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珍酒李渡赴港尋出路，主要收入來源是什么?據(jù)了解，近日，定位“醬酒第二”的珍酒李渡集團(tuán)有限公司遞表港交所，如果上市成功或?qū)⒊蔀楦酃砂拙频谝还?，具體詳情請(qǐng)看正文。進(jìn)入2023年，隨著經(jīng)濟(jì)消費(fèi)復(fù)蘇，白酒行業(yè)也在逐步回暖。近日，定位“醬酒第二”的珍酒李渡集團(tuán)有限公司(簡(jiǎn)稱“珍酒李渡”)遞表港交所。此番若上市成功，珍酒李渡將成為繼貴州茅臺(tái)(1752.890,-17.13,-0.97%)之后的“醬酒第二股”和“港股白酒第一股”。據(jù)了解，近年來，“主板限酒令”似乎已成為行業(yè)普遍共識(shí)。1994年，山西汾酒(263.360,-0.13,-0.05%)打響白酒企業(yè)上市第一槍，隨后的二十年里，有近19家白酒企業(yè)陸續(xù)登陸A股市場(chǎng)。但自2016年之后，資本市場(chǎng)上再未有一家酒企順利“通關(guān)”。珍酒李渡能否讓白酒企業(yè)再次重燃希望，成敗似乎在此一舉。據(jù)了解，珍酒李渡提供以醬香型為主的高品質(zhì)白酒產(chǎn)品。目前，公司旗下有四個(gè)白酒品牌，包括珍酒、李渡、湘窖以及開口笑四個(gè)白酒品牌，前兩個(gè)品牌分別隸屬醬香、兼香型，后兩個(gè)品牌隸屬濃香型。從招股書來看，珍酒李渡當(dāng)前存在重金營(yíng)銷影響盈利的問題，公司的廣告開支由2020年的2.41億元升至2021年的6.69億元，漲幅達(dá)177.59%。2022年前三季度這一支出達(dá)4.87億元。不到三年廣告砸入近14億元，可見珍酒李渡對(duì)宣傳方面的看重。但是，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，珍酒李渡營(yíng)收增速已出現(xiàn)明顯下滑，公司2021年?duì)I收較2020年同比增加112.7%，而2022年前三季度的營(yíng)收增速則放緩至18.2%。此外，公司還存在毛利率遠(yuǎn)低于同行，庫(kù)存堆高卻仍要上市募資擴(kuò)產(chǎn)等諸多問題待解。猛砸廣告費(fèi)拉低毛利率沉寂已久的白酒市場(chǎng)終于出現(xiàn)一匹“黑馬”。近日，珍酒李渡披露招股書，擬赴港上市，有望成為港股白酒第一股。值得一提的是，自2016年金徽酒(27.740,-0.69,-2.43%)上市后，郎酒、西鳳酒、國(guó)臺(tái)等紛紛沖刺，但7年來未有新增白酒企業(yè)登陸A股市場(chǎng)。在招股書中，珍酒李渡稱其是中國(guó)第四大民營(yíng)白酒公司，旗下共有四個(gè)主要白酒品牌，分別是旗艦品牌珍酒、李渡、湘窖和開口笑。珍酒和李渡分別來自貴州和江西，公司2009年收購(gòu);湘窖和開口笑是湖南品牌，公司于2003年收購(gòu)。前兩個(gè)品牌分別隸屬醬香、兼香型，后兩個(gè)品牌隸屬濃香型。招股書顯示，2020年—2022年前三季度(下稱“報(bào)告期”)內(nèi)，珍酒李渡實(shí)現(xiàn)的收入分別為23.99億元、51.02億元和42.49億元;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為5.20億元、10.32億元和7.12億元。這意味著不到三年時(shí)間，珍酒李渡累計(jì)營(yíng)收已超百億元。但就絕對(duì)規(guī)模而言，與業(yè)內(nèi)領(lǐng)頭羊相距甚遠(yuǎn)。從細(xì)分產(chǎn)品的貢獻(xiàn)度來看，作為珍酒李渡的主要增長(zhǎng)引擎，在報(bào)告期內(nèi)，珍酒品牌實(shí)現(xiàn)的收入分別為13.46億元、34.88億元和27.64億元，所占比例分別為56.1%、68.4%和65.0%，貢獻(xiàn)較大。然而看似風(fēng)光的財(cái)報(bào)背后，珍酒李渡的毛利水平卻并不理想。報(bào)告期內(nèi)，珍酒李渡的毛利率分別為52.2%、53.5%和55.2%，同期行業(yè)內(nèi)品牌平均毛利分別已經(jīng)高達(dá)77.55%、82%、79.8%。特別需要注意的是，在2022年前三季度，頭部酒企貴州茅臺(tái)、五糧液(195.720,-2.28,-1.15%)、洋河股份(164.100,-2.21,-1.33%)和瀘州老窖(238.680,-4.30,-1.77%)的毛利率分別高達(dá)91.87%、75.97%、74.54%和86.78%。諸如今世緣(59.850,-1.15,-1.89%)、口子窖(71.320,-1.14,-1.57%)和酒鬼酒(138.190,-2.31,-1.64%)一類的區(qū)域性白酒企業(yè)在同期的毛利率分別為74.52%、74.43%和79.82%。很明顯，珍酒李渡的毛利遠(yuǎn)低于行業(yè)平均值，并且和大部分上市白酒公司的毛利差距在二十個(gè)點(diǎn)以上。長(zhǎng)江商報(bào)記者翻看珍酒李渡招股書注意到，該公司毛利率過低的主要原因，或許是高昂的廣告營(yíng)銷及銷售支出，拖累了公司的毛利水平。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，珍酒李渡的銷售及營(yíng)銷開支分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元，占營(yíng)業(yè)收入的比例從16.8%上升到23.1%。其中，在廣告宣傳方面，珍酒李渡毫不手軟，廣告開支分別達(dá)到2.42億元、6.69億元、4.87億元。也就是說，短短兩年多時(shí)間內(nèi)，珍酒李渡先后累計(jì)投入近14億元進(jìn)行廣告宣傳。而對(duì)比來看，去年前三季度，茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖的銷售費(fèi)用率僅為2.68%，10.54%，11.48%。然而，營(yíng)銷層面的不斷投入，卻并未給珍酒李渡帶來核心業(yè)務(wù)的如期增長(zhǎng)，反而導(dǎo)致資金鏈不斷收緊。根據(jù)招股書，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流由2020年的15.24億元，一路下滑至2022前年三季度的-10.29億元。存貨高企仍擴(kuò)產(chǎn)長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，除了廣告投入外，大力發(fā)展經(jīng)銷商也使得珍酒李渡付出一定成本。雖然該公司已經(jīng)開設(shè)了線上銷售渠道，但其仍然過度依賴線下銷售渠道，這也限制了其市場(chǎng)份額的提升。招股書顯示，珍酒李渡經(jīng)銷商的數(shù)量從2021年初的3628家增加至2022年三季度末的6408家。具體來看，2020年—2022年前三季度，珍酒李渡經(jīng)銷商渠道的收入占比分別為88.1%、88.8%以及88.3%，由此足見其對(duì)線下渠道的依賴程度。而2022半年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，處于酒企頭部的茅臺(tái)、五糧液經(jīng)銷商數(shù)量分別為2188名、3015名;而與珍酒李渡體量和增速較為接近的舍得酒業(yè)(185.070,-3.43,-1.82%)(維權(quán))和酒鬼酒，截至2021年底的經(jīng)銷商數(shù)量分別為2252名、1256名，數(shù)量上都比珍酒李渡遠(yuǎn)少很多。為了平衡成本，珍酒李渡似乎正打算選擇發(fā)展直營(yíng)渠道。在招股書中，珍酒李渡表示，“公司計(jì)劃繼續(xù)投入現(xiàn)場(chǎng)銷售團(tuán)隊(duì)以支持銷售網(wǎng)絡(luò)及吸引終端消費(fèi)者?！绷钊艘苫蟮氖?，營(yíng)銷上的大幅投入以及經(jīng)銷商大幅增加，按理都可以提升珍酒李渡的產(chǎn)銷量，但招股書顯示，2022年前三季度，“珍酒”實(shí)際產(chǎn)能達(dá)2.09萬(wàn)噸，當(dāng)期銷量?jī)H8952噸，產(chǎn)銷率達(dá)42.82%，不足5成。事實(shí)上，長(zhǎng)江商報(bào)記者注意到，珍酒李渡的材料成本顯著高于同梯隊(duì)同行。2021年其生產(chǎn)材料成本為9.89億元，同年舍得酒業(yè)材料成本是5.89億元，水井坊(76.320,-1.48,-1.90%)原料成本是6.43億元，酒鬼酒的材料成本約在5.36億元。因此，珍酒李渡的庫(kù)存也隨之迅速走高，在報(bào)告期內(nèi)，公司擁有存貨分別為17.37億元、36.49億元和43.19億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也由2020年的517天升至2022年前三季度的571.6天。招股書解釋，存貨大部分為基酒，為滿足生產(chǎn)需求要維持相對(duì)較大的存貨量。招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，珍酒李渡整體的產(chǎn)能利用率達(dá)到86.1%、83.1%、93.8%，其中珍酒的產(chǎn)能利用率基本處在100%左右水平。盡管庫(kù)存積壓越來越多、產(chǎn)銷極度不匹配，珍酒李渡依舊計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能。在招股書中公司提到，此次公開發(fā)行計(jì)劃拿出部分募資用于擴(kuò)建3個(gè)現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施及建設(shè)一個(gè)新生產(chǎn)設(shè)施。2024年投產(chǎn)后每年將新增2.6萬(wàn)噸的基酒產(chǎn)能，其中1.66萬(wàn)噸為醬香型基酒。屆時(shí)，醬香型白酒總產(chǎn)能將或突破5萬(wàn)噸。對(duì)此，有行業(yè)人士指出，珍酒李渡作為中國(guó)白酒行業(yè)的重要企業(yè)之一，在保持產(chǎn)品總體優(yōu)勢(shì)的同時(shí)，也需要著眼于解決其發(fā)展中的問題，比如加強(qiáng)線上銷售渠道的開發(fā)和拓展，注重成本控制以及加強(qiáng)研發(fā)和創(chuàng)新，未來才能夠在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)。