隨著中國(guó)重汽（03808）、一汽解放（000800.SZ）、福田汽車（600166.SH）發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，商用車主力廠商2022年業(yè)績(jī)輪廓逐步露出真容。大幅下滑乃至虧損的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，反映了“重卡行業(yè)歷史最差的一年”的現(xiàn)實(shí)。

【資料圖】

根據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，中國(guó)重汽歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)1.76億元–2.6億元，比上年同期下降75%-83%?？鄢墙?jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)1.65億元–2.43億元，比上年同期下降75%-83%。

行業(yè)不景氣是中國(guó)重汽業(yè)績(jī)下滑的主要原因。根據(jù)中汽協(xié)發(fā)布的信息(企業(yè)開(kāi)票數(shù)口徑，非終端實(shí)銷口徑)顯示，2022年1-12月，我國(guó)重卡累計(jì)銷售67.19萬(wàn)輛，同比降幅超過(guò)50%。

不過(guò)，2023年多數(shù)券商機(jī)構(gòu)對(duì)于重卡行業(yè)持樂(lè)觀態(tài)度，認(rèn)為重卡行業(yè)拐點(diǎn)將至，預(yù)判今年重卡銷量將大幅超越去年。作為重卡行業(yè)龍頭中國(guó)重汽，有望受益于行業(yè)景氣回升，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)。

需求放緩市場(chǎng)低位運(yùn)行業(yè)績(jī)隨市場(chǎng)波動(dòng)

中國(guó)重汽集團(tuán)已經(jīng)初步形成以重卡為主導(dǎo)，同時(shí)涵蓋中卡、輕卡、客車、特種車等全系列商用車的產(chǎn)業(yè)格局，產(chǎn)品包括各種載重汽車、特種汽車、客車和專用車及發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、車橋等總成和汽車零部件，其擁有汕德卡（SITRAK）、豪沃（HOWO）、斯太爾（STR）、豪瀚（HOHAN）、黃河、王牌、福濼等全系列商用汽車品牌，是我國(guó)重卡行業(yè)驅(qū)動(dòng)形式和功率覆蓋最全的重卡企業(yè)。2022 年前9月公司國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額已達(dá)到24%，較2021年同期提升4.4個(gè)百分點(diǎn)，超越一汽解放成為行業(yè)龍頭。

中國(guó)重汽濟(jì)南卡車是重汽集團(tuán)重要的整車制造子公司，2022年，中國(guó)重汽旗下的濟(jì)南卡車業(yè)績(jī)遇挫。據(jù)濟(jì)南卡車管理層初步估計(jì)，2022年12月31日止年度之濟(jì)南卡車股東應(yīng)占未經(jīng)審核凈利潤(rùn)預(yù)期由2021年同期約10.38億元下降至1.76億元至2.60億元，下降約75%至83%。主要原因是受經(jīng)濟(jì)增速放緩、國(guó)內(nèi)各地新冠疫情復(fù)雜多變、物流不暢等因素影響，2022 年重卡行業(yè)銷量同比大幅下滑。濟(jì)南卡車的重卡產(chǎn)銷也較去年同期出現(xiàn)較大幅度的下滑，整體盈利出現(xiàn)下降。

拉長(zhǎng)時(shí)間線來(lái)看，2011-2012年和2022年重卡市場(chǎng)斷崖式下滑的原因，均可歸因于此前幾年的高速增長(zhǎng)透支了未來(lái)的銷量。

從2005年至2010年，重卡市場(chǎng)規(guī)模逐年攀升。2010年，重卡市場(chǎng)年銷量首次突破100萬(wàn)輛大關(guān)，這也導(dǎo)致隨后數(shù)年重卡市場(chǎng)一直處于震蕩下滑狀態(tài)，直到2015年才觸底。

從2016年到2020年，得益于國(guó)三淘汰、按軸收費(fèi)以及治超等政策因素的多重影響，重卡銷量持續(xù)增長(zhǎng)，到2020年，重卡市場(chǎng)年銷量達(dá)到162.3萬(wàn)輛，透支了未來(lái)重卡市場(chǎng)需求，2021年5月開(kāi)始至今同比銷量已“19連降”。簡(jiǎn)言之，受到需求透支影響，重卡行業(yè)低位運(yùn)行。

中國(guó)重汽的營(yíng)收隨市場(chǎng)波動(dòng)，顯而易見(jiàn)。國(guó)五升級(jí)國(guó)六帶來(lái)需求透支影響疊加國(guó)三車淘汰帶來(lái)?yè)Q購(gòu)需求，重卡行業(yè)銷量2020-2021年達(dá)到歷史高點(diǎn)，同時(shí)公司業(yè)績(jī)也于2020 年達(dá)到高點(diǎn)。2021年下半年以來(lái)，行業(yè)需求低迷，公司業(yè)績(jī)也陷入低谷。

反映的業(yè)績(jī)上，2017-2021年，公司營(yíng)收由554.58億元增長(zhǎng)至933.57億元；歸母凈利潤(rùn)由30.23億元增至 43.22億元%。2022 年受重卡行業(yè)景氣度下行影響,公司凈利潤(rùn)縮水超七成。

三大因素催化行業(yè)復(fù)蘇或迎業(yè)績(jī)修復(fù)

在需求透支效應(yīng)基本結(jié)束、利好政策有望出臺(tái)、原油價(jià)格有望高位回落的背景下，重卡銷量有望溫和復(fù)蘇，中國(guó)重汽的業(yè)績(jī)或迎來(lái)修復(fù)。

其一，根據(jù)西南證券研報(bào)數(shù)據(jù)，2022年全年重卡銷量約66萬(wàn)輛，與銷量中樞約相差50萬(wàn)輛。2023年僅剩余20萬(wàn)左右的透支量，預(yù)計(jì)2023年二季度左右透支出清。未來(lái)隨著需求透支效應(yīng)的出清以及重卡保有量的增加，以2021年907萬(wàn)輛保有量和10%的更新率（即 10 年進(jìn)行更新?lián)Q代）測(cè)算，每年的更新需求約91萬(wàn)臺(tái)，再加上一些出口需求和新增需求，銷量有望達(dá)到百萬(wàn)級(jí)水平。

其二，國(guó)家出臺(tái)利好政策輔助重卡行業(yè)回暖。《柴油貨車污染治理攻堅(jiān)行動(dòng)方案》提出環(huán)保新目標(biāo)，計(jì)劃到2025年新能源和國(guó)六排放標(biāo)準(zhǔn)貨車保有量占比力爭(zhēng)超過(guò)40%。而根據(jù)公安部數(shù)據(jù)，2021年貨車保有量3242萬(wàn)輛，按照這個(gè)基數(shù)以及40%的國(guó)六和新能源貨車保有量測(cè)算，2025 年國(guó)六或新能源貨車的保有量需達(dá)約1297萬(wàn)輛，在不剔除出口的情況下，則還需要730 萬(wàn)輛才能完成目標(biāo)，而重卡銷量平均占貨車銷量30%，則在不剔除出口的情況下重卡銷量還需219 萬(wàn)輛才能完成目標(biāo)。

其三，受俄烏沖突影響，全球能源價(jià)格暴漲，目前國(guó)內(nèi)柴油價(jià)格基本處于歷史最高位，中長(zhǎng)期來(lái)看價(jià)格有望逐漸回歸正常水平，從而一定程度上促進(jìn)重卡銷量復(fù)蘇。

綜上來(lái)看，重卡需求有望從低迷狀態(tài)快速恢復(fù)，重卡銷量有望溫和復(fù)蘇。而作為上升勢(shì)頭強(qiáng)勁的重卡龍頭，中國(guó)重汽的業(yè)績(jī)有望迎來(lái)修復(fù)。