要點(diǎn)

宏觀經(jīng)濟(jì)回暖驅(qū)動(dòng)廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇：隨著通脹降溫與就業(yè)市場(chǎng)維持韌性，23Q2美國GDP超預(yù)期強(qiáng)勁，宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好，提振廣告主需求，廣告行業(yè)復(fù)蘇成為公司業(yè)績重要驅(qū)動(dòng)力。1）23Q2谷歌、Meta廣告業(yè)務(wù)營收均錄得正增長。谷歌廣告業(yè)務(wù)收入同比增速轉(zhuǎn)正，Meta廣告業(yè)務(wù)復(fù)蘇強(qiáng)勁，同比增速重回兩位數(shù)增長。2）順周期的互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩較為敏感。谷歌、Meta、亞馬遜廣告業(yè)務(wù)總收入的環(huán)比增速與美國GDP環(huán)比增速走勢(shì)相近。

AIGC基礎(chǔ)層與應(yīng)用層齊推進(jìn)，公司業(yè)績端潛力尚未完全體現(xiàn)：

(資料圖片僅供參考)

AI大模型：1）科技巨頭尋求差異化賽道建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。微軟與OpenAI、Meta等模型提供商合作，提供平臺(tái)支持服務(wù)。谷歌AI領(lǐng)域的技術(shù)積淀深厚，發(fā)布大模型PaLM2為旗下產(chǎn)品提供支持，將推出下一代多模態(tài)大模型Gemini，Meta專注于開源AI大模型賽道，Llama2有望搶占AI流量生態(tài)入口。2）開源模型有利于中小廠商專注于AIGC應(yīng)用端產(chǎn)品設(shè)計(jì)和落地。開源社區(qū)匯聚大量研究機(jī)構(gòu)和開發(fā)者，有利于加快模型優(yōu)化和迭代，豐富應(yīng)用端產(chǎn)品；開源和閉源形成兩條賽道，閉源模型具備更高的安全性和完善的業(yè)務(wù)體系。

企業(yè)服務(wù)：B端AIGC下游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈仍待完善，短期業(yè)績端潛力尚未體現(xiàn)，但業(yè)務(wù)與人才的“雙飛輪”效應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)快速發(fā)展?，F(xiàn)階段企業(yè)面臨AI技術(shù)人才缺乏、低回報(bào)率和AI用例模糊等痛點(diǎn)，MaaS企業(yè)端服務(wù)尚待完善。1）23M7英偉達(dá)推出AI燈塔，結(jié)合硬件支持、企業(yè)自動(dòng)化平臺(tái)和咨詢服務(wù)；2）微軟、谷歌通過接入自研或第三方AI大模型賦能應(yīng)用程序開發(fā)，內(nèi)置AIGC工具提升用戶工作效率；3）亞馬遜AWS聚焦企業(yè)的多元化需求。Bedrock定制化模型重視公司數(shù)據(jù)安全，Agent縮短從基礎(chǔ)模型到實(shí)際應(yīng)用的周期。

對(duì)話式AI：短期內(nèi)C端AIGC主要商業(yè)模式仍以對(duì)話式AI及其變體為主。包括搜索引擎、游戲NPC、AI聊天機(jī)器人等。1）ChatGPT產(chǎn)品形式較為簡(jiǎn)單，熱度更多來源于AIGC技術(shù)的沖擊，流量下滑在預(yù)期之內(nèi)。2）對(duì)話式AI產(chǎn)品逐漸豐富。微軟Bing AI與谷歌Bard持續(xù)推出視覺搜索、圖像生成等新功能，完善數(shù)據(jù)可靠性和數(shù)據(jù)安全等問題，與自有產(chǎn)品陣營聯(lián)動(dòng)能力逐漸增強(qiáng)。

23Q2美股互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績普遍超預(yù)期：1）Meta：凈利潤同比上升16.5%，時(shí)隔六個(gè)季度轉(zhuǎn)正；DAU和ARPU驅(qū)動(dòng)廣告收入強(qiáng)勁復(fù)蘇，Reels提供潛在廣告收入增量；24年計(jì)劃加大AI相關(guān)資本支出。2）微軟：智能云部門收入同比增長14.7%增速放緩，24財(cái)年資本支出將逐漸增長；Copilot商業(yè)版定價(jià)，Azure收入占比提升，AIGC在業(yè)績端的潛力尚未完全體現(xiàn)。3）谷歌：廣告收入同比上升3.3%增速轉(zhuǎn)正，云業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁，23M5谷歌I/O大會(huì)密集發(fā)布AI進(jìn)展，AI與谷歌應(yīng)用生態(tài)緊密結(jié)合。4）亞馬遜：降本增效下資本支出持續(xù)下降， AWS的利潤驅(qū)動(dòng)力從優(yōu)化支出逐漸轉(zhuǎn)向差異化的AI功能部署。

投資建議：美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭尋求差異化賽道，著力解決AIGC應(yīng)用端落地痛點(diǎn)，有望為國內(nèi)AIGC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到指引作用。我們認(rèn)為中國互聯(lián)網(wǎng)大廠以自有流量生態(tài)和產(chǎn)品陣營為基礎(chǔ)，AIGC技術(shù)與現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)合，強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)，有望較快體現(xiàn)在業(yè)績端?？春?3年互聯(lián)網(wǎng)板塊估值和業(yè)績的雙重修復(fù)，關(guān)注平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)金融等監(jiān)管政策進(jìn)展，維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。推薦：騰訊控股(00700)，關(guān)注：百度集團(tuán)-SW(09888)、快手-W(01024)、嗶哩嗶哩-W(09626)、美團(tuán)-W(03690)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：AIGC技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用落地進(jìn)度不及預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預(yù)期等。

目錄

正文

1、廣告等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增速步入正軌，成為公司業(yè)績的重要驅(qū)動(dòng)力

隨著通脹降溫與就業(yè)市場(chǎng)維持韌性，23Q2美國GDP超預(yù)期強(qiáng)勁，宏觀經(jīng)濟(jì)軟著陸概率提升。23Q2美國GDP增速2.4%（前值2%），高于市場(chǎng)一致預(yù)期1.8%，美國宏觀經(jīng)濟(jì)在1994年以來幅度最大、速度最快的加息周期中展現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性。1）23Q2美國通脹明顯放緩。23M4-23M6美國CPI同比增速分別為4.9%、4%、3%，均略低于一致預(yù)期，通脹降溫速度明顯快于23Q1。23Q2 PCE物價(jià)指數(shù)同比增速為2.6%（前值4.1%），為20Q4以來最低增速。2）美國就業(yè)市場(chǎng)維持韌性。23M6美國失業(yè)率3.6%維持低位。

美國宏觀經(jīng)濟(jì)基本面向好，廣告行業(yè)復(fù)蘇成為公司業(yè)績重要驅(qū)動(dòng)力。受宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響，2022年公司廣告收入同比增速相對(duì)承壓。

1）23Q2谷歌、Meta廣告業(yè)務(wù)營收均錄得正增長，Meta廣告收入復(fù)蘇強(qiáng)勁。23Q2谷歌廣告業(yè)務(wù)收入581.4億美元，同比增長3.3%，時(shí)隔兩季度增速轉(zhuǎn)正；23Q2 Meta廣告業(yè)務(wù)收入315億美元，同比增長11.9%，重回兩位數(shù)增長。

2）順周期的互聯(lián)網(wǎng)廣告行業(yè)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩較為敏感。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，谷歌、Meta、亞馬遜廣告業(yè)務(wù)總收入的環(huán)比增速與美國GDP環(huán)比增速走勢(shì)相近。隨著美國通脹降溫、宏觀經(jīng)濟(jì)軟著陸預(yù)期增強(qiáng)，廣告收入回暖有望持續(xù)貢獻(xiàn)美國頭部互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績?cè)隽俊?/p>

2、AIGC基礎(chǔ)層與應(yīng)用層齊推進(jìn)，公司業(yè)績端潛力尚未完全體現(xiàn)

2.1 AI大模型：科技巨頭尋求差異化賽道建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘

基于GPT-3.5的ChatGPT開啟新一輪AI技術(shù)競(jìng)賽。大型科技公司一改傳統(tǒng)AI解決方案的商業(yè)模式，聚焦AI大語言模型研發(fā)，并向更前沿的多模態(tài)大模型深耕。AI大模型的商業(yè)模式包括：1）ToB：向B端用戶開放API接口，在大模型基礎(chǔ)上以MaaS（Model as a Service）形式向B端企業(yè)客戶打造并出租定制化模型，并作為技術(shù)底座實(shí)現(xiàn)巨頭自有業(yè)務(wù)的降本增效。2）ToC：整合C端應(yīng)用并以訂閱制輸出，向獨(dú)立開發(fā)者提供大模型訓(xùn)練框架等。

頭部互聯(lián)網(wǎng)公司布局AI大模型，尋求差異化賽道以建立競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

1）微軟與OpenAI建立緊密的合作關(guān)系，提供平臺(tái)支持服務(wù)。23M1微軟宣布投資OpenAI 100億美元，為OpenAI旗下GPT3.5、GPT4、DALL·E等AI模型提供平臺(tái)接口；23M4，微軟發(fā)布開源訓(xùn)練框架Deep Speed Chat，幫助用戶以最短時(shí)間、最低成本訓(xùn)練自己的類ChatGPT大語言模型。

2）谷歌AI領(lǐng)域的技術(shù)積淀深厚，有望在AI大模型領(lǐng)域維持領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。23M5谷歌發(fā)布大模型PaLM2，為谷歌旗下產(chǎn)品提供支持。作為AI領(lǐng)域的技術(shù)先驅(qū)，谷歌AI實(shí)驗(yàn)室陸續(xù)推出AlphaGo、Transformers等重要應(yīng)用成果和基礎(chǔ)設(shè)施。23M5谷歌宣布將推出下一代多模態(tài)大語言模型Gemini，集成AlphaGo的強(qiáng)化學(xué)習(xí)、樹搜索等功能，在部分任務(wù)上有望超越GPT-4。

3）Meta專注于開源AI大模型賽道，有望搶占AI流量生態(tài)入口。Meta分別于23M4、23M7發(fā)布開源大模型Llama和Llama2，Llama2與微軟、亞馬遜等云平臺(tái)達(dá)成合作。開源模型有助于提升Meta在AI大模型領(lǐng)域的影響力，建設(shè)AI流量生態(tài)，具備長期的商業(yè)價(jià)值。

開源模型社區(qū)的強(qiáng)大活力有望驅(qū)動(dòng)技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新，有望加快AIGC應(yīng)用端落地。Llama2模型開源有望推動(dòng)開源社區(qū)良性競(jìng)爭(zhēng)，使更多閉源模型轉(zhuǎn)向開源。開源社區(qū)匯聚大量研究機(jī)構(gòu)和開發(fā)者，有利于加快模型優(yōu)化和迭代，豐富應(yīng)用端產(chǎn)品；隨著開源社區(qū)的蓬勃發(fā)展，中小廠商有望更專注于AIGC應(yīng)用端產(chǎn)品設(shè)計(jì)創(chuàng)新。

開源模型與閉源模型形成兩條賽道，共同構(gòu)建良好行業(yè)生態(tài)。1）截至23M8，開源模型與閉源模型在性能上仍存在差距。Llama2 700億參數(shù)在多任務(wù)語言理解、數(shù)學(xué)推理等方面接近GPT3.5，在代碼生成、數(shù)據(jù)多樣性上相對(duì)落后。2）閉源模型具備更高的安全性和完善的業(yè)務(wù)體系。閉源模型和數(shù)據(jù)訓(xùn)練集的所有權(quán)和使用權(quán)掌握在企業(yè)手里，使數(shù)據(jù)安全得到保障；同時(shí)，閉源模型提供商的“一站式”服務(wù)有利于解決AI大模型與產(chǎn)品和業(yè)務(wù)結(jié)合的過程中存在的細(xì)節(jié)問題。

2.2 企業(yè)服務(wù)：B端AIGC下游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈待完善，短期業(yè)績端潛力尚未體現(xiàn)

23M7調(diào)研結(jié)果顯示，現(xiàn)階段AIGC在企業(yè)端的應(yīng)用多有企業(yè)嘗試但效果不佳，相關(guān)技術(shù)人才缺失成為最大阻力。美國調(diào)研機(jī)構(gòu)Venture Beats截至2023年7月25日的全球范圍企業(yè)調(diào)研報(bào)告顯示：1）超過70%的企業(yè)已嘗試應(yīng)用AIGC技術(shù)。54.6%的企業(yè)已在小范圍內(nèi)測(cè)試AIGC技術(shù)的應(yīng)用，18.2%的企業(yè)已在經(jīng)營活動(dòng)中應(yīng)用AIGC技術(shù)。2）僅18.2%的企業(yè)愿意在一年內(nèi)增加AIGC投入。進(jìn)一步拆分企業(yè)不愿增加AIGC投入的原因，36.4%的企業(yè)面臨AI技術(shù)人才和相關(guān)資源缺乏的難題，18.2%的企業(yè)面臨領(lǐng)導(dǎo)和股東的不支持，13.6%的企業(yè)面臨低回報(bào)率的問題，13.6%的企業(yè)面臨AI使用案例模糊的問題。

我們認(rèn)為，B端AIGC下游服務(wù)產(chǎn)業(yè)鏈仍待完善，短期業(yè)績端潛力尚未體現(xiàn)，但業(yè)務(wù)與人才的“雙飛輪”效應(yīng)有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)超預(yù)期發(fā)展。頭部科技公司的閉源模型提供商的技術(shù)服務(wù)支持有利于解決現(xiàn)階段痛點(diǎn)，微軟、谷歌、亞馬遜作為云服務(wù)主要提供商，其廣泛的用戶基礎(chǔ)和成熟的業(yè)務(wù)架構(gòu)有助于B端產(chǎn)業(yè)鏈完善；技術(shù)人才儲(chǔ)備需要較長周期，但飛輪效應(yīng)將帶來非線性的向上成長空間。

23M7英偉達(dá)推出AIGC企業(yè)端應(yīng)用的服務(wù)產(chǎn)品AI Lighthouse，有效解決現(xiàn)階段痛點(diǎn)。2023年7月26日，英偉達(dá)等三家公司聯(lián)合推出AI Lighthouse，將英偉達(dá)的GPU硬件支持、ServiceNow的企業(yè)自動(dòng)化平臺(tái)、埃森哲的咨詢服務(wù)相結(jié)合，旨在跟蹤企業(yè)AIGC功能開發(fā)和應(yīng)用的進(jìn)展，為各領(lǐng)域企業(yè)設(shè)計(jì)AIGC用例，構(gòu)建定制的AI大語言模型和應(yīng)用程序，幫助企業(yè)突破AIGC使用案例模糊、ROI低、技術(shù)人才儲(chǔ)備缺乏等痛點(diǎn)。

云服務(wù)方面，微軟和谷歌探索企業(yè)AI需求，亞馬遜尋求差異化賽道。

微軟、谷歌通過接入自研或第三方AI大模型賦能應(yīng)用程序開發(fā)，內(nèi)置AIGC工具提升用戶工作效率。1）微軟云服務(wù)平臺(tái)Azure與OpenAI、Meta等公司達(dá)成合作。23M3微軟Azure中植入ChatGPT-4，并在歐美地區(qū)提供ToB付費(fèi)服務(wù)。23M7微軟宣布與Meta合作，引入開源模型Llama2。利用AI功能快速構(gòu)建、部署和管理智能云原生應(yīng)用，使Azure的技術(shù)門檻降低、使用效率提升。Azure AI的計(jì)算功能已針對(duì)大型語言模型訓(xùn)練進(jìn)行了優(yōu)化，以推動(dòng)下一波AI創(chuàng)新所需的計(jì)算。2）谷歌云服務(wù)平臺(tái)Google Cloud推出多款A(yù)I工具。Google Cloud于23M5推出Duet AI，23M7推出Vertex AI和AI App Builder，幫助用戶使用PaLM等模型，并在代碼、應(yīng)用程序開發(fā)等方面提供幫助。

AWS主要聚焦企業(yè)的多元化AI模型需求。23M5亞馬遜宣布將以AWS為基礎(chǔ)為企業(yè)級(jí)用戶提供更多AI服務(wù)。AWS出售對(duì)多種大型語言模型的訪問權(quán)，包括23M4推出的Bedrock生成式AI服務(wù)和自研大型語言模型Titan。其中，Bedrock平臺(tái)可幫助云用戶定制模型，并使用AI21、Stability AI等外部AI模型。公司表示，AWS的AI將更適合企業(yè)，因?yàn)樗桓鶕?jù)客戶的數(shù)據(jù)進(jìn)行訓(xùn)練，對(duì)企業(yè)客戶的數(shù)據(jù)保護(hù)安全性更強(qiáng)。此外，亞馬遜計(jì)劃將AI工具引入其廣告業(yè)務(wù)中。

微軟在辦公服務(wù)領(lǐng)域具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，23M7 Copilot已公布較高的商業(yè)版定價(jià)。1）23M3微軟發(fā)布基于Office辦公軟件整合AI功能的Copilot，將大語言模型的強(qiáng)大功能與辦公軟件的應(yīng)用相結(jié)合，基于用戶自然語言提示進(jìn)行內(nèi)容生成、內(nèi)容修改與整合等，極大提高辦公軟件使用效率。2）23M5微軟宣布Copilot可引入ChatGPT、Bing、Teams等拓展插件，未來將引入更多第三方插件供用戶使用。3）23M7微軟宣布Copilot面向Office 365 E3、E5、商業(yè)標(biāo)準(zhǔn)版、商業(yè)進(jìn)階版客戶，統(tǒng)一定價(jià)為每個(gè)用戶每月30美元。

23M5谷歌宣布Workspace引入AI工具。Workspace包括Google Slides、Google Sheets、Google Meets、Google Docs等，相較微軟Office 365辦公軟件，谷歌Workspace在團(tuán)隊(duì)協(xié)作和在線文檔編輯方面具備更高的普及度。23M5谷歌在I/O大會(huì)上宣布Workspace引入AI工具，可通過自然語言交互直接生成文字和圖像，協(xié)助用戶進(jìn)行信息整理、數(shù)據(jù)分析和團(tuán)隊(duì)協(xié)作等。

2.3 對(duì)話式AI：ChatGPT流量前期增長后進(jìn)入沉淀期，產(chǎn)品多樣性逐漸增加

我們認(rèn)為，短期內(nèi)C端AIGC主要商業(yè)模式仍以對(duì)話式AI及其變體為主。1）AI驅(qū)動(dòng)的搜索引擎使信息檢索與整合更加高效。相較傳統(tǒng)搜索引擎，AI驅(qū)動(dòng)的信息檢索功能由主動(dòng)搜索過渡到被動(dòng)搜索，自然語言交互提高開放式檢索和模糊檢索的能力，并可以通過大模型的強(qiáng)大邏輯和聯(lián)想能力提供額外的拓展信息。2）AI+NPC和AI+UGC賦能游戲行業(yè)。AI+NPC提升玩家與游戲角色的互動(dòng)性，提供千人千面的游戲體驗(yàn)；AI+UGC通過自然語言交互降低玩家的創(chuàng)造門檻。3）AI聊天機(jī)器人在電商、教育等行業(yè)具備應(yīng)用場(chǎng)景。AI聊天機(jī)器人的對(duì)話交互形式與客戶服務(wù)、教育培訓(xùn)等場(chǎng)景契合度較高。

ChatGPT流量前期增長后進(jìn)入沉淀期，23M6流量出現(xiàn)下滑。根據(jù)Similarweb數(shù)據(jù)，23M6 ChatGPT全球網(wǎng)站+客戶端訪問量環(huán)比下降9.7%，獨(dú)立訪客數(shù)量環(huán)比下降5.7%，訪客在網(wǎng)站上花費(fèi)的時(shí)間環(huán)比下降8.5%，自發(fā)布以來ChatGPT月度流量首次出現(xiàn)環(huán)比下跌。ChatGPT于22M11發(fā)布時(shí)引發(fā)現(xiàn)象級(jí)熱度，發(fā)布五天即達(dá)成100萬用戶，發(fā)布兩個(gè)月后達(dá)成1億用戶，成為有史以來達(dá)成這兩項(xiàng)指標(biāo)最快的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品。由于ChatGPT產(chǎn)品形式較為簡(jiǎn)單，熱度更多來源于AIGC技術(shù)的沖擊，流量前期增長后小幅下滑屬正?，F(xiàn)象，而類ChatGPT產(chǎn)品和其他形式的生成式AI產(chǎn)品逐漸豐富。

微軟利用Chat GPT的模型推出New Bing，將對(duì)話式AI與搜索引擎結(jié)合。1）23M2微軟推出由GPT-4驅(qū)動(dòng)的New Bing測(cè)試版。根據(jù)微軟官方博客，截至3月8日Bing每日活躍用戶突破1億，New Bing預(yù)覽版的數(shù)百萬活躍用戶中，約1/3是Bing的新用戶。2）推出圖像生成和搜索功能。23M3微軟推出的Bing Image Creator可以通過用戶描述來生成圖像，23M7進(jìn)一步推出視覺搜索功能。3）New Bing逐漸融入微軟產(chǎn)品生態(tài)。23M5 New Bing的聊天記錄可通過微軟賬戶進(jìn)行保存。23M7推出Bing聊天企業(yè)版，將包含在Microsoft365 E3、E5、商務(wù)標(biāo)準(zhǔn)版和高級(jí)版中，未來進(jìn)一步發(fā)展成為獨(dú)立產(chǎn)品提供。

谷歌基于自研PaLM大模型推出Bard聊天機(jī)器人。1）Bard著力于提高辦公效率。23M5 Bard支持生成內(nèi)容一鍵導(dǎo)入到Google Docs和Gmail中。23M7 Bard支持將Python代碼導(dǎo)出到Replit中。同時(shí)還推出了在Google Slides、Google Sheets等一系列Google辦公軟件中利用Bard實(shí)現(xiàn)的功能。2）Bard生成與識(shí)別技術(shù)不斷升級(jí)，改善用戶體驗(yàn)。23M5 Bard引入圖像生成功能。同時(shí)還推出了位置識(shí)別功能，可以讓Bard精確地使用設(shè)備的位置來進(jìn)行信息的提供。23M7 Bard引入文本轉(zhuǎn)語音功能，包括印地語、西班牙語等40多種語音。

3、23Q2美股互聯(lián)網(wǎng)公司業(yè)績超預(yù)期，降本增效&AI商業(yè)化為主旋律

3.1 Meta凈利潤時(shí)隔六個(gè)季度轉(zhuǎn)正，廣告收入強(qiáng)勁復(fù)蘇，24年計(jì)劃加大AI相關(guān)資本支出

23Q2 Meta收入、凈利潤超預(yù)期，凈利潤同比增幅轉(zhuǎn)正。7月26日Meta公布23Q2業(yè)績，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入320億美元（vs Refinitiv一致預(yù)期+2.8%，后文簡(jiǎn)稱一致預(yù)期），同比上升11%；凈利潤77.9億美元（vs一致預(yù)期+3.8%），同比上升16.5%。23Q2凈利潤同比增速轉(zhuǎn)正，結(jié)束連續(xù)六個(gè)季度的同比下滑。

23Q2 Meta主營業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤基本持穩(wěn)，廣告收入持續(xù)回暖。23Q2主營業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤131.3億美元，同比上升17.6%，結(jié)束連續(xù)五個(gè)季度的同比負(fù)增長。23Q2公司廣告收入達(dá)315億美元，同比上升12%，在23Q1結(jié)束連續(xù)四個(gè)季度的同比負(fù)增長后，23Q2廣告收入仍持續(xù)回暖。

1）Facebook和Instagram上的Reels短視頻為廣告收入帶來潛在增量。Meta 首席執(zhí)行官扎克伯格在23Q2業(yè)績后的分析師電話會(huì)議上表示，Reels視頻播放量每日超過2000億，高于22Q3的1400億，年收入運(yùn)行率已躍升至100億美元，高于22Q3的30億美元和22Q2的10億美元。同時(shí)，Meta首席財(cái)務(wù)官Susan Li表示，超過四分之三的Meta廣告商在Reels上投放廣告。

2）日活躍用戶維持環(huán)比增長驅(qū)動(dòng)廣告收入同比增長。23Q2公司旗下Facebook、Instagram等平臺(tái)日活躍用戶達(dá)30.7億，維持21Q1以來的環(huán)比正增長趨勢(shì)。

3）單用戶平均收入的增長也驅(qū)動(dòng)了廣告收入持續(xù)回暖。Facebook的ARPU達(dá)10.63美元，同比增加8%，宏觀經(jīng)濟(jì)回暖提振廣告主需求。

Meta元宇宙業(yè)務(wù)經(jīng)營虧損擴(kuò)大，對(duì)標(biāo)Twitter的Threads在推出后流量高開低走。1）元宇宙業(yè)務(wù)Reality Lab收入下滑，經(jīng)營虧損擴(kuò)大。23Q2 Reality Lab經(jīng)營虧損37.4億美元，22Q3-23Q2收入同比下滑，21Q4-23Q2經(jīng)營虧損同比持續(xù)擴(kuò)大。根據(jù)公司指引，23年Reality Lab經(jīng)營虧損將繼續(xù)擴(kuò)大。2）Threads用戶自峰值流失嚴(yán)重。Threads于7月6日發(fā)布，上線5天后用戶數(shù)突破1.05億，但其每日活躍用戶數(shù)量從頂峰49萬下降到7月23日的12.6萬，降幅超過70%。

降本增效下，23年成本指引進(jìn)一步下調(diào)。公司強(qiáng)調(diào)2023管理主題是“效率年”，23Q2財(cái)報(bào)中公司將23年成本指引從890-950億美元下調(diào)至860-900億美元，其中包括設(shè)施合并費(fèi)用、人員遣散費(fèi)等成本約40億美元。22M11、23M3 Meta分別宣布裁員1.1萬人和1萬人，截至2023年6月30日，公司員工人數(shù)為71469人，同比下降14%。

部分資本開支轉(zhuǎn)移至2024年，削減非AI服務(wù)器成本。公司將23全年資本開支指引從300-330億美元下調(diào)到270-300億美元，但表示主要由于非AI服務(wù)器的成本節(jié)約與建設(shè)計(jì)劃與交貨周期延遲，而非AI投資縮減。同時(shí)，24年將會(huì)繼續(xù)大力投資數(shù)據(jù)中心和服務(wù)器支持AI，因此預(yù)計(jì)基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)的費(fèi)用在24年會(huì)顯著增長，公司認(rèn)為AI是最大長期機(jī)遇，并將加速投資。

3.2、微軟云服務(wù)增速放緩，AIGC商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期

FY23Q4 微軟收入、凈利潤超預(yù)期。7月25日微軟公布23財(cái)年Q4業(yè)績（截至2023年6月30日的三個(gè)月），公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入562億美元（vs一致預(yù)期+1.3%），同比上升8.3%；凈利潤201億美元（vs一致預(yù)期+5.6%），同比上升19.9%。FY23Q1-FY23Q2連續(xù)兩季度凈利潤同比下滑，成本優(yōu)化措施下，F(xiàn)Y23Q3凈利潤同比增幅轉(zhuǎn)正，F(xiàn)Y23Q4凈利潤同比進(jìn)一步增長。AI和云服務(wù)基礎(chǔ)設(shè)施投入增加驅(qū)動(dòng)資本支出上漲。FY23Q4公司資本支出107億美元，同比上升23%。

企業(yè)服務(wù)增長強(qiáng)勁，云服務(wù)增速放緩，個(gè)人電腦收入下滑。1）云服務(wù)增速放緩。FY23Q4智能云部門收入239.9億美元，同比增長14.7%，相對(duì)FY23Q3同比增長16.3%有所放緩。2）企業(yè)服務(wù)、辦公軟件業(yè)務(wù)持續(xù)增長。FY23Q4生產(chǎn)力和業(yè)務(wù)流程（包含Office生產(chǎn)力軟件、LinkedIn 和 Dynamics）的收入約為183億美元，同比增長10%，其中Office 365商業(yè)版收入同比增長15%，Dynamics 365收入同比增長26%。3）個(gè)人電腦業(yè)務(wù)收入下滑。FY23Q4個(gè)人電腦部門收入139億美元，同比下滑3.1%，其中搜索和新聞廣告服務(wù)營收同比增長8%。

微軟仍專注于引領(lǐng)新的人工智能平臺(tái)轉(zhuǎn)變，增加對(duì)所需芯片的投入。FY23Q4業(yè)績電話會(huì)上微軟表示，公司預(yù)計(jì)資本開支將在2024財(cái)年逐個(gè)季度增長，主要將用于數(shù)據(jù)中心、CPU芯片、GPU芯片和網(wǎng)絡(luò)設(shè)備等方面的建設(shè)，預(yù)計(jì)對(duì)上游算力、服務(wù)器有一定的刺激作用。CFO胡德表示，盡管微軟將在24財(cái)年增加支出，但根據(jù)會(huì)計(jì)規(guī)則變化調(diào)整后的經(jīng)營利潤率會(huì)略有增長。

AIGC將循序漸進(jìn)帶動(dòng)公司業(yè)績?cè)鲩L。1）Copilot客戶反饋樂觀。365 Copilot 600名早期訪問計(jì)劃客戶Emirates NBD、通用汽車、固特異和Lumen等組織的反饋積極，有效提升員工生產(chǎn)力，CFO胡德表示“Copilot還沒有做好全面發(fā)布的準(zhǔn)備，該產(chǎn)品可能要到24財(cái)年下半年才能真正創(chuàng)收”。2）Azure對(duì)微軟的重要性正在逐漸增加。Azure和其他云服務(wù)收入同比上漲26%，微軟預(yù)計(jì)F24Q1 Azure營收增長率將為25%至26%，意味著云業(yè)務(wù)增速不如預(yù)期強(qiáng)勁，歐美企業(yè)IT預(yù)算收緊狀況未得到明顯緩解；23財(cái)年Azure收入首次占智能云部門收入的50%以上，預(yù)計(jì)Azure OpenAI將拓展更多用戶。

3.3、谷歌廣告收入同比增幅轉(zhuǎn)正，持續(xù)布局AIGC與谷歌應(yīng)用生態(tài)結(jié)合

谷歌23Q2營業(yè)收入持穩(wěn)，云計(jì)算部門收入增長。7月25日谷歌公布23Q2業(yè)績，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入746億美元（vs一致預(yù)期+2.5%），同比上升7.1%；23Q2云計(jì)算部門收入8.03億美元，同比上升27.9%。23Q2凈利潤超預(yù)期，繼續(xù)推進(jìn)降本增效計(jì)劃。23Q2公司凈利潤184億美元（vs一致預(yù)期+14.8%），同比上升14.8%。23Q2裁員、減少辦公空間等成本優(yōu)化相關(guān)費(fèi)用達(dá)26億美元；繼23M1宣布?xì)v史最大規(guī)模裁員后，公司將在內(nèi)部服務(wù)器使用等方面進(jìn)一步削減成本。

谷歌廣告業(yè)務(wù)收入同比增幅轉(zhuǎn)正，云業(yè)務(wù)增長強(qiáng)勁。1）谷歌廣告業(yè)務(wù)收入回暖。23Q2谷歌廣告收入581億美元，同比上升3.3%；相比23Q1廣告業(yè)務(wù)收入同比下降0.2%，廣告收入同比增幅轉(zhuǎn)正。谷歌旗下Youtube廣告收入76.65億美元，同比上升4.43%，增幅轉(zhuǎn)正。谷歌云收入80.31億美元，同比增長27.96%。2）谷歌云業(yè)務(wù)增長基本持穩(wěn)。23Q2谷歌云收入為80.3億美元，同比增長28%，和23Q1同比增長基本一致。

谷歌于23M5 I/O大會(huì)上更新AIGC進(jìn)展，AIGC與谷歌應(yīng)用生態(tài)緊密結(jié)合。

1）發(fā)布PaLM2和Gemini。PALM2改進(jìn)了多語言翻譯、數(shù)學(xué)相關(guān)、程序語言、推理和自然語言生成等能力。下一代多模態(tài)基礎(chǔ)模型Gemini正在研發(fā)中。

2）Workspace套件升級(jí)為DuetAI，對(duì)標(biāo)微軟Copilot。谷歌推出Sidekick，該功能能夠閱讀、總結(jié)和回答不同谷歌應(yīng)用程序中的文檔問題。

3）安卓14引入AI特性，包括可生成壁紙和信息文本的功能。推出了StudioBot，可以輔助安卓開發(fā)，生成代碼和修復(fù)BUG。

4)推出圖片視頻AI工具。谷歌推出AI一鍵P圖工具M(jìn)agic Editor；推出圖像溯源功能，打擊AI圖片造假；推出AI視頻對(duì)口型技術(shù)，可根據(jù)翻譯語言改變?nèi)宋镎f話方式，僅開放給谷歌授權(quán)合作伙伴的建設(shè)性項(xiàng)目。

5）推出搭載英偉達(dá)H100的超級(jí)計(jì)算機(jī)A3 VirtualMachines。

6）Bard持續(xù)更新。谷歌宣布未來幾個(gè)月將有驚艷語言生成圖像能力的Adobe firefly直接集成到Bard中，在和Bard的對(duì)話中能夠直接設(shè)計(jì)圖片。Bard新增語言支持，支持與谷歌文檔和Gmail集成，可以生成和解釋多種編程語言的代碼。谷歌推出SearchLab，用于分析復(fù)雜模糊問題。

3.4、23Q2亞馬遜凈利潤超預(yù)期，AWS策略從優(yōu)化成本轉(zhuǎn)向AI部署

亞馬遜23Q2凈利潤大幅超預(yù)期。8月3日亞馬遜公布23Q2業(yè)績，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1343.8億美元（vs一致預(yù)期+2.2%），同比上升10.8%；凈利潤67.5億美元（vs一致預(yù)期+88.3%），同比扭虧為盈。

1）AWS部門收入增長放緩，營業(yè)利潤同比降幅收窄。由于AWS客戶以中小型科技公司為主，面對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性更加謹(jǐn)慎，23Q2 AWS部門收入同比增長12.1%，21Q4-23Q2 AWS收入同比增速持續(xù)下滑；23Q2 AWS部門營業(yè)利潤同比下降6.1%，相比23Q1同比下降21.4%，同比降幅有所收窄。2）電商收入、北美市場(chǎng)電商經(jīng)營利潤回暖。23Q2電商收入同比上升4.2%，結(jié)束連續(xù)兩季度的同比下滑；23Q2北美地區(qū)營業(yè)收入同比上升11%，經(jīng)營利潤32.1億美元，環(huán)比較明顯回暖。

降本增效下資本支出持續(xù)下降，AWS策略從優(yōu)化成本轉(zhuǎn)向AI部署。1）23Q2資本支出同比下降。23Q2亞馬遜PP&E同比下降8.6%至542.3億美元，包含融資租賃所得資產(chǎn)的資本支出同比下降10.6%。2）根據(jù)CEO Andy Jassy，23Q2 AWS的利潤驅(qū)動(dòng)力從優(yōu)化支出逐漸轉(zhuǎn)向差異化的AI功能部署。

亞馬遜云科技以降低AI應(yīng)用門檻為目標(biāo)和愿景，持續(xù)投入和布局AI領(lǐng)域。

1）亞馬遜發(fā)布Amazon Bedrock和Amazon Titan模型。Amazon Bedrock能夠更容易地構(gòu)建應(yīng)用，并保證數(shù)據(jù)安全和隱私。Amazon Titan基礎(chǔ)模型在大型數(shù)據(jù)集上經(jīng)過預(yù)先訓(xùn)練，使其成為功能強(qiáng)大的通用模型。

2）亞馬遜推出Amazon Bedrock Agents。Amazon Bedrock Agents在全托管基礎(chǔ)模型服務(wù)的基礎(chǔ)上，將開發(fā)、部署和管理多個(gè)Agent的能力集成。開發(fā)者無需管理底層系統(tǒng)就能使用基礎(chǔ)模型，縮短從基礎(chǔ)模型到實(shí)際應(yīng)用的周期。

3）亞馬遜持續(xù)加強(qiáng)AI算力。由AWS Trainium加速器提供支持的Trn1n實(shí)例為訓(xùn)練網(wǎng)絡(luò)密集型生成式人工智能模型提供更高性能；AWS Inferentia2加速器提供支持Inf2的實(shí)例，以較低成本為生成式人工智能模型提供高性能。

4）亞馬遜提供了一系列的AI技術(shù)、服務(wù)和工具。Amazon CodeWhisperer AI編程助手協(xié)助開發(fā)人員工作；Face Liveness阻止面部驗(yàn)證中的欺詐行為；AWS Health Imaging服務(wù)幫助醫(yī)療保健軟件供應(yīng)商構(gòu)建臨床應(yīng)用程序。

4、投資建議

宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶動(dòng)廣告等傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)蘇，美國互聯(lián)網(wǎng)巨頭在AIGC產(chǎn)業(yè)鏈尋求差異化賽道，開始著力解決B端和C端落地痛點(diǎn)，有望為國內(nèi)AIGC產(chǎn)業(yè)的發(fā)展起到指引作用。我們認(rèn)為中國互聯(lián)網(wǎng)大廠AI技術(shù)積累深厚，以自有流量生態(tài)和產(chǎn)品陣營為基礎(chǔ)，AIGC技術(shù)與現(xiàn)有產(chǎn)品結(jié)合，助力強(qiáng)化自身優(yōu)勢(shì)，有望超預(yù)期體現(xiàn)在業(yè)績端?？春?3年互聯(lián)網(wǎng)板塊估值和業(yè)績的雙重修復(fù)，關(guān)注平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)金融等監(jiān)管政策進(jìn)展，維持互聯(lián)網(wǎng)傳媒行業(yè)“買入”評(píng)級(jí)。推薦：騰訊控股，關(guān)注：百度集團(tuán)-SW、快手-W、嗶哩嗶哩、美團(tuán)-W。

5、風(fēng)險(xiǎn)分析

AIGC技術(shù)發(fā)展和應(yīng)用落地進(jìn)度不及預(yù)期、互聯(lián)網(wǎng)公司降本增效不及預(yù)期等。

本文轉(zhuǎn)載自“EBoversea”微信公眾號(hào)，分析師：付天姿；智通財(cái)經(jīng)編輯：黃曉冬。