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上周五（10月6日），美國勞工部公布了全國就業(yè)市場報告，9月份新增就業(yè)33.6萬人，為今年2月以來的最佳水平，失業(yè)率維持在3.8%不變。金融市場已預(yù)料到非農(nóng)業(yè)部門就業(yè)增長較快，但跟以前反應(yīng)不一樣，市場投資者認(rèn)為，盡管美聯(lián)儲可能還有一次加息，高利率環(huán)境似乎并未抑制經(jīng)濟增長勢頭，軟著陸極有可能變?yōu)楝F(xiàn)實。6日上午，股票指數(shù)快速回落，但午盤后逐步走強，實現(xiàn)了逆轉(zhuǎn)。截至6日收盤，藍(lán)籌股道瓊斯30種工業(yè)平均指數(shù)上漲0.87%，標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)上漲1.18%，以科技股為主的納斯達克指數(shù)上漲1.60%；美國十年期國債收益率以4.795%報收，美元指數(shù)卻反而跌0.21%。9月份美國就業(yè)報告的亮點之一是時薪年增長4.2%，上漲勢頭有所減弱，貨幣政策的效果似乎開始顯現(xiàn)。其中，私營部門非農(nóng)業(yè)就業(yè)時薪上漲7美分，目前為每小時33.88美元；生產(chǎn)和非管理崗位時薪增加了6美分，目前為每小時29.06美元。報告的另一亮點是就業(yè)增長較為均衡，其中住宿與餐飲業(yè)增加了7.63萬個崗位，政府增加了7.3萬個崗位，醫(yī)療和社會救助增長了6.59萬個崗位，零售、制造、批發(fā)和建筑分別增加了1.97萬、1.7萬、1.17萬、1.10萬個崗位，但是信息產(chǎn)業(yè)繼續(xù)裁員6600人，管理和支持服務(wù)裁員1.1萬人。人口結(jié)構(gòu)變化是就業(yè)強勁的原因據(jù)美國勞工部最新統(tǒng)計，美國私營部門員工辭職率呈現(xiàn)下降趨勢，接近疫情之前的正常水平。在通貨膨脹大環(huán)境下，物價上漲給美國家庭帶來了巨大的經(jīng)濟壓力，就業(yè)人員必須工作以維持日常開銷，因此低辭職率現(xiàn)象可以有兩種不同的解讀：就業(yè)市場機遇并不多，預(yù)示經(jīng)濟會出問題；員工對目前的工資待遇和工作環(huán)境感到滿意。同時，美國就業(yè)參與率達到了62.8%，仍低于2020年1月的63.3%。不少專家多次警告，美國勞動力短缺會轉(zhuǎn)變?yōu)閯趧邮袌鑫C。據(jù)世界銀行數(shù)據(jù)，美國歷史上出現(xiàn)兩大生育高峰期：戰(zhàn)后1946-1964年為最大的嬰兒潮，為美國增加了7600萬人口，現(xiàn)在這代人處于58-77年齡段；千禧一代（1981-1996）人口數(shù)量有6200萬人。然而，美國出生率（每千人新生嬰兒數(shù)量）由1960年的23.7%下降至2000年的14.4%，2021年為11.0%。據(jù)美國勞工部統(tǒng)計，2010年1月，境外出生的就業(yè)人員為2110萬人，2023年8月這一數(shù)據(jù)上升到3040萬人，但國內(nèi)對移民政策的反對聲增加；2000年1月，美國勞動參與率為67.3%，高于目前參與率。美國就業(yè)市場強勁背后隱藏著一些棘手問題。“嬰兒潮”時期出生的人口退休、低出生率、移民政策多變以及工人喜好變化可能讓美國企業(yè)無人可用。為爭取更好待遇和權(quán)力，美國汽車工人舉行了大罷工，福特、通用和Stellantis被迫做出讓步：在由傳統(tǒng)燃油車向電動車轉(zhuǎn)型時，多方先前達成的全國工會條款仍適用于新電動車電池廠。通脹壓力仍是美經(jīng)濟增長的最大障礙金融市場形成的共識是通脹問題開始降溫，連續(xù)加息的政策效果會促使通脹水平逐漸回落至2%的目標(biāo)值。美聯(lián)儲9月份預(yù)測，以個人消費成本指數(shù)表示的核心通貨膨脹率（core PCE）在2023年末降至3.3%（8月為3.9%）。通貨膨脹的實際變化可能會讓美聯(lián)儲的一廂情愿落空。美聯(lián)儲有關(guān)“通貨膨脹由暫時因素所致”的判斷令自己信譽受損，而歐洲中央銀行照抄美聯(lián)儲作業(yè)，同樣信譽受損。鑒于通脹成因的復(fù)雜性，貨幣政策效果難及預(yù)期。俄烏沖突現(xiàn)已成騎虎之勢，俄羅斯國力消耗較大，烏克蘭軍事資源早已枯竭，而歐洲內(nèi)部不和、經(jīng)濟能力有限，也不愿卷入太深，拜登政府被國內(nèi)政治纏身，臨時撥款法又不涉及援烏資金。如果能源價格上漲幅度較大，所產(chǎn)生的通脹壓力始終存在。此外，巴以沖突驟然升級，若中東陷入亂局，或沙特和俄羅斯宣布減產(chǎn)，通貨膨脹就會卷土重來，并帶動其它大宗商品價格上揚。盡管美國通脹壓力有所緩解，基礎(chǔ)卻相當(dāng)脆弱。1992年8月至2021年3月期間，美國核心PCE漲幅從未超過3%，大部分時間低于2%，原因是多方面的。其中，全球經(jīng)濟一體化雖遭遇一些曲折，總體進程卻不斷加深，世界經(jīng)濟秩序運作有序，國際分工更加明確，商品和服務(wù)自由流通抑制了物價上漲壓力，世界各國和地區(qū)享受到全球化所帶來的福利。如今，國際環(huán)境變了，不少發(fā)達國家反對全球化，希望回到冷戰(zhàn)時的世界經(jīng)濟格局。參照上世紀(jì)80年代通貨膨脹變化趨勢，在世界百年未有之大變局下美國國內(nèi)通脹壓力短期內(nèi)不會神奇消失，可能會持續(xù)較長一段時間。十年期國債收益率攀升，利率倒掛現(xiàn)象開始修復(fù)利率倒掛（長期利率低于短期利率）屬于反常現(xiàn)象，意味著金融市場狀況短期風(fēng)險較高，而長期風(fēng)險較低。美聯(lián)儲已明確表示，高利率會持續(xù)較長一段時間，市場也開始逐步接受這一現(xiàn)實。然而，十年期國債收益率連續(xù)幾個交易日上升，依然讓市場感到恐慌，連累了股票指數(shù)特別是科技股表現(xiàn)，因為利率越高，股票估值就越低，股價泡沫就顯得越大。利率長期倒掛畢竟不是好兆頭，利率期限遲早會恢復(fù)正常。美聯(lián)儲貨幣政策作用于聯(lián)邦基金利率市場，并較為直接地影響到其他短期利率水平，但對長期利率的影響相對較小，因此市場需要較長時間來調(diào)整。如圖2，2022年十年期國債收益與三個月收益的利差由正變?yōu)樨?fù)，不過最近利差開始收窄，表明市場正在修復(fù)之中。2022年10月25日，利率倒掛開始，今年6月1日達到1.89，10月6日收窄至0.85。如果未來短期利率保持不變，那么十年期國債收益或?qū)⑸仙?%左右。利率上漲對家庭消費和企業(yè)投資影響非常大。10月，美國最優(yōu)惠貸款利率為8.5%，增加了家庭消費和信貸成本。另據(jù)SIFMA（證券業(yè)與金融協(xié)會），今年1-9月美國企業(yè)債券融資為1.18萬億美元，同比增長了2.88%；股票融資額為1074億美元，去年同期為770億美元，遠(yuǎn)未恢復(fù)到正常水平。家庭消費和企業(yè)投資是美國經(jīng)濟增長的兩駕馬車，目前卻陷入了困境中。在高通脹和高利率環(huán)境下，美國經(jīng)濟實現(xiàn)軟著陸?yīng)q如癡人說夢。美國經(jīng)濟未來增長難言樂觀美國就業(yè)市場持續(xù)強勁是經(jīng)濟好轉(zhuǎn)的信號，種種跡象表明通貨膨脹在降溫，美聯(lián)儲加息對經(jīng)濟增長似乎影響不大，然而這可能是迷惑人的假象。美國就業(yè)市場正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性變化，勞動力短缺可能引發(fā)危機，最終導(dǎo)致工資成本上升，通脹壓力將長期存在。通脹降溫乃計算方法所致，指與去年同期相比物價水平的變化情況（是否持續(xù)上漲，或下降，或保持不變？），因此成功治理通脹不意味著物價回落至高通脹發(fā)生前的水平，而是在新的價格水平上保持穩(wěn)定。如果物價上漲幅度超過了可支配收入增長，那么家庭實際購買力減弱，對經(jīng)濟增長的支持力度也被削弱。政府干預(yù)或許能夠刺激社會總需求，然而事實剛好相反。凱恩斯主義在許多國家的慘敗足以警示社會。美國政府赤字超過33.5萬億美元，再拿出錢來刺激經(jīng)濟是很不現(xiàn)實的。民主黨和共和黨爭斗，共和黨內(nèi)斗，預(yù)算懸而未決，聯(lián)邦政府幾乎處于半癱瘓狀態(tài)，刺激經(jīng)濟增長的重任就落到了美聯(lián)儲身上。然而，美聯(lián)儲卻無能為力，通脹問題尚需時日，縮表還得繼續(xù)，減息更不可能，因此不可能全力扶持經(jīng)濟。隨著利率提升，美國政府舉債成本增加，金融體系持有的債券資產(chǎn)會持續(xù)減值（去債券泡沫的必然過程），銀行資本壓力陡增。市場一直看好美國第三季度的經(jīng)濟增長，10月26日答案將揭曉。文章來源：21經(jīng)濟網(wǎng)