光大海外:維持京東方精電(007010)“買入”評級 期待規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)+海外業(yè)務(wù)放量
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指股網(wǎng)獲悉,光大證券(海外)發(fā)布研報稱,短期來看,前期持續(xù)性的補貼促銷或已導致2H23部分汽車市場需求前置,同時下游車廠的降價風險依然存在,下調(diào)公司23-24年歸母凈利潤至5.0/7.0億港元(與上次預(yù)測-16%/-5%);但考慮到公司作為全球車載顯示行業(yè)龍頭,其所處賽道大屏化+智能化發(fā)展趨勢確定性較強,預(yù)計伴隨成都車載顯示基地稼動率的不斷提升,將有效降低公司產(chǎn)品邊際成本、釋放規(guī)模效應(yīng),此外公司持續(xù)推進系統(tǒng)級業(yè)務(wù)以及海外市場的發(fā)展,有望打開公司長期增長空間。上調(diào)25年歸母凈利潤至9.7億港元(上調(diào)幅度9%),維持公司“買入”評級。
正文如下
事件:京東方精電發(fā)布1H23業(yè)績,實現(xiàn)營收52.1億港元,同比增長7.9%,其中車載顯示收入同比增長7.2%至46.5億港元,增長幅度低于市場一致預(yù)期,主要由于汽車行業(yè)價格競爭對上游零部件廠商形成壓力;工業(yè)顯示收入同比增長13.8%至5.6億港元,主要系消費類別的電子產(chǎn)品需求增加。1H23公司實現(xiàn)歸母凈利潤2.0億港元,同比下滑19.3%,主要受產(chǎn)品ASP下滑、庫存減值以及成都新基地產(chǎn)能爬坡影響,對應(yīng)歸母凈利率同比下滑1.3pct至3.9%。
全球市占率進一步提升,期待2H23稼動率提升帶來盈利改善:1)出貨量方面,據(jù)Omdia統(tǒng)計,公司在全球車載顯示總出貨量、中大尺寸(≥8寸)出貨量、總出貨面積三大排名均保持第一,全球車載市占率進一步提升至1Q23的17.5%,在中國市場的產(chǎn)品覆蓋率已從1H22的30%提升至1H23的50%;2)價格方面,1H23下游汽車行業(yè)價格戰(zhàn)對公司ASP形成影響,但公司表示目前Tier1提出的價格已趨于平穩(wěn),預(yù)計2H23產(chǎn)品價格壓力將有所緩解;3)產(chǎn)能方面,公司的成都基地具備從裁切到模組組裝的一站式生產(chǎn)能力,為全球量產(chǎn)尺寸最大的專項車載顯示模組基地,預(yù)計伴隨2H23稼動率提升,該基地有望于2023年內(nèi)實現(xiàn)1500+萬片設(shè)計產(chǎn)能。
系統(tǒng)級業(yè)務(wù)持續(xù)推進,海外市場增速可期:1)系統(tǒng)業(yè)務(wù)方面,公司已為小鵬G6、G9等車型提供儀表及中控顯示總成產(chǎn)品,同時具備CMS、AR-HUD等系統(tǒng)級產(chǎn)品制造能力,1H23公司獲得北美核心主機廠的訂單突破,公司預(yù)計23全年系統(tǒng)業(yè)務(wù)營收有望實現(xiàn)翻倍增長。2)海外業(yè)務(wù)方面,1H23公司海外定點數(shù)量同比保持快速提升,其中歐美高端屏項目定點已接近22全年水平、歐美頂級品牌項目數(shù)量已超過22全年,為了應(yīng)對海外快速增長的需求,公司海外資源投入持續(xù)加強,已在北美密歇根新建銷售渠道、并擴大洛杉磯和慕尼黑的系統(tǒng)團隊規(guī)模。根據(jù)定點周期,我們預(yù)計海外收入將于24-25年實現(xiàn)放量,并有望在2025年實現(xiàn)公司制定的海外占比50%+的營收目標;此外,屏機分離趨勢下,公司作為車載顯示技術(shù)Know-How的核心供應(yīng)商,有望持續(xù)加強與OEM車廠的直接合作,提升公司整體盈利水平。
風險提示:行業(yè)增速不及預(yù)期、市場競爭加劇、下游客戶降價壓力加劇風險
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