世界微速訊:日本央行利率猜想:日本央行會取消其超寬松貨幣政策嗎?
(資料圖片僅供參考)
高盛全球銀行和市場部門的策略師表示,日本超寬松貨幣政策的核心支柱——被稱為收益率曲線控制(YCC)——最近幾個月受到越來越多的市場質疑,這增加了日本最終完全廢除該政策的可能性。日本央行最初于2016年9月引入YCC,以防范通縮風險,并實現(xiàn)2%的通脹目標。但日元利率市場策略師若松良也(Ryoya Wakamatsu)表示,現(xiàn)在有許多因素使得改變方向成為可能,其中包括通脹遠超日本央行預期的風險、工資增長加快的前景、日本國債市場功能惡化,以及日本央行新行長即將換屆。若松表示,日本央行最早可能在3月份的下一次貨幣政策會議(MPM)上對YCC進行進一步調整。若松說:“在YCC似乎變得越來越不可持續(xù)的時候,政策制定者現(xiàn)在可以說有一個很好的窗口來放松YCC。”“盡管日本央行一再強調,在YCC進行任何調整之前,必須有更強勁的工資增長來應對通脹上升,但我們和市場認為,即將到來的每次MPM都很有可能出現(xiàn)重大政策變化?!比欢?,若松表示,日本央行在YCC問題上的前進道路遠不確定。他回答了有關該政策的一些重要問題,以及未來該政策將如何改變:日本如何控制收益率曲線?原因是什么?長期以來,日本經(jīng)濟停滯不前,面臨通貨緊縮。2013年,日本政府和日本央行發(fā)表了一份旨在實現(xiàn)經(jīng)濟可持續(xù)增長的“聯(lián)合聲明”。日本央行為可持續(xù)通脹率設定了2%的目標,并部署了許多不同的工具來實現(xiàn)這一目標。日本央行在2016年1月將政策利率設定為-0.1%,以解決短期收益率問題。然后在2016年9月,他們引入了YCC,將10年期日本國債目標設定為0%。顧名思義,收益率曲線控制使日本央行能夠控制整個收益率曲線的形狀,不僅將短期利率保持在低位,還將中期利率保持在低位。這對日本來說很重要,因為這些中期利率可以讓企業(yè)借貸者以更低的利率借錢,從而刺激更多的商業(yè)和經(jīng)濟活動。那么最近發(fā)生了什么變化呢?市場情緒在12月日本央行會議前后發(fā)生了巨大變化——在此之前,日本央行的溝通暗示,在工資水平與可持續(xù)的2%通貨膨脹率相伴隨之前,不會有任何變化。但到了12月,日本央行出人意料地將10年期政府債券收益率上限從0.25%提高到0.5%。日本央行解釋稱,這是為解決市場功能問題而進行的技術性調整。然而,市場參與者認為,這可能只是解除YCC的第一步。在此之前,市場認為這種變化將發(fā)生在2023年3月或1月。然而,12月的沖擊改變了人們對YCC的看法。順便說一句,1月份的MPM顯示,市場對YCC進一步調整的預期有所提高。事實上,市場正在大量拋售10年期日本政府債券,以測試YCC的收益率上限,日本央行不得不在1月MPM前的短短兩周內(nèi)購買9萬億日圓(700億美元)10年期日本國債,以維持YCC。盡管日本央行最終沒有做出任何政策調整,并重申了其鴿派立場,但我們?nèi)匀徽J為,在隨后的會議上出現(xiàn)變化的可能性很大。日本央行為何會選擇放棄YCC?有幾個因素導致了這種可能性。首先,如果你看一下日本最新的核心CPI,截至2022年12月的最新數(shù)據(jù)是4%(記住,日本央行的目標是2%)。盡管日本央行堅稱,這種通脹是由供給側驅動的、輸入性的、暫時性的,但他們?nèi)栽诶^續(xù)上調通脹預期。我們開始看到有跡象表明,大型企業(yè)正在進行充分的工資增長,通脹遠遠超出日本央行預期的風險正在增加。當前的通脹周期可能為日本央行提供了一個很好的窗口,宣布戰(zhàn)勝通縮并撤銷這一政策。其次,由于日本央行大規(guī)模購買以保護YCC,日本國債市場的功能已經(jīng)惡化。當日本沒有面臨通脹、全球收益率處于低位時,YCC在10年期日本國債收益率在0%左右的情況下表現(xiàn)良好。然而,隨著全球央行提高政策利率,日本面臨高通脹,日本國債收益率也上升,考驗日本央行的10年期收益率上限。根據(jù)日本央行和市場數(shù)據(jù),這迫使日本央行購買了前所未有的數(shù)量的日本國債,其中一些發(fā)行的日本國債由日本央行持有80-90%。最后,日本央行行長黑田東彥(Haruhiko Kuroda)的任期將于4月結束。隨著今年春季新領導層的上任,中國有機會啟動政策正?;.斎?,下一任行長將會很困難,但我認為市場很興奮,因為高層的變動為日本央行提供了一個改變方向的好機會。當日本央行真的改變YCC時,你預計會發(fā)生什么?市場影響的程度將取決于日本央行如何調整YCC。是否會將YCC的10年目標改為5年目標?他們會進一步提高上限嗎?或者他們能完全廢除YCC嗎?然而,所有這些情況都可能導致日本利率上升和日元走強。考慮到這一點,投資者可能會發(fā)現(xiàn)日本政府債券比一些全球債券更有吸引力,固定收益投資可能會繼續(xù)回流日本,就像我們在2022年看到的那樣。日本可以說是全球最大的固定收益投資者之一,因此對全球固定收益市場的影響可能很大。日本的YCC是否在運作并達到了預期的目標?這個問題被廣泛討論,沒有明確的答案。到目前為止,YCC維持低收益率曲線的最初目標已經(jīng)實現(xiàn)了6年多。當你看看通貨膨脹方面,目前的通貨膨脹率是日本央行2%目標的兩倍,人們可以說日本央行已經(jīng)完成了他們最初設定的目標。另一方面,日本央行強調,目前的通脹是供應驅動的,是暫時的。此外,日本央行被迫增加購買日本國債以維持YCC(根據(jù)日本央行和市場數(shù)據(jù),日本央行目前持有超過50%的未償日本國債),這可以說導致了日本國債市場的混亂和市場本身功能的惡化,使政策越來越顯得不可持續(xù)。此外,在我看來,與全球同行相比,日本的經(jīng)濟活動仍然相對停滯,目前實際工資仍為負。相關閱讀
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