行業(yè)底部明晰,華潤水泥控股(01313)迎來左側配置機遇?
行業(yè)需求不振再度促使華潤水泥控股.)交出了一份不盡人意的“成績單”。
(資料圖)
10月12日,華潤水泥控股披露2023年Q3業(yè)績預告,預計2023年第三季度公司擁有人應占盈利預期將較2022年同期減少59%至63%,主要原因為:期間內集團產品銷售價格較2022年同期下降;期間內集團產品銷量較2022年同期下降;及2022年同期處置一家附屬公司取得一次性收益2.391億港元。
受此消息影響,隔日華潤水泥控股股價大幅下滑——10月13日,其股價早盤低開3%,盤中一路震蕩下行,截止收盤大跌8.96%,報于1.93港元,總市值為134.77億港元。而自2020年9月以來,該股價仿佛就邁入下行通道,截止目前累跌超80%,市盈率TTM也降至17.87倍。
(行情來源:指股網)
雖說華潤水泥控股業(yè)績下滑不乏水泥需求減弱這一“大環(huán)境”因素影響,但令人好奇的是,該公司什么時候能迎來上行拐點呢?
量價齊降,業(yè)績下滑
拉長時間線來看,華潤水泥控股業(yè)績一路下滑并不是偶然。
據相關數據披露,自2018年達到增長小高峰之后,華潤水泥控股業(yè)績便開始踏入增長乏力、逐步下滑的發(fā)展階段。2018年至2022年,華潤水泥控股營收分別同比增長29.48%、0.42%、2.90%、9.67%及-26.71%,歸母凈利潤分別同比增長120.51%、8.05%、3.97%、-13.31%及-75.09%。
(數據來源:choice)
而截至2023年上半年,該公司業(yè)績再度下降:其中,營收同比下降24.4%至121.7億港元;歸母凈利潤同比下降65.6%至6.2億港元。單看Q2季度,營收同比下降24.7%至68.8億港元,歸母凈利潤同比下降38.8%至6.6億港元。
從量價端來看,地產新開工需求疲弱疊加需求不振導致的價格走低,無疑是影響華潤水泥控股業(yè)績一路下滑的關鍵因素,這一點可以從其上半年的財報表現窺出。
“量”方面,今年上半年,地產新開工需求仍疲弱,疊加基建端下游資金短缺壓力,Q2水泥旺季不旺,全國水泥Q2產量同比下降3%,Q2公司水泥、熟料銷量同比下滑12.2%至1715萬噸,自產自銷部分銷量同比下滑11.9%。廣東市場亦受到廣西水泥產能沖擊,低基數基礎上銷量仍弱,Q2廣東/廣西出貨量同比分別-15.2%/-14.7%。
“價”方面,上需求不振的表現,顯然也影響到水泥價格的回升。上半年,水泥價格繼續(xù)走低,Q2水泥&熟料噸單價為345港元,同比下降40港元,以人民幣計,同比下降32元。Q2廣東/廣西水泥噸單價分別為378/330港元,同比分別下降30/34港元。
事實上,面對量價齊降的表現,華潤水泥控股也并不是沒有做出“努力”。
在2022年財報中,華潤水泥控股表示“以“再造一個華潤水泥”為目標,公司通過收并購加緊推進新業(yè)務布局”,2023年規(guī)劃資本開支或達 57.1 億港元。
基礎建材業(yè)務方面,骨料產能快速擴張。2022 年,該公司獲取 6 座礦山資源,骨料總產能增至 15070 萬噸;水泥業(yè)務,年內通過收購湖南良田水泥和重慶金崗水 泥進入湖南和重慶市場。
結構建材業(yè)務方面,混凝土預制構件總產能達到約 140 萬立方米;同時華潤水泥控股該積極布局綠色建材,在廣東和海南布局蒸壓加氣混凝土砌塊板材生產線。
功能建材業(yè)務方面,與山東赫峰集團達成合作進入山東,通過收并購快速增加產能,人造石總產能合計可達 2610 萬平方米。同時,該公司通過收購布局整 合上游資源,增強業(yè)務協(xié)同效應。2022 年,華潤水泥發(fā)布“潤品”作為功能建材統(tǒng) 一品牌,逐步搭建品牌建設體系。
新材料業(yè)務方面,華潤水泥控股則以硅基新材料為戰(zhàn)略轉型突破點、延伸鈣基產業(yè)鏈,孵化培育玄武巖纖維新材料業(yè)務玄武巖業(yè)務。其中貴港鈣基項目已經取得礦權。
然而,從最新的Q3業(yè)績表現來看,華潤水泥鞏固的“新布局”似乎仍沒改變其下滑的基本面。
底部逐漸明晰,迎來上行拐點?
那么,于業(yè)績逐步向下的華潤水泥而言,“底”究竟在何方呢?
從政策端來看,政策方向已經較為明朗,有望拉動銷售端迎來實質性改善,從而帶動水泥需求提升。
近期以來,地產政策暖風頻吹,一線城市放開“認房認貸”及降低存量首套住房貸款利率與首付比例,核心城市南京全面放開限購,廣州首套房貸突破LPR下限……一系列政策利好組合拳密集落地,有望拉動銷售端迎來實質性改善,從而帶動水泥需求提升。
而從水泥行業(yè)觀察,水泥重回市場化競爭軌道,水泥量價已經出現了見底的標志。
具體而言,從價的角度來看,判斷本輪水泥價格的地步,并不是單純地對標2016年價格的“刻舟求劍”,而是需要結合到23年淡季行業(yè)經歷了錯峰生產的失效,完全的市場化競爭模式下,價格回落至大部分企業(yè)盈虧平衡或虧損,行業(yè)內也出現了現金虧損而停產的企業(yè),因此價格是充分競爭和產量出清的結果。
從量的角度看,可以觀察到水泥庫存從7月開始見頂回落,行業(yè)進入8月份淡旺季之交,需求出現正常的季節(jié)性的抬升,水泥企業(yè)出貨量較7月提高,京津冀及華東地區(qū)尤為顯著。受需求環(huán)比回升帶動,市場風向標的華東沿江熟料價格至9月下旬已經提漲2輪價格,全國水泥正在進行第一輪提價,量價的底部或已經明晰。
(數據來源:國泰君安證券)
而鑒于上述市場的狀態(tài),不少券商機構也表示,水泥行業(yè)底部已經逐漸明晰,三季度或是水泥企業(yè)盈利底。
其中,天風證券表示,當前價格水平下預計行業(yè)大多數企業(yè)已難有盈利,價格向下空間較為有限。9月以來全國水泥出貨率逐步提升,截至9月15日,全國水泥出貨率60.4%,年同比低3pct。在這其中,華東區(qū)域恢復相對更好,18日長三角沿江水泥熟料及華東地區(qū)水泥價格同時推漲,幅度約20元/噸。由此判斷,三季度有望形成水泥企業(yè)盈利底,但由于去年基數較低,同比角度三季度利潤有望持平,四季度有望實現增長。明年若需求有所回升,水泥價格彈性有望超預期。
與此同時,城中村改造加快推進,有望帶動明年地產新開工向上,提振水泥需求,水泥價格彈性有望超預期。具體來看,23年以來城中村改造的戰(zhàn)略高度有所上升,城中村改造有望對地產實物量帶來明顯增量,預計短期拉動效果可能超預期,24年水泥需求有望觸底回升。而供給端經歷了連續(xù)兩年的價格競爭后,一方面是當前龍頭企業(yè)份額已有所回升,另一方面需求若能有所恢復,或有助于改善市場悲觀預期,供給協(xié)同有望得到修復。
整體來看,隨著政策端向暖、下游需求逐步改善,水泥價格后續(xù)迎來較大的上漲空間顯然是可以預見的。但需要注意的是,針對于水泥板塊的“觸底反彈”,投資者仍不宜過分樂觀地產端短期仍將磨底,或將影響水泥需求復蘇。不過,以“底”來算,華潤水泥資產質量高、派息高,目前也正處于估值相對底部,市場還是較為看好其左側配置機遇。
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