期美債來(lái)下注長(zhǎng)端利率將逐階上行。二人同樣投資于國(guó)債，但選擇的標(biāo)的卻不相同：從秉持現(xiàn)金為王的巴菲特來(lái)看，目前短期限的美債收益率十分有吸引力，同時(shí)由于美聯(lián)儲(chǔ)可能已經(jīng)結(jié)束了加息進(jìn)程，這也有利于短期債券收益率的下行。而從阿克曼的角度來(lái)看，做空長(zhǎng)期美債反映了長(zhǎng)期通脹預(yù)期，同時(shí)做空美債也可以對(duì)沖長(zhǎng)期利率上升對(duì)股市的影響。他也表示，債券的供給也是一個(gè)需要考慮的因素，美國(guó)政府需要增加國(guó)債供應(yīng)來(lái)為當(dāng)前的預(yù)算赤字、未來(lái)的開(kāi)支計(jì)劃，以及更高的再融資利率提供資金，這也意味著利率將在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持在高位。有意思的是，兩位著名投資者在美國(guó)國(guó)債上采取的行動(dòng)，在很大程度上會(huì)幫助美債收益率曲線的“正?；边M(jìn)程。事實(shí)上，在過(guò)去的一個(gè)月中，2年期和10年期美債的利差大約出現(xiàn)了14個(gè)基點(diǎn)的收窄。正如阿克曼所擔(dān)心的，美債評(píng)級(jí)下調(diào)引發(fā)的“蝴蝶效應(yīng)”正在愈演愈烈。與此同時(shí)，美國(guó)財(cái)政部已經(jīng)開(kāi)始啟動(dòng)出售數(shù)千億美元的國(guó)債，其對(duì)國(guó)債收益率的壓力“可見(jiàn)一斑”。理論上而言，大規(guī)模的債券發(fā)行很可能會(huì)導(dǎo)致債券市場(chǎng)的利率上升，這可能會(huì)對(duì)整體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生類似于量化緊縮（QT）的影響，因此，美國(guó)財(cái)政部發(fā)債可以變相地視為加速“縮表”。在這種情況下，誰(shuí)會(huì)為財(cái)政部“買(mǎi)單”，而國(guó)債收益率又將如何演繹自然成為了市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。市場(chǎng)對(duì)于利率上行的擔(dān)憂可以理解，這也讓阿克曼的警告顯得更加真切。更讓人擔(dān)憂的是，美聯(lián)儲(chǔ)的量化緊縮仍在緩慢進(jìn)行中，大規(guī)模的量化緊縮一旦開(kāi)始，將會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)的供需關(guān)系產(chǎn)生更大的沖擊。從這個(gè)角度而言，美債收益率的上行似乎才剛剛開(kāi)始。債市利率易上難下利率會(huì)上行到何處？會(huì)不會(huì)對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生巨大的沖擊？會(huì)不會(huì)影響美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策？這些問(wèn)題時(shí)刻都在困擾著投資者。從美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)負(fù)債表端計(jì)算，截至8月2日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)較2023年3月22日短期峰值（約8.73萬(wàn)億美元）縮減5270億美元。按照BIS（國(guó)際結(jié)算銀行）研究結(jié)果“在8年期債券市場(chǎng)收益率出現(xiàn)10個(gè)基點(diǎn)變化時(shí)，非央行參與者將吸收2150億美元的‘縮表’規(guī)?！保P者采用收益率比較接近的10年期美債進(jìn)行簡(jiǎn)單線性外推，5270億美元的“縮表”理論上會(huì)推升10年美債收益率約25個(gè)基點(diǎn)，實(shí)際卻是10年美債收益率在過(guò)去的四個(gè)馀月時(shí)間內(nèi)已經(jīng)攀升了約64個(gè)基點(diǎn)。如果在更長(zhǎng)期時(shí)間維度計(jì)算，截至8月2日，美聯(lián)儲(chǔ)總資產(chǎn)較2022年4月13日峰值（約8.97萬(wàn)億美元）已經(jīng)縮減7587億美元，對(duì)應(yīng)10年期美債收益率升高約35個(gè)基點(diǎn)，而10年美債收益率在此期間已經(jīng)提升約138個(gè)基點(diǎn)。由此可見(jiàn)，不論在短期抑或稍長(zhǎng)時(shí)間維度內(nèi)，長(zhǎng)端美債收益率已經(jīng)在定價(jià)未來(lái)可能的快速“縮表”。另一方面，如果按照10年期美債平均收益率從2厘提升至4厘水平來(lái)看，這需要美聯(lián)儲(chǔ)大幅縮表近一半資產(chǎn)（約4.3萬(wàn)億美元）才可以實(shí)現(xiàn)。從這個(gè)角度而言，即使美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)可能減息，但隨之進(jìn)行的“縮表”也會(huì)阻礙美債收益率的下行幅度。往前看，即使“縮表”會(huì)對(duì)債券市場(chǎng)造成一定擾動(dòng)，在量?jī)r(jià)兩端的互相作用下，美債收益率始終會(huì)維持一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡狀態(tài)。換言之，只要長(zhǎng)端國(guó)債收益率足夠高，私人部門(mén)將會(huì)“更加積極”為“縮表”買(mǎi)單。尤其是對(duì)于養(yǎng)老基金這種擁有較長(zhǎng)資產(chǎn)配置的私人部門(mén)投資者而言，高利率極低風(fēng)險(xiǎn)的長(zhǎng)期國(guó)債無(wú)疑是一個(gè)較優(yōu)選擇。到最后，無(wú)論是巴菲特還是阿克曼，無(wú)論是“做多”還是“做空”，都為美國(guó)債券市場(chǎng)打了免費(fèi)廣告。文章來(lái)源：大公報(bào)，作者：周浩