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美國(guó)市場(chǎng)：痛苦正在蔓延在美聯(lián)儲(chǔ)放緩經(jīng)濟(jì)的舉措中，樓市首當(dāng)其沖，本周公布的數(shù)據(jù)顯示，樓市仍在下滑。但隨著本周公布的零售銷售和制造業(yè)活動(dòng)的慘淡數(shù)據(jù)，痛苦顯然已蔓延至房地產(chǎn)以外的領(lǐng)域。下周指標(biāo)關(guān)注：領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)(周一)，第四季度GDP(周四)，個(gè)人收入和支出(周五)國(guó)際市場(chǎng)：日本央行暫時(shí)維持寬松貨幣政策在備受期待的日本央行(BoJ)貨幣政策會(huì)議上，央行否定了進(jìn)一步政策調(diào)整的預(yù)期，暫時(shí)維持了寬松的貨幣政策立場(chǎng)。特別是，日本央行維持10年期日本公債收益率為零的目標(biāo)，在該目標(biāo)附近的正負(fù)50個(gè)基點(diǎn)的容忍區(qū)間不變。在其他方面，中國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比去年底預(yù)期的更為強(qiáng)勁，第四季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比持平，12月零售銷售和工業(yè)產(chǎn)出也意外上升。下周指標(biāo)關(guān)注：歐元區(qū)pmi(周二)、澳大利亞CPI(周三)、加拿大央行政策公告(周三)美國(guó)市場(chǎng)看似不知疲倦的美國(guó)消費(fèi)者終于開始疲憊了。12月份零售額下降了1.1%。這不僅比預(yù)期的降幅更大，而且是繼11月銷售數(shù)據(jù)被向下修正之后。零售支出的一些回落似乎不可避免，此前銷售額比2020年初的水平飆升了30%以上，而且大流行導(dǎo)致的轉(zhuǎn)向商品而不是服務(wù)的趨勢(shì)已經(jīng)解除。然而，報(bào)告的細(xì)節(jié)似乎表明，在許多商品的需求被提前拉高后，這種下降比零售業(yè)遭遇氣袋更令人不安。相反，該報(bào)告暗示消費(fèi)者正在更廣泛地節(jié)儉。盡管食品價(jià)格上漲，但雜貨店的銷售額當(dāng)月持平，而根據(jù)我們的估計(jì)，餐館和酒吧的實(shí)際收入下降了1.3%，這表明消費(fèi)者正在削減除商品外的可自由支配的服務(wù)。參照組的銷售額在12月份下降了0.7%，這是一年多以來的最大降幅。在下調(diào)前兩個(gè)月數(shù)據(jù)的同時(shí)，我們也將第四季度消費(fèi)者支出年化增長(zhǎng)率的預(yù)期從3.4%下調(diào)至2.7%。商品需求的下降也開始對(duì)制造業(yè)造成不可否認(rèn)的影響。12月制造業(yè)產(chǎn)出暴跌1.3%，與零售銷售類似，此前的產(chǎn)量預(yù)期也被下調(diào)。耐用消費(fèi)品和非能源耐用消費(fèi)品的產(chǎn)量在當(dāng)月有所下降，但利率上升的痛苦和對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂正在蔓延，其中商業(yè)設(shè)備產(chǎn)量下降2.0%。本周公布的一項(xiàng)制造業(yè)調(diào)查顯示，未來將進(jìn)一步惡化。帝國(guó)制造業(yè)指數(shù)(Empire Manufacturing)和費(fèi)城聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行指數(shù)(Philly Fed) 1月份均處于收縮區(qū)間，根據(jù)兩項(xiàng)調(diào)查，新訂單再次下降。盡管零售業(yè)和制造業(yè)直到最近才開始在利率上升和消費(fèi)者日益緊張的情況下出現(xiàn)衰退，但房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)被這些不利因素沖擊了一年。本周的數(shù)據(jù)顯示，房地產(chǎn)行業(yè)最劇烈的調(diào)整可能已經(jīng)過去，但住宅房地產(chǎn)仍面臨嚴(yán)峻壓力。建筑許可在12月份繼續(xù)下滑，單戶住宅建筑許可降幅最大，為6.5%。與此同時(shí)，多戶型住宅許可數(shù)量的增加只是部分扭轉(zhuǎn)了前幾個(gè)月的下降趨勢(shì)。多戶型許可在過去一年中下降了27%，僅略低于單戶型許可39%的降幅。12月，成屋銷售也繼續(xù)下滑，并以2010年以來最慢的速度結(jié)束了這一年。盡管如此，隨著美聯(lián)儲(chǔ)緊縮周期的結(jié)束，抵押貸款利率的回落至少有助于為住房需求注入更多活力。截至1月13日當(dāng)周，購(gòu)房申請(qǐng)猛增25%，抵押貸款利率繼續(xù)下滑，30年期固定利率降至6.15%，為去年9月以來的最低水平。融資成本下降，加上過去幾個(gè)月材料價(jià)格有所緩解，幫助建筑商信心在1月份出現(xiàn)13個(gè)月來的首次回升。然而，持續(xù)的改善可能還有一段路要走，因?yàn)榧彝ヘ?cái)務(wù)狀況變?nèi)酰盅嘿J款利率仍在上升，令建筑商面臨的環(huán)境充滿挑戰(zhàn)。下周美國(guó)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)展望周一、領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)領(lǐng)先經(jīng)濟(jì)指數(shù)(LEI)在11月份下降了1.0%，這進(jìn)一步證明了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將放緩。這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)連續(xù)第九個(gè)月下滑，從歷史上看，這種趨勢(shì)與經(jīng)濟(jì)在下滑之后的幾個(gè)月陷入衰退有關(guān)。此外，月度跌幅越來越大，各個(gè)板塊的疲弱似乎正在蔓延。預(yù)計(jì)12月LEI將下滑0.8%，延續(xù)近期的下滑趨勢(shì)。一方面，通脹緩解和就業(yè)市場(chǎng)依然強(qiáng)勁可能會(huì)提振消費(fèi)者預(yù)期?？偟膩碚f，12月申請(qǐng)失業(yè)救濟(jì)人數(shù)略低于11月，這可能是頭條新聞的另一個(gè)積極因素。另一方面，供應(yīng)管理學(xué)會(huì)(ISM)新訂單可能嚴(yán)重拖累整體指數(shù)，制造業(yè)和服務(wù)業(yè)新訂單在6月均出現(xiàn)下滑。建筑許可是另一個(gè)疲軟領(lǐng)域，12月份建筑許可總量下降1.6%。周四、GDP2022年最后一個(gè)季度，實(shí)際GDP增長(zhǎng)可能仍保持正增長(zhǎng)。我們估計(jì)，在此期間，實(shí)際GDP按季度折合成年率計(jì)算增長(zhǎng)2.8%，這一估計(jì)略高于當(dāng)前彭博社的共識(shí)。雖然12月零售銷售的降幅超過預(yù)期，促使我們下調(diào)了對(duì)個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)增長(zhǎng)的估計(jì)，但第四季度消費(fèi)者支出似乎仍在穩(wěn)步增長(zhǎng)。在設(shè)備和知識(shí)產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品投資上升的推動(dòng)下，商業(yè)投資也有望強(qiáng)勁增長(zhǎng)。隨著新項(xiàng)目的增加和物質(zhì)通脹的緩解，結(jié)構(gòu)投資預(yù)計(jì)將在兩年內(nèi)首次轉(zhuǎn)為正值。相比之下，住房活動(dòng)的下降將繼續(xù)顯著拖累住宅投資。公共支出看起來將支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)第四季度政府采購(gòu)將小幅增加。庫(kù)存增加似乎略有增加，為當(dāng)季增長(zhǎng)提供了助力。與此同時(shí)，凈出口正逐漸從總體實(shí)際GDP中扣除。雖然從2023年第三季度開始的溫和衰退仍是我們的基本預(yù)測(cè)，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似乎已以積極的態(tài)勢(shì)結(jié)束了2022年。周五、個(gè)人收入和支出最新的12月零售銷售數(shù)據(jù)顯示，2022年消費(fèi)品支出將慘淡收?qǐng)?。正如我們?cè)趪?guó)內(nèi)評(píng)論部分所討論的，12月份對(duì)照組銷售額下降了0.7%，我們預(yù)計(jì)這種疲軟也會(huì)轉(zhuǎn)化為12月份的個(gè)人支出。我們預(yù)計(jì)本月整體支出下滑0.2%?；谖覀儗?duì)個(gè)人消費(fèi)支出平減指數(shù)保持不變的預(yù)期，這表明12月的實(shí)際支出也下降了0.2%。我們預(yù)計(jì)商品支出的回落將導(dǎo)致消費(fèi)下降，而服務(wù)支出將在年底前保持積極。到目前為止，面對(duì)更高的通貨膨脹率，消費(fèi)者支出一直表現(xiàn)得非常有彈性。疲弱的支出報(bào)告可能表明基礎(chǔ)開始出現(xiàn)一些裂縫，而好于預(yù)期的結(jié)果可能表明通脹放緩對(duì)收入的提振越來越大。在最近的一份報(bào)告中，我們強(qiáng)調(diào)，隨著通貨膨脹從“高而上升”轉(zhuǎn)向“高而下降”，實(shí)際可支配個(gè)人收入在過去連續(xù)五個(gè)月里一直呈正值增長(zhǎng)。12月份，我們預(yù)計(jì)名義個(gè)人收入將增長(zhǎng)0.4%，這也將轉(zhuǎn)化為實(shí)際個(gè)人可支配收入(即家庭購(gòu)買力)的穩(wěn)健增長(zhǎng)。央行觀察日本央行暫時(shí)維持寬松貨幣政策在本周廣受期待的日本央行(BoJ)貨幣政策會(huì)議上，央行否定了進(jìn)一步政策調(diào)整的預(yù)期，暫時(shí)維持了寬松的貨幣政策立場(chǎng)。在去年12月的會(huì)議上，日本央行調(diào)整了政策立場(chǎng)，允許10年期日本國(guó)債收益率(JGB)在零目標(biāo)上下浮動(dòng)50個(gè)基點(diǎn)。這在一定程度上是為了應(yīng)對(duì)通脹壓力上升和全球債券收益率(殖利率)上升。由于日本公債收益率已迅速升至該區(qū)間的上限，市場(chǎng)人士此前預(yù)計(jì)，在本周的會(huì)議上可能會(huì)有進(jìn)一步調(diào)整。在此次會(huì)議上，日本央行將政策平衡利率維持在-0.10%，同時(shí)將10年期日本國(guó)債收益率目標(biāo)維持在0%不變，容忍區(qū)間不變，為正負(fù)50個(gè)基點(diǎn)。日本央行還對(duì)其流動(dòng)性措施做出了一些改變，最引人注目的是允許金融機(jī)構(gòu)以更靈活的期限(包括浮動(dòng)利率和固定利率貸款抵押)為最長(zhǎng)10年的期限提供資金。這些措施可能有助于央行控制收益率曲線的形狀，從而使目前的政策維持更長(zhǎng)一段時(shí)間。最后，日本央行表示，將繼續(xù)大規(guī)模購(gòu)買債券，并在必要時(shí)無(wú)限購(gòu)買債券，以維持其收益率上限。日本央行行長(zhǎng)黑田東彥還表示，收益率曲線控制政策是可持續(xù)的，他認(rèn)為沒有必要進(jìn)一步擴(kuò)大收益率區(qū)間。鑒于日本央行預(yù)測(cè)，不包括食品和能源在內(nèi)的CPI將在下一財(cái)年回落至2%以下，我們的基本假設(shè)仍然是，今年不會(huì)有進(jìn)一步的政策變化。也就是說，如果日本通脹和全球債券收益率持續(xù)走高，政策進(jìn)一步正?；娘L(fēng)險(xiǎn)仍然存在，盡管在這種情況下，我們認(rèn)為這種風(fēng)險(xiǎn)不太可能在日本央行6月會(huì)議之前實(shí)現(xiàn)。同樣是在這個(gè)星期，中國(guó)在亞洲公布了一些有關(guān)去年年底經(jīng)濟(jì)狀況的關(guān)鍵數(shù)據(jù)。雖然這些數(shù)據(jù)顯示增長(zhǎng)趨勢(shì)仍然喜憂參半，但數(shù)據(jù)好于預(yù)期，并為2023年的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)提供了一些鼓勵(lì)。最值得注意的是，中國(guó)第四季度GDP比預(yù)期更具彈性。第四季度GDP環(huán)比持平(市場(chǎng)普遍預(yù)期為環(huán)比下降1.1%)，而同比增長(zhǎng)也低于預(yù)期，至2.9%。第三產(chǎn)業(yè)GDP(包括服務(wù)業(yè))同比增長(zhǎng)放緩至2.3%，第二產(chǎn)業(yè)GDP(包括制造業(yè))同比增長(zhǎng)放緩至3.4%。除了較預(yù)期更具彈性的第四季度GDP數(shù)據(jù)外，12月的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)也出人意料地出現(xiàn)上行。12月份零售額同比下降1.8%，低于11月份的5.9%，也遠(yuǎn)低于市場(chǎng)普遍預(yù)期的9%。與此同時(shí)，12月份工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)1.3%，但也好于市場(chǎng)普遍預(yù)期的小幅增長(zhǎng)0.1%。好于預(yù)期的12月活動(dòng)數(shù)據(jù)也是一個(gè)驚喜，因?yàn)檫@些數(shù)據(jù)比本月早些時(shí)候發(fā)布的悲觀PMI調(diào)查要穩(wěn)健得多。隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在2022年以好于預(yù)期的方式結(jié)束，隨著經(jīng)濟(jì)重新開放和廣泛的COVID限制被取消，2023年的增長(zhǎng)前景似乎正在改善，這意味著我們對(duì)2023年中國(guó)GDP增長(zhǎng)4.9%的預(yù)測(cè)存在上行風(fēng)險(xiǎn)。最后，另外幾個(gè)十國(guó)集團(tuán)經(jīng)濟(jì)體公布的數(shù)據(jù)顯示，通脹狀況進(jìn)一步改善。在加拿大，12月整體CPI同比漲幅從11月的6.8%放緩至6.3%，降幅超過預(yù)期。不過，歐洲央行的核心通脹指標(biāo)的平均值僅小幅放緩至5.2%。在英國(guó)，12月整體CPI通脹僅小幅放緩至10.5%，而核心CPI通脹穩(wěn)定在6.3%。最后，日本12月份的通脹在某種程度上是改善趨勢(shì)的一個(gè)例外，因?yàn)檎wCPI和剔除生鮮食品的CPI同比均穩(wěn)定在4.0%。非美市場(chǎng)下周經(jīng)濟(jì)指標(biāo)展望周二、歐元區(qū)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)雖然2023年對(duì)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)來說可能仍將是非常具有挑戰(zhàn)性的一年，但近期的發(fā)展表明，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)可能比此前預(yù)期的更具彈性。市場(chǎng)將仔細(xì)審視1月份采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)(PMI)，以尋找該地區(qū)經(jīng)濟(jì)前景改善的跡象。去年下半年，由于能源供應(yīng)中斷推高通脹，打壓消費(fèi)者購(gòu)買力，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)明顯放緩，同時(shí)制造業(yè)活動(dòng)也受到能源中斷的影響。然而，最近能源價(jià)格和通貨膨脹有所回落，改善了該地區(qū)的前景，而歐元區(qū)政府采取的部分保護(hù)家庭和消費(fèi)者的措施也應(yīng)該有助于為增長(zhǎng)提供一些支持。歐元區(qū)12月服務(wù)業(yè)PMI在一定程度上反映了這一點(diǎn)，升至49.8，市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)1月服務(wù)業(yè)PMI將進(jìn)一步微升至50.2，這將是該指數(shù)自2022年7月以來首次處于增長(zhǎng)區(qū)間。歐元區(qū)制造業(yè)PMI也有望從12月的47.8改善至1月的48.5，但這一水平仍將與制造業(yè)收縮的歷史水平保持一致。不過，采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)似乎正朝著有利的方向發(fā)展，這表明，如果該地區(qū)在2023年經(jīng)歷衰退(這是我們的基本假設(shè)情景)，任何收縮都應(yīng)該是相對(duì)短暫和相對(duì)較淺的。周三、澳大利亞CPI澳大利亞將于下周公布第四季度CPI，預(yù)計(jì)將顯示通脹再次加速，直至去年年底。隨著2022年的推進(jìn)，通脹穩(wěn)步企穩(wěn)，第三季度整體CPI同比上漲7.3%。隨著時(shí)間的推移，食品和飲料、住房、家居用品以及服裝和鞋類都是導(dǎo)致通脹加快的類別。也就是說，價(jià)格壓力是普遍存在的，第三季度CPI均值也上漲了6.1%。與近期其他一些G10經(jīng)濟(jì)體通脹放緩形成對(duì)比的是，市場(chǎng)普遍預(yù)期澳大利亞第四季度通脹將進(jìn)一步加速?？傮wCPI預(yù)計(jì)將加快至7.5%，而削減后的平均CPI預(yù)計(jì)將穩(wěn)定至6.5%。盡管如此，這樣的結(jié)果對(duì)澳大利亞儲(chǔ)備銀行(RBA)來說不太可能是一個(gè)重大驚喜。在其最新的經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)中，澳大利亞央行預(yù)計(jì)到去年年底通脹將加快，而10月和11月的月度數(shù)據(jù)顯示，第四季度通脹將比第三季度更快。我們目前預(yù)計(jì)澳大利亞央行將在2月的貨幣政策會(huì)議上加息25個(gè)基點(diǎn)至3.35%，我們認(rèn)為只有CPI出現(xiàn)顯著意外，澳大利亞央行才會(huì)偏離這一行動(dòng)路線。周三、加拿大央行政策公告加拿大央行(BoC)將于下周宣布其最新的貨幣政策決定，我們傾向于加拿大央行在1月份的會(huì)議上將政策利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)至4.50%。近期的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)數(shù)據(jù)喜憂參半，表明央行的緊縮周期結(jié)束可能并不遙遠(yuǎn)?？梢钥隙ǖ氖牵?2月份就業(yè)形勢(shì)強(qiáng)勁，增加了10.4萬(wàn)人。然而，11月零售銷售疲軟，環(huán)比略有下降0.1%。加拿大銀行的第四季度商業(yè)前景調(diào)查也提供了一個(gè)警告，因?yàn)閳?bào)告的銷售余額降至+2，未來銷售余額保持疲軟，為-24。在價(jià)格方面，12月CPI同比漲幅明顯放緩至6.3%。然而，最近一直是央行關(guān)注焦點(diǎn)的核心通脹僅略有放緩，平均核心CPI同比上漲5.2%。鑒于核心通脹尚未顯示出更有意義的減速，我們認(rèn)為這可能足以讓加拿大央行最終將政策利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至4.50%。我們預(yù)計(jì)，在加拿大央行于2023年最后一個(gè)季度開始降息之前，政策利率將在今年大部分時(shí)間保持在這一水平?？偠灾?，1月份的褐皮書重申了對(duì)經(jīng)濟(jì)走向的思考。雖然尚未陷入衰退，但貨幣緊縮的影響已開始在房地產(chǎn)市場(chǎng)以外的領(lǐng)域顯現(xiàn)出來。限制性貨幣政策的累積效應(yīng)可能會(huì)在今年下半年引發(fā)經(jīng)濟(jì)下滑。