九成注冊制公司選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一 牛股“雙高”特征明顯
原標(biāo)題:九成注冊制公司選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一 牛股“雙高”特征明顯
證券時(shí)報(bào)記者 張娟娟
新股注冊制實(shí)施以來,新股公司可選的上市標(biāo)準(zhǔn)更加多樣化,不同板塊、不同上市標(biāo)準(zhǔn)的新股公司亦呈現(xiàn)出不同特征,新股上市后不再呈現(xiàn)“套路化”的上漲行情,新股破發(fā)成為常態(tài)。數(shù)據(jù)顯示,2022年全年及2023年以來,新股首日破發(fā)率均超過20%,投資者閉眼打新的時(shí)代一去不復(fù)返。
【資料圖】
多數(shù)公司選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一
在注冊制的規(guī)則下,擬上市公司通常會根據(jù)自身財(cái)務(wù)指標(biāo)、預(yù)計(jì)市值、研發(fā)投入等因素綜合評估,選擇對自身最有利的上市標(biāo)準(zhǔn)。
證券時(shí)報(bào)·數(shù)據(jù)寶統(tǒng)計(jì),2019年7月22日以來上市的1100余家注冊制公司(截至2023年7月31日;下同,不考慮上市特殊標(biāo)準(zhǔn)),選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一的公司占比近九成:其中主板達(dá)100%,創(chuàng)業(yè)板和北交所均有95%左右選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一;科創(chuàng)板公司選擇標(biāo)準(zhǔn)相對分散,超82%的公司選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一。
實(shí)際上,無論是已上市還是排隊(duì)公司中,不乏滿足多項(xiàng)上市標(biāo)準(zhǔn)的情形。比如先正達(dá)由科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)四轉(zhuǎn)申報(bào)主板上市標(biāo)準(zhǔn)三,森泰股份、國泰環(huán)保等由科創(chuàng)板轉(zhuǎn)申報(bào)創(chuàng)業(yè)板標(biāo)準(zhǔn)一。為何申請轉(zhuǎn)板?為何大多選擇標(biāo)準(zhǔn)一?
從上市要求來看,除標(biāo)準(zhǔn)一外,主板、創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板其它標(biāo)準(zhǔn)不僅對預(yù)計(jì)市值有要求,而且財(cái)務(wù)方面要求更嚴(yán)格,部分標(biāo)準(zhǔn)對研發(fā)、科技含量也有硬性要求。比如創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一要求企業(yè)最近兩年凈利潤均為正,且累計(jì)凈利潤不低于5000萬元;標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)三增加市值的要求,以及對企業(yè)最近一年凈利潤或營收的更高要求。
統(tǒng)計(jì)顯示,財(cái)務(wù)方面,創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)二公司上市前三年凈利潤復(fù)合增速平均超100%,是標(biāo)準(zhǔn)一公司的2倍多;科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)四公司凈利潤復(fù)合增速均值超過標(biāo)準(zhǔn)二、三、五公司。
研發(fā)方面,創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)二的公司以醫(yī)藥、計(jì)算機(jī)等前期需要大量研發(fā)投入的科技型企業(yè)為主,上市前三年累計(jì)研發(fā)強(qiáng)度平均11.86%,是標(biāo)準(zhǔn)一公司的2倍多;科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)二、五公司平均研發(fā)強(qiáng)度遠(yuǎn)超過標(biāo)準(zhǔn)一及標(biāo)準(zhǔn)三公司。
從IPO通過情況來看,以2019年初至今的可統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)計(jì)算過會率(過會家數(shù)/(過會家數(shù)+被否家數(shù)+暫緩表決+撤回家數(shù)+終止家數(shù))),注冊制以來各上市板塊的過會率均超過60%,其中科創(chuàng)板最高,超過75%。
分不同上市板塊來看,上市標(biāo)準(zhǔn)一公司的過會率均超過板塊整體的過會率。主板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司過會率70.13%,超過主板整體3.85個(gè)百分點(diǎn);創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司過會率66.56%,略超板塊整體水平,超標(biāo)準(zhǔn)二1個(gè)百分點(diǎn)。科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一過會率78.15%,標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)五公司過會率在60%左右。
綜上所述,創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板之所以選擇上市標(biāo)準(zhǔn)一,一方面在于這些公司在規(guī)模、研發(fā)或近一年財(cái)務(wù)指標(biāo)不能完全滿足其它標(biāo)準(zhǔn)的要求,對比之下,標(biāo)準(zhǔn)一的限定條件相對簡單,科創(chuàng)板的科技屬性顯著超越其它板塊,此前欲上市科創(chuàng)板的先正達(dá)2020年~2022年累計(jì)研發(fā)強(qiáng)度4.26%,遠(yuǎn)低于科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)四公司的研發(fā)強(qiáng)度均值;主板注冊制公司均為原核準(zhǔn)制下平移的企業(yè)。另一方面,注冊制下雖可以“寬進(jìn)”,但嚴(yán)管之下100%的過會并非易事,上市標(biāo)準(zhǔn)一或成為“最優(yōu)解”。
科創(chuàng)板新股持續(xù)性較好
不同上市標(biāo)準(zhǔn)下,各板塊新股公司的市場表現(xiàn)如何?
從基本面來看,創(chuàng)業(yè)板及科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司的首發(fā)價(jià)、首發(fā)估值較其它上市標(biāo)準(zhǔn)公司偏低。具體來看,創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司平均首發(fā)價(jià)33.35元,平均首發(fā)市盈率37倍以下,標(biāo)準(zhǔn)二公司平均首發(fā)價(jià)52.46元,平均首發(fā)市盈率近90倍??苿?chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)三公司平均首發(fā)價(jià)20.19元,與主板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司基本持平,科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)二、五平均首發(fā)價(jià)較高,科創(chuàng)板標(biāo)準(zhǔn)二公司平均首發(fā)市盈率超過230倍。特殊標(biāo)準(zhǔn)下,科創(chuàng)板境外已上市紅籌股上市標(biāo)準(zhǔn)二公司平均首發(fā)價(jià)超75元。
從上市后的表現(xiàn)看,各板塊新股首日表現(xiàn)整體亮眼,與它們優(yōu)良的質(zhì)地有密切關(guān)系;但上市次日、第3日(較發(fā)行價(jià))以下跌為主,不過第3日股價(jià)回調(diào)略有放緩,上漲概率較上市次日上升。主板、創(chuàng)業(yè)板股次日跌幅較高,上漲股占比不到三成,科創(chuàng)板次日上漲概率35%以上。
按上市標(biāo)準(zhǔn)劃分,普通標(biāo)準(zhǔn)下,主板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司首日平均漲超72%;創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司首日平均漲超140%,標(biāo)準(zhǔn)二公司平均漲近86%,上漲概率分別為89.32%、70.59%;科創(chuàng)板除上市標(biāo)準(zhǔn)五公司外,其余標(biāo)準(zhǔn)公司平均漲幅均超過90%,且上漲概率均超過85%,標(biāo)準(zhǔn)二公司首日平均漲幅居首,接近190%,標(biāo)準(zhǔn)一公司平均超130%。特殊標(biāo)準(zhǔn)下,除科創(chuàng)板境外已上市紅籌股上市標(biāo)準(zhǔn)二外,其余公司上漲概率均超過80%。
拉長時(shí)間來看,科創(chuàng)板新股公司的市場表現(xiàn)更亮眼。數(shù)據(jù)顯示,新股上市首日、5日、10日、22日的收盤價(jià)均高于發(fā)行價(jià)的公司里,創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司占比5.34%,科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司占比18.2%,科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)二公司占比22.73%,科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)三公司占比居首,達(dá)到25%。主板公司首日上漲概率達(dá)到100%,但隨后幾乎全部呈下跌行情,對此有券商分析師表示,主板注冊制新股大多屬于傳統(tǒng)行業(yè),成長性一般,經(jīng)歷了首日的大漲后,出現(xiàn)下跌符合預(yù)期。
數(shù)據(jù)還顯示,隨著新股上市時(shí)間拉長,注冊制公司上市初期的上漲概率大幅下降,打新收益存在大幅回撤的風(fēng)險(xiǎn),投資者應(yīng)保持謹(jǐn)慎。
業(yè)績與研發(fā)“雙高”公司表現(xiàn)更優(yōu)異
如何把握新股投資機(jī)會,“牛股”具備哪些基因?
從前文的分析發(fā)現(xiàn),財(cái)務(wù)良好,且發(fā)行價(jià)和發(fā)行估值偏低的公司有較大概率獲得上漲行情。然而,高發(fā)行價(jià)公司上市后的表現(xiàn)并非完全墊底。投資者熱衷打新的原因在于新股上市初期能獲得可觀的收益。
統(tǒng)計(jì)顯示,注冊制以來,新股自上市首日、5日、10日、22日收盤價(jià)持續(xù)超發(fā)行價(jià)股(以下簡稱持續(xù)溢價(jià)股,不考慮北交所公司)以科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一、創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一、科創(chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)四公司為主;主要分布在電子、醫(yī)藥生物、機(jī)械設(shè)備、計(jì)算機(jī)等新興行業(yè)。同期持續(xù)低于發(fā)行價(jià)股(簡稱持續(xù)折價(jià)股)集中在基礎(chǔ)化工、輕工制造等傳統(tǒng)行業(yè)。
對比持續(xù)溢價(jià)股、持續(xù)折價(jià)股及其余公司的特征來看,首先,持續(xù)溢價(jià)股平均首發(fā)價(jià)遠(yuǎn)低于持續(xù)折價(jià)股,但超過除去持續(xù)折價(jià)、持續(xù)溢價(jià)以外的公司(簡稱“其余公司”);其次,持續(xù)溢價(jià)股平均首發(fā)市盈率超過持續(xù)折價(jià)股、其余公司。另外,持續(xù)溢價(jià)股平均棄購率1.56%,持續(xù)折價(jià)股平均棄購率接近4.5%,或與發(fā)行價(jià)較高有關(guān)。從業(yè)績增速來看,持續(xù)溢價(jià)股上市前三年凈利潤復(fù)合增速超過持續(xù)折價(jià)股及其余公司,前者接近49%。
從研發(fā)角度來看,雖然并非所有注冊制標(biāo)準(zhǔn)對公司上市前的研發(fā)有強(qiáng)制要求,但持續(xù)溢價(jià)股的研發(fā)屬性明顯更勝一籌。統(tǒng)計(jì)顯示,持續(xù)溢價(jià)股歷年(2016年~2022年)研發(fā)強(qiáng)度中位數(shù)始終超過7.5%,持續(xù)折價(jià)股維持5%左右;持續(xù)溢價(jià)股上市前三年累計(jì)研發(fā)強(qiáng)度平均超過11%,持續(xù)折價(jià)股及其余公司均值不到8%。
可見,業(yè)績增速及研發(fā)強(qiáng)度“雙高”的公司更能經(jīng)受得住二級市場的考驗(yàn)。
超募越多首日表現(xiàn)越差
除上述因素外,新股表現(xiàn)與募資也有一定關(guān)系。統(tǒng)計(jì)顯示(不考慮定價(jià)發(fā)行公司),主板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司平均超募24.18%;創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司平均超募29.91%,標(biāo)準(zhǔn)二公司平均超募70%以上,標(biāo)準(zhǔn)一公司首日平均漲幅是標(biāo)準(zhǔn)二公司1.5倍以上??苿?chuàng)板上市標(biāo)準(zhǔn)一公司平均超募22.33%,首日平均漲幅超過130%,標(biāo)準(zhǔn)二、標(biāo)準(zhǔn)三公司平均超募超過40%,其中標(biāo)準(zhǔn)三公司首日平均漲幅超90%,標(biāo)準(zhǔn)五公司平均超募不足6%,系低募公司占比較高所致。
進(jìn)一步梳理,可以發(fā)現(xiàn)注冊制新股超募比例與首日漲幅呈強(qiáng)負(fù)相關(guān)的關(guān)系:即超募比例越低,首日表現(xiàn)越好,超募比例過高時(shí),首日大漲概率較低。其中,超募且首日破發(fā)公司占比超過17%,低募且首日破發(fā)公司占比15.13%。從近一個(gè)月的表現(xiàn)看,超募公司上市后20日(較發(fā)行價(jià))平均下跌近44%,低募公司平均跌幅不到前者的一半。
值得一提的是,超募公司中具備持續(xù)上漲特征的公司占比超過低募公司,前者為13.31%,后者為11.34%。業(yè)界認(rèn)為,超募公司通常預(yù)期較好,市場認(rèn)可度較高,具備持續(xù)上漲的潛力;不過,超募公司的平均發(fā)行價(jià)是低募公司的2.5倍有余,且平均發(fā)行市盈率遠(yuǎn)超所屬行業(yè)市盈率水平。
基于該背景,無論是投資超募還是低募公司,都需結(jié)合其它指標(biāo)綜合考量其后續(xù)市場表現(xiàn)。
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