自去年6月初以來(lái)，境內(nèi)人民幣對(duì)美元匯率震蕩走高。到今年2月底，人民幣匯率較去年5月底累計(jì)升值10%。進(jìn)入3月，人民幣匯率走低，重回6.50時(shí)代，抹去了年內(nèi)漲幅。

前期有人曾預(yù)測(cè)年內(nèi)人民幣有可能升破6。這是一種典型的適應(yīng)性預(yù)期，它忽視了兩個(gè)問(wèn)題：一是影響匯率升貶值的因素是同時(shí)存在的，且影響因素此消彼長(zhǎng)，必然是漲多了會(huì)跌、跌多了會(huì)漲;二是匯率升得快不等于升值壓力大、升值預(yù)期強(qiáng)，恰恰是匯率有彈性，有助于及時(shí)釋放市場(chǎng)壓力、避免預(yù)期積累。當(dāng)時(shí)，筆者就表示今年人民幣匯率或走得沒有大家預(yù)期的那么強(qiáng)。

實(shí)際上，自年初進(jìn)入6.40時(shí)代后，1月6日至2月底，人民幣匯率在6.43到6.50區(qū)間窄幅波動(dòng)。進(jìn)入3月以后，圍繞6.50上下波動(dòng)。一季度，人民幣匯率中間價(jià)最多升值1.3%，低于去年同期最大1.7%的升幅。去年四季度，市場(chǎng)預(yù)期總體偏升值方向，今年頭兩個(gè)月升貶值預(yù)期交替出現(xiàn)，3月轉(zhuǎn)向偏貶值方向，但升貶值預(yù)期都不太強(qiáng)烈。

近期人民幣匯率回落，一是歐洲疫情出現(xiàn)第三波傳染，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒重新抬頭;二是美國(guó)通脹預(yù)期上升，美債收益率上行，中美債收益率差收斂;三是疫苗接種加新刺激計(jì)劃，提振美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期，美元指數(shù)不跌反漲;四是貨幣提前緊縮預(yù)期抬頭，以美股為代表的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格劇烈震蕩，新興市場(chǎng)重現(xiàn)資本外流;五是大國(guó)博弈依然激烈，凸顯國(guó)際環(huán)境日趨復(fù)雜嚴(yán)峻。

這再次印證了筆者的觀點(diǎn)，即匯率是相對(duì)價(jià)格，研判匯率走勢(shì)不僅要看本國(guó)還要看海外會(huì)發(fā)生什么。中國(guó)在疫情防控常態(tài)化的前提下，經(jīng)濟(jì)社會(huì)活動(dòng)正在進(jìn)一步加快恢復(fù)，只是外部因素發(fā)生了一些變化。但這仍屬于健康、正常的調(diào)整，反映人民幣匯率步入了雙向波動(dòng)的新常態(tài)。

雙向波動(dòng)有助于緩解持續(xù)單邊升值給國(guó)內(nèi)企業(yè)造成的財(cái)務(wù)壓力。去年6月至今年2月，人民幣匯率中間價(jià)均值環(huán)比上漲。以月度中間價(jià)均值衡量的企業(yè)蒙受的潛在最大匯兌損失達(dá)到4.9%。隨著今年2月中間價(jià)均值環(huán)比漲幅大幅收窄，并在3月首次錄得環(huán)比下跌，今年一季度的潛在匯兌損失收斂至0.7%。

現(xiàn)在市場(chǎng)擔(dān)心美債收益率上行引發(fā)的“縮減恐慌”，對(duì)新興市場(chǎng)造成的資本流動(dòng)沖擊可能進(jìn)一步蔓延。但預(yù)計(jì)中國(guó)或如2013年美聯(lián)儲(chǔ)釋放量寬退出預(yù)期引發(fā)的“縮減恐慌”之初一樣，會(huì)被視為好的新興市場(chǎng)，受到的影響有限。因?yàn)樽?015年“8·11”匯改以來(lái)，經(jīng)歷了藏匯于民和債務(wù)償還的集中調(diào)整后，中國(guó)民間貨幣錯(cuò)配有較大改善。到去年底，不含儲(chǔ)備資產(chǎn)的對(duì)外凈負(fù)債1.21萬(wàn)億美元，較2015年6月底減少了49%。這增強(qiáng)了中國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)部門韌性，提高了境內(nèi)外匯市場(chǎng)參與者對(duì)匯率波動(dòng)的適應(yīng)性和容忍度。

3月，境內(nèi)銀行間市場(chǎng)日均即期詢價(jià)成交量達(dá)到374億美元，環(huán)比增長(zhǎng)14%，或反映當(dāng)月境內(nèi)外匯供大于求缺口有所擴(kuò)大。同時(shí)，今年前2個(gè)月，國(guó)際收支口徑貨物和服務(wù)順差合計(jì)865億美元，去年同期為逆差377億美元;非金融部門跨境直接投資凈流入107億美元，同比增長(zhǎng)1.73倍。這表明中國(guó)基礎(chǔ)國(guó)際收支交易依然表現(xiàn)強(qiáng)勁，為抗外部沖擊風(fēng)險(xiǎn)提供了較厚的安全墊。