國內(nèi)九價宮頸癌疫苗市場亂象叢生下，康樂衛(wèi)士頭頂“國產(chǎn)HPV疫苗第一股”登陸北交所。

【資料圖】

3月17日晚間收盤，成功上市后的第三個交易日，康樂衛(wèi)士收盤飄紅。截止晚間公司收報33.08元/股，微漲3.38%，而彼時的股價較42元的發(fā)行價已下跌兩成，而回看公司上市首日，當(dāng)天即大幅破發(fā)跌超16%。

作為國內(nèi)研發(fā)進展最快的國產(chǎn)九價HPV疫苗廠商之一，康樂衛(wèi)士曾獲得天狼星集團和深創(chuàng)投的天使輪投資，甚至讓馬云旗下的海南云鋒基金也對其青睞有加，上市前一度被認(rèn)為是北交所上市以來最大規(guī)模的IPO項目。

然而在去年12月公司上市前，康樂衛(wèi)士卻將發(fā)行底價由原本的77.68元降低為45元，又在今年2月28日將發(fā)行底價下調(diào)為9.1元。瞬間，參與定向增發(fā)的超過10億元資金被套牢，這也意味著那些在二級市場或大宗交易中購買并持有大量股票的投資者也受到了重創(chuàng)。

現(xiàn)今，多家國內(nèi)疫苗巨頭的HPV疫苗已向商業(yè)大舞臺邁進，市場預(yù)計五年內(nèi)國產(chǎn)HPV疫苗大軍殺出重圍，康樂衛(wèi)士能否在一片混戰(zhàn)中攪出客觀的業(yè)績？

“丐版IPO”破發(fā)上市，康樂衛(wèi)士為何急需上市？

3月15日，以“國產(chǎn)九價HPV疫苗第一股”的身份，康樂衛(wèi)士登陸北交所，上市首日跌超16%，報35.07元/股。

作為研發(fā)進展最快的國產(chǎn)九價HPV疫苗廠商之一，尚未實現(xiàn)商業(yè)化的康樂衛(wèi)士曾是新三板的“三無”疫苗股，然而造血不足卻吸引一眾資本為其輸血。

早在2019年，公司就完成2次定向發(fā)行，募資共計5600萬元。2020年12月，以19.7元/股成功募到6.5億元。

此后2021年2月，康樂衛(wèi)士更是吸引馬云旗下的云峰基金以41.28元/股募資10億元，在最新這輪融資，馬云跟投1.5億元。

而雖獲大手筆融資，但康樂衛(wèi)士拿錢同時也與投資方簽署一份長達(dá)13頁對賭協(xié)議。具體內(nèi)容上看，康樂衛(wèi)士向投資方遠(yuǎn)望基金、豐德醫(yī)學(xué)、滇中集團承諾，公司在2025年12月31日前完成國內(nèi)首次公開發(fā)行并上市。

業(yè)績承諾方面，經(jīng)審計的2024年度、2025年度審計報告中扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤總額合計不低于人民幣8000萬元。

如今來看，公司上市成功，但業(yè)績承諾真的能完成嗎？

據(jù)了解，公司現(xiàn)有10個重組人用疫苗在研項目，目前都處于臨床前研究階段。尚未商業(yè)化的康樂衛(wèi)士財務(wù)情況顯然不盡人意，招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，截至2022年3月31日，公司累計未彌補虧損高達(dá)8.1億元。

而如此缺錢的康樂衛(wèi)士在上市前卻將募資金額從34.59億元縮水至3.62億元。對此，公司表示縮水決定是基于最近資本市場形勢和公司業(yè)務(wù)發(fā)展計劃考慮。

在修改后的方案中，康樂衛(wèi)士計劃發(fā)行底價為45.00元/股。對比之下，修改前的方案則是發(fā)行底價為77.68元/股。

據(jù)最新方案推算，康樂衛(wèi)士擬募集的資金僅為3億多元，離最初的擬募資額30億元相差甚遠(yuǎn)。因此，康樂衛(wèi)士對募集資金的用途和投入金額也做了修改。

根據(jù)康樂衛(wèi)士在上會稿中的公開信息，公司將向HPV疫苗研發(fā)項目投入資金11億元，向昆明生產(chǎn)基地代建回購項目投入資金2.3億元；對昆明生產(chǎn)基地代建回購項目擬投入資金未2.3億元；補充流動資金為6億元。

調(diào)整后，康樂衛(wèi)士的募集資金用途縮減為兩項，HPV疫苗研發(fā)項目和昆明生產(chǎn)基地代建回購項目。其中HPV疫苗研發(fā)項目為7000萬元，昆明生產(chǎn)基地代建回購項目為2.3億元。由此可見。

兩相對比可以發(fā)現(xiàn)，作為康樂衛(wèi)士的在研核心項目HPV疫苗研發(fā)項目的擬投資額縮水幅度超過了9成。

當(dāng)前來看，上市是第一步，資金需求及對賭協(xié)議都是首要任務(wù)，而如此也就不難理解為何康樂衛(wèi)士屢次下調(diào)募集資金了。

上市“坑慘”投資者，HPV疫苗公司不香了？

作為曾經(jīng)新三板的明星公司，實則自2020年初以來，該公司的股價經(jīng)歷了一波大漲大跌，公司股價從13元一路攀升到2021年10月15日的93元，一度引起了投資者的高度關(guān)注。

公司的招股書透露，康樂衛(wèi)士主要致力于重組蛋白疫苗的研究、開發(fā)和產(chǎn)業(yè)化，已經(jīng)成功構(gòu)建了多個關(guān)鍵技術(shù)平臺。這包括基于結(jié)構(gòu)的抗原設(shè)計技術(shù)平臺、基因工程和蛋白表達(dá)技術(shù)平臺、疫苗工程化技術(shù)平臺和重組疫苗效力評價技術(shù)平臺，同時還擁有三種表達(dá)體系：大腸桿菌、酵母細(xì)胞和CHO細(xì)胞。

有了13頁的對賭協(xié)議，自2021年10月開始，康樂衛(wèi)士便宣布開始精選層輔導(dǎo)，并在中信證券的保薦下于2022年1月6日公開發(fā)行，定價為77.68元。該公司的股價隨后在較高水平徘徊，每天成交金額達(dá)數(shù)千萬元。

但在2022年3月22日停牌時，康樂衛(wèi)士的股價已經(jīng)跌至58元，遠(yuǎn)低于發(fā)行價。許多投資者因發(fā)行底價相對較高，安全墊較大而投資，然而意想不到的是，康樂衛(wèi)士在北交所上市申請過會后僅3天時間就將發(fā)行底價從77.68元下調(diào)為45元，進一步地在2月28日將發(fā)行底價下調(diào)為9.1元。

這一系列變化導(dǎo)致康樂衛(wèi)士的股價大幅下跌，持股超過10億元的投資者也被套牢。最終，康樂衛(wèi)士在北交所上市當(dāng)天以42元的價格上市，比定增價格有所下調(diào)，但仍然遠(yuǎn)低于原定發(fā)行底價。

而此前備受青睞也是因HPV疫苗是康樂衛(wèi)士的一大看點。據(jù)悉，公司三價HPV疫苗、九價HPV疫苗（女性適應(yīng)癥）和九價HPV疫苗（男性適應(yīng)癥）在研項目已經(jīng)進入Ⅲ期臨床，有望成為國內(nèi)首個HPV九價疫苗，同時三價HPV疫苗預(yù)計將于2026年獲批上市。

此外，康樂衛(wèi)士也在開發(fā)多種重組疫苗，包括二價新冠疫苗、多價諾如病毒疫苗、呼吸道合胞病毒疫苗、帶狀皰疹疫苗、多價手足口病疫苗和脊髓灰質(zhì)炎疫苗等，公司其他在研項目多處于臨床前研究階段或進入臨床階段時間較短，然而距離產(chǎn)品實現(xiàn)上市銷售仍存在較長的時間周期。

然而，一直以以來進口宮頸癌疫苗的市場現(xiàn)狀也催生了一眾疫苗企業(yè)前來研發(fā)。在競爭對手方面，除了已上市的進口九價HPV疫苗，國內(nèi)多家廠商布局這一市場。

其中，瑞科生物擁有2支九價HPV疫苗管線，佐劑HPV九價疫苗REC603已經(jīng)進入到Ⅲ期臨床試驗階段；萬泰生物的九價宮頸癌疫苗已進入Ⅲ期臨床，具體上市時間需要看臨床及審批進度；沃森生物的九價HPV疫苗也正在開展Ⅲ期臨床準(zhǔn)備的相關(guān)工作。

實則，一眾企業(yè)扎堆布局的背后是國內(nèi)宮頸癌疫苗市場的亂象。

市場亂象叢生，冒名頂替事件頻出：

自2018年九價HPV疫苗在國內(nèi)上市，不僅疫苗在市場上供不應(yīng)求，相關(guān)企業(yè)在資本市場上也是炙手可熱。

多年來，國內(nèi)唯一獲批九價宮頸癌疫苗為默沙東生產(chǎn)，智飛生物代理。就在今年一月底，智飛生物發(fā)布公告稱，公司與默沙東續(xù)簽了供應(yīng)、經(jīng)銷與共同推廣協(xié)議，就默沙東在中國大陸已取得上市許可的五種疫苗產(chǎn)品的基礎(chǔ)采購金額進行統(tǒng)一續(xù)展，包括HPV九價和四價疫苗。

而最為緊俏的HPV九價疫苗，由于數(shù)量有限我國由疾控中心統(tǒng)一配貨，但此前上海就出現(xiàn)在社區(qū)約苗卻被告知已在私立機構(gòu)冒名頂替的事件。

實則國內(nèi)九價宮頸癌市場代訂黃牛和私立醫(yī)院亂象不少，目前，我國宮頸癌防控策略只有篩查，沒有將疫苗納入免疫規(guī)劃，因此宮頸癌疫苗接種比例還比較低。

HPV疫苗屬于二類疫苗，即“非免疫規(guī)劃疫苗”或“有價疫苗”，主要包括公民自費并且自愿受種的其它疫苗。二類疫苗實行企業(yè)自主定價，利潤空間大，但市場競爭激烈。

因此除了疾控中心統(tǒng)一配貨之外，一線城市的私立醫(yī)院會從二三線城市調(diào)貨，且“捆綁銷售”部分體檢套餐。在公立醫(yī)療機構(gòu)，九價HPV疫苗的價格為1318元/支，三劑次共需支付3954元，但在很多民營醫(yī)院，接種九價HPV疫苗需要捆綁體檢套餐，總費用需要5000-6000元。

多年來HPV疫苗在國內(nèi)處于空白期，因而積累了大量待引爆的市場需求，甚至“抱上默沙東大腿”的相關(guān)企業(yè)也跟著“雞犬升天”。

根據(jù)華西證券研報，目前國內(nèi)9-45歲女性人群數(shù)量約為3.81億人，HPV疫苗接種在適齡女性中的滲透率僅約7%。近期國家衛(wèi)健委在新聞發(fā)布會也表示，我國適齡女性HPV疫苗接種率較低。總體上看，我國HPV疫苗依然處于供不應(yīng)求狀態(tài)。

然而理性思考下，雖市場空間較大，但若未來宮頸癌疫苗被納入國家免疫規(guī)劃，康樂衛(wèi)士在內(nèi)的一眾疫苗公司的HPV疫苗存在價格大幅下調(diào)的可能性。與此同時，長期的壟斷格局也讓市場形成了消費習(xí)慣，而樂康衛(wèi)視在未來還面臨著諸多的競爭對手。