新股前瞻|賣(mài)私人飛機(jī)年入9億美元 增長(zhǎng)“降速”的西銳飛機(jī)如何打動(dòng)投資者?
對(duì)于普羅大眾而言,私人飛機(jī)無(wú)疑是一個(gè)距離現(xiàn)實(shí)生活較遠(yuǎn)且略帶神秘色彩的事物。在過(guò)去數(shù)十年間,私人飛機(jī)通常只是作為少數(shù)高凈值人士短途通勤、觀光及其他娛樂(lè)活動(dòng)的選擇,高昂的售價(jià)、使用成本以及其他約束條件注定了其難以成為大眾型的消費(fèi)品。
雖然大部分人在日常生活中難以成為私人飛機(jī)的擁有者,但二級(jí)市場(chǎng)上的投資者卻有機(jī)會(huì)成為私人航空公司的股東。指股網(wǎng)注意到,日前,私人航空業(yè)的先驅(qū)者及全球市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者西銳飛機(jī)有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“西銳飛機(jī)”)向港交所提交了上市申請(qǐng)書(shū),中金公司為其獨(dú)家保薦人。
(資料圖片僅供參考)
據(jù)了解,西銳飛機(jī)于1984年成立于美國(guó)威斯康星州,公司的兩條飛機(jī)產(chǎn)品線(xiàn)(SR2X系列和愿景噴氣機(jī))成功確立擁有者駕駛飛機(jī)的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn),目前已在60多個(gè)國(guó)家獲得認(rèn)證及驗(yàn)證。市場(chǎng)表現(xiàn)方面,截至2023年5月31日,西銳飛機(jī)累計(jì)已經(jīng)交付超過(guò)9000架SR2X系列飛機(jī)和超過(guò)400架愿景噴氣機(jī)。
眼下,資本市場(chǎng)風(fēng)云激蕩,西銳飛機(jī)作為私人航空市場(chǎng)里的頭部公司,能否成功“闖關(guān)”港交所?展望未來(lái),公司的成長(zhǎng)前景又是否具備足夠的想象力?
業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘?/p>
盡管西銳飛機(jī)成立已近四十年,不過(guò)公司的主要產(chǎn)品線(xiàn)只有兩條,即SR2X系列和愿景噴氣機(jī)。據(jù)了解,SR2X系列包括入門(mén)級(jí)飛機(jī)SR20以及SR22和SR22T,這兩款飛機(jī)具備不斷提升的性能和能力,以滿(mǎn)足客戶(hù)對(duì)單引擎活塞飛機(jī)的不同需求及偏好。
作為一款已十分成熟的機(jī)型,SR2X系列飛機(jī)在過(guò)去21年一直是最暢銷(xiāo)的單引擎活塞機(jī)型。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料,按2022年交付量計(jì)算,SR2X系列飛機(jī)占經(jīng)認(rèn)證固定前三點(diǎn)式起落架活塞飛機(jī)分部市場(chǎng)份額的46.3%。
相比之下,愿景噴氣機(jī)的市場(chǎng)定位瞄準(zhǔn)了更高端的市場(chǎng),可提供顯著增強(qiáng)的性能、能力和規(guī)格,這款機(jī)型通常最多可承載五名成年人和兩名兒童,而作為對(duì)比SR2X系列通常最多只可承載四名成年人和一名兒童。
根據(jù)通用航空制造商協(xié)會(huì)的資料,自愿景噴氣機(jī)于2016年首次交付以來(lái),其已連續(xù)五年成為700萬(wàn)美元以下最暢銷(xiāo)的噴氣機(jī);另?yè)?jù)弗若斯特沙利文的資料,按2022年交付量計(jì)算,愿景噴氣機(jī)占700萬(wàn)美元以下單渦輪增壓飛機(jī)分部市場(chǎng)份額的25.8%。
依靠這兩個(gè)系列的飛機(jī),西銳飛機(jī)每年可凈入數(shù)以?xún)|計(jì)的美金。數(shù)據(jù)顯示,2020-2022年間,西銳飛機(jī)的收入分別為5.86億美元、7.38億美元、8.94億美元,對(duì)應(yīng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為23.5%;同期,公司的凈利潤(rùn)分別為3611.6萬(wàn)美元、7240.3萬(wàn)美元、8807.6萬(wàn)美元,對(duì)應(yīng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為56.2%。
拆分業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),報(bào)告期內(nèi)西銳飛機(jī)的絕大部分收入均來(lái)源于銷(xiāo)售飛機(jī)所得,而SR2X系列更是占據(jù)了公司收入的“半壁江山”。
2020-2022年,西銳飛機(jī)的飛機(jī)產(chǎn)品收入分別為4.88億美元、6.2億美元、7.6億美元,占比83.3%、83.9%、85%。其中,SR2X的收入占比為49.6%、52.1%、55.1%;愿景噴氣機(jī)的收入占比33.7%、31.8%、29.9%。此外,公司還有較大一部分收入來(lái)源于西銳服務(wù)及其他,期間實(shí)現(xiàn)收入所占比例分別為16.7%、16.1%、15%。
盈利方面,報(bào)告期內(nèi)西銳飛機(jī)的毛利分別為1.85億美元、2.42億美元、2.98億美元,對(duì)應(yīng)毛利率31.6%、32.8%、33.3%,呈穩(wěn)步增強(qiáng)的趨勢(shì)。
另外,值得一提的是,就業(yè)績(jī)變動(dòng)趨勢(shì)來(lái)看,2022年西銳飛機(jī)的業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^之上一年顯著放緩,該年公司的收入和凈利潤(rùn)的同比增速分別僅為21.1%、21.6%。
在指股網(wǎng)看來(lái),過(guò)去幾年間西銳飛機(jī)業(yè)績(jī)?cè)鏊仝吘彛澈笤蚧蛟谟谝咔槠陂g商業(yè)航空旅行減少,增加了私人航空這一替代品的需求以及個(gè)人獲得私人飛機(jī)執(zhí)照的機(jī)會(huì),而如今隨著疫情影響的消退,私人航空的商業(yè)化表現(xiàn)則開(kāi)始“均值回歸”。
行業(yè)低速增長(zhǎng)
從西銳飛機(jī)遞表港交所來(lái)看,公司對(duì)于未來(lái)顯然是很有一番抱負(fù)的。不過(guò),結(jié)合行業(yè)的情況來(lái)看,西銳飛機(jī)或許很難實(shí)現(xiàn)連續(xù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)。
就行業(yè)大類(lèi)而言,西銳飛機(jī)所處的私人航空業(yè)屬于通用航空范疇,2018-2022年,全球通用航空的總交付量由2442架增加至2818架,復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為3.6%;同期,以美元價(jià)值衡量的全球通用航空飛機(jī)交付金額由206億美元增加值229億美元,復(fù)合年均增長(zhǎng)率約為2.7%。而據(jù)機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),2023至2027年全球通用航空的飛機(jī)交付量預(yù)計(jì)將達(dá)到3525架,商業(yè)價(jià)值約為317億美元,對(duì)應(yīng)的期間復(fù)合年均增長(zhǎng)率分別為5.3%、6.4%。
具體到私人航空市場(chǎng),2018-2022年全球私人航空飛機(jī)交付量由1683架增加至2124架,對(duì)應(yīng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為6%,至2027年預(yù)計(jì)將提升至3077架,對(duì)應(yīng)復(fù)合年均增長(zhǎng)率為7.4%。
分機(jī)型來(lái)看,活塞飛機(jī)和渦輪飛機(jī)于2018-2022年的復(fù)合年均增速分別為9.7%、1.3%,而2023-2027年的潛在復(fù)合年均增速預(yù)計(jì)可達(dá)到9.9%、4.9%,增速有小幅加快。
綜合上述幾組數(shù)據(jù),不難發(fā)現(xiàn)西銳飛機(jī)所處的行業(yè)一個(gè)較為典型的成熟且需求平穩(wěn)的市場(chǎng),市場(chǎng)空間較為穩(wěn)定,這也意味著西銳飛機(jī)不具備爆發(fā)式增長(zhǎng)的外部條件。
也正基于此,即便西銳飛機(jī)于全球可比及可獲得私人航空市場(chǎng)的市場(chǎng)份額已達(dá)到41.6%,處于遙遙領(lǐng)先的位置,但公司的業(yè)務(wù)及業(yè)績(jī)想象力恐怕仍稍顯不足。
而回到資本市場(chǎng)視角,以近幾年的業(yè)績(jī)來(lái)看,西銳飛機(jī)固然是一家行業(yè)地位突出且基本面扎實(shí)的公司,過(guò)往增速可觀,具備一定的投資價(jià)值。
但必須承認(rèn)的是,疫情這一突發(fā)事件在一定程度上刺激了過(guò)去幾年間私人航空業(yè)的市場(chǎng)需求,隨著外部事件影響的消退,西銳飛機(jī)的業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徔蛛y以避免。而中長(zhǎng)期來(lái)看,鑒于私人航空業(yè)低速增長(zhǎng)的特質(zhì),公司或許會(huì)是穩(wěn)健有余而成長(zhǎng)性不足。
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