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全球制造業(yè)的疲軟引發(fā)了人們對石油需求的擔(dān)憂，而服務(wù)業(yè)的增長仍具有韌性。商品行業(yè)的疲軟和商品與服務(wù)行業(yè)的分化對全球石油需求意味著什么？我們不認(rèn)為今天疲軟的商品數(shù)據(jù)會(huì)阻止全球石油需求的增長。第一，服務(wù)業(yè)仍在以強(qiáng)勁的速度增長，復(fù)蘇還有一些進(jìn)一步的空間（特別是在中國）（如附圖所示），消費(fèi)者在服務(wù)方面的實(shí)際支出水平仍遠(yuǎn)低于疫情前的趨勢水平。第二，除非發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)衰退，否則今年下半年商品生產(chǎn)部門的增長應(yīng)該會(huì)加快。我們的經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)，隨著2022年金融環(huán)境收緊對經(jīng)濟(jì)增長的拖累逐漸消退，美國和歐洲的實(shí)際收入出現(xiàn)反彈，以及亞洲新興市場在內(nèi)的大部分過剩庫存得到消化，全球貿(mào)易和商品周期將在今年晚些時(shí)候觸底。第三，我們發(fā)現(xiàn)，服務(wù)業(yè)GDP驅(qū)動(dòng)了全球70%的石油需求。這意味著，隨著服務(wù)業(yè)GDP穩(wěn)健增長帶來的提振超過商品生產(chǎn)低迷帶來的拖累，整體石油需求有望以強(qiáng)勁的速度增長。具體來說，我們估計(jì)全球服務(wù)業(yè)GDP每增長1%，全球石油需求將增加0.6%（即62萬桶/天），而全球商品GDP每增長1%，全球石油需求將增加14%（即25.5萬桶/天）。服務(wù)業(yè)在石油需求中的突出作用主要是因?yàn)榉?wù)業(yè)占全球GDP近2/3的份額。在大多數(shù)發(fā)達(dá)國家，服務(wù)業(yè)GDP的占比甚至更高，尤其是美國。服務(wù)業(yè)的突出也反映了服務(wù)業(yè)生產(chǎn)部門的石油密集度高于商品生產(chǎn)部門。事實(shí)上，運(yùn)輸驅(qū)動(dòng)了全球60%的石油需求，并在市場上運(yùn)行時(shí)直接貢獻(xiàn)了服務(wù)業(yè)GDP（例如航空服務(wù)）。當(dāng)家庭開著自己的汽車時(shí)，旅行往往與服務(wù)活動(dòng)同時(shí)進(jìn)行，特別是零售貿(mào)易、休閑和酒店住宿以及教育服務(wù)。疫情還凸顯了服務(wù)的重要性，因?yàn)榉?wù)活動(dòng)和石油需求在2020年都出現(xiàn)了不成比例的下降。根據(jù)我們的會(huì)計(jì)框架，我們估計(jì)自2021年以來，全球服務(wù)業(yè)GDP的增長占石油需求增長的80%。我們的發(fā)現(xiàn)也有助于解釋為什么全球石油需求在過去一年中溫和地超過了共識(shí)預(yù)期，并支持我們的預(yù)測，即今年第四季度全球石油需求可能增加160萬桶/日，再加上歐佩克的減產(chǎn)，下半年油市將面臨100萬桶/日的赤字。然而，我們的建設(shè)性結(jié)論有三點(diǎn)需要注意。首先，商品GDP驅(qū)動(dòng)了石腦油和乙烷約90%的需求，而石化行業(yè)的疲軟降低了這兩個(gè)領(lǐng)域的需求。其次，在計(jì)入從商品活動(dòng)到運(yùn)輸服務(wù)的上游供應(yīng)鏈溢出后，商品GDP對全球石油需求的貢獻(xiàn)增加到35%。第三，高于平均水平的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體衰退風(fēng)險(xiǎn)和我們對中國需求的預(yù)測表明，我們的需求預(yù)測存在一些下行風(fēng)險(xiǎn)。