2019年曾遞交招股書(shū)的周六福卷土重來(lái)，近日又向深交所遞交了上市材料。

成立于2004年的周六福并不像周大福、周生生等擁有悠久的品牌歷史，實(shí)控人也并不姓周，而是來(lái)自廣東潮汕的一對(duì)李姓兄弟。值得一提的是，在眾多周姓黃金品牌中，周六福憑借商業(yè)模式走出了一條另類道路。

不過(guò)，由于門店增長(zhǎng)放緩，周六福的“貼牌”模式長(zhǎng)期成長(zhǎng)性堪憂。同時(shí)，直營(yíng)模式除了做大收入規(guī)模，能帶動(dòng)多少利潤(rùn)增長(zhǎng)也存疑。

(資料圖片)

周六?！捌痢睌?shù)據(jù)背后隱患不少。

周六福的另類首先體現(xiàn)在毛利率方面。

以2022年年中的數(shù)據(jù)為例，周六福的毛利率達(dá)到44.57%，而和周六福業(yè)務(wù)類似的周大生同期毛利率只有21.17%。素金批發(fā)業(yè)務(wù)占比更高的老鳳祥、中國(guó)黃金同期毛利率分別只有7.49%和4.32%。在可比同行中，周六福毛利率顯著高于行業(yè)平均的21.86%。

周六福為什么可以實(shí)現(xiàn)如此高的毛利率呢？

周六福主要采用加盟模式，目前共計(jì)加盟店為3798家，直營(yíng)店只有74家。周六福的產(chǎn)品主要分為兩類：鉆石鑲嵌類和素金類。近三年，兩者貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比發(fā)生了巨大變化。2019年時(shí)，鉆石鑲嵌類產(chǎn)品占總收入的65.13%，到2022年上半年已經(jīng)下滑到17.05%。而素金產(chǎn)品的收入占比則是從2019年的18.36%增加到51.22%。

通常鑲嵌類產(chǎn)品的毛利率略高。周六福加盟門店鉆石鑲嵌類產(chǎn)品的毛利率為14.02%，而素金類產(chǎn)品的毛利率只有6.02%。結(jié)合上述產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化趨勢(shì)，周六福的毛利率應(yīng)該大幅下降。但實(shí)際上，從2019年至2021年，周六福的綜合毛利率在37%左右保持穩(wěn)定，2022年中突然上升至45.49%。

橫向?qū)Ρ?，雖然產(chǎn)品結(jié)構(gòu)會(huì)造成不同金飾品牌毛利率有所不同，但周六福當(dāng)前素金類和鑲嵌類產(chǎn)品的毛利率都遠(yuǎn)低于其綜合毛利率。所以，公司超高的毛利率并不是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異帶來(lái)的。

真正造成毛利率差異的是服務(wù)費(fèi)收入。近兩年，周六福服務(wù)費(fèi)收入從2019年的17.28%增加到2022年中的57.76%，而這項(xiàng)服務(wù)的毛利率幾乎達(dá)到了100%。正是這項(xiàng)服務(wù)費(fèi)收入占比增加，才使得周六福的綜合毛利率攀升。

值得注意的是，周六福在2021年調(diào)整了加盟收費(fèi)政策。這次調(diào)整幅度較大，基本上是從原本新店加盟的一次性交費(fèi)2萬(wàn)元增加到3萬(wàn)元。老店到期續(xù)約從原本的2萬(wàn)元增加到3萬(wàn)元。周六福與加盟商的《商業(yè)特許經(jīng)營(yíng)合同》一般為一年一簽。

與同行不同的是，周六福的服務(wù)費(fèi)中除了特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)還有另一塊內(nèi)容是品牌使用費(fèi)，這筆費(fèi)用和周六福的“入網(wǎng)”銷售模式有關(guān)。該模式下，周六福允許加盟商不向自己采購(gòu)產(chǎn)品，而是從授權(quán)供應(yīng)商處直接采購(gòu)、直接結(jié)算，周六福只需將貨品送往質(zhì)檢機(jī)構(gòu)檢測(cè)，檢測(cè)合格使用“周六福”品牌銷售并確認(rèn)發(fā)貨。周六福向加盟商按年按店收取固定金額的品牌使用費(fèi)并在規(guī)定的合同有效期內(nèi)分期確認(rèn)收入。這種模式類似于“貼牌”。同行中，周大生也有類似于“貼牌”的品牌使用費(fèi)收入，但其服務(wù)費(fèi)只占營(yíng)業(yè)收入的10%左右。

黃金飾品單價(jià)高，傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)規(guī)模拓展需要大量資金支持。但周六福的“貼牌”模式是加盟商和授權(quán)供應(yīng)商直接交易，大大節(jié)省了公司資金占用。而且，這樣的模式在產(chǎn)品樣式、存貨管理等方面給予了加盟商更大空間，有利于周六福短期內(nèi)迅速拓展加盟業(yè)務(wù)。2019年至2022年中，周六福新開(kāi)門店數(shù)分別為898家、608家、507家和242家。

但是，“入網(wǎng)”模式下成長(zhǎng)起來(lái)的加盟商其實(shí)也會(huì)和周六福自己的銷售形成競(jìng)爭(zhēng)。在加盟商銷量不大幅增加情況下，加盟商從指定供應(yīng)商處采購(gòu)增加就會(huì)降低其從周六福處采購(gòu)的數(shù)量。從加盟商店均銷售數(shù)據(jù)來(lái)看，鉆石鑲嵌類產(chǎn)品銷量從2019年的43.64萬(wàn)元下降到2021年的18.85萬(wàn)元。同期，品牌使用費(fèi)則從7.73萬(wàn)元增加到10.95萬(wàn)元。

另外，“入網(wǎng)”模式給予了周六福加盟商更多的自主權(quán)，但產(chǎn)品式樣、存貨水平等也要憑借加盟商自己的能力。周六福的質(zhì)量問(wèn)題常常遭到消費(fèi)者詬病。2022年8月，蘇州市市場(chǎng)監(jiān)督管理局公告顯示，尹山湖商業(yè)水街周六福專柜中金Au750翡翠戒指印記不合格，標(biāo)稱生產(chǎn)企業(yè)名稱為周六福。從數(shù)據(jù)來(lái)看，近些年周六福的加盟商退出的越來(lái)越多。2020年和2021年，周六福關(guān)閉的加盟商門店分別達(dá)到448家和419家，2019年的閉店數(shù)量只有233家。

目前的趨勢(shì)是周六福收入越來(lái)越依靠服務(wù)費(fèi)貢獻(xiàn)，但無(wú)論是特許經(jīng)營(yíng)費(fèi)還是品牌使用費(fèi)，大多數(shù)情況下都是收取固定數(shù)額。該項(xiàng)收入的增長(zhǎng)未來(lái)主要靠加盟商數(shù)量的增加。而周六福門店的凈增加數(shù)量已經(jīng)在放緩。

入網(wǎng)模式的發(fā)展雖然能帶動(dòng)毛利率，但其收入規(guī)模卻會(huì)隨著外部供應(yīng)商替代自己生產(chǎn)而收縮。也許是為了維持上市報(bào)告期的收入規(guī)模，周六福大幅增加了直營(yíng)門店。但實(shí)際上，周六福直營(yíng)門店的表現(xiàn)并不能令人滿意，反而會(huì)徒增存貨風(fēng)險(xiǎn)。

2019年到2021年，周六福的加盟模式收入從17.9億元下降到15.6億元。2022年上半年只有6.2億元，占比46.07%。自營(yíng)模式的收入則是從2019年的3.9億元增加到2021年和2022年中的11.5億元和7.2億元。2022年中，自營(yíng)模式收入占比首次超過(guò)加盟模式，達(dá)到53.93%。

自營(yíng)模式大幅增加主要是由于電商銷售火熱以及自營(yíng)門店的增長(zhǎng)。2019年到2022年中，周六福的自營(yíng)門店從22家增長(zhǎng)至74家。

自營(yíng)收入雖然大幅增長(zhǎng)，但單店收入?yún)s并沒(méi)有增長(zhǎng)。2019年到2022年中，周六福自營(yíng)店店均收入分別為189.01萬(wàn)、162.17萬(wàn)、184.50萬(wàn)、67.17萬(wàn)。更糟的是，這一時(shí)期金價(jià)大幅攀升，每克黃金的零售價(jià)從300多元漲到了500多元。而門店的營(yíng)業(yè)收入?yún)s幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，說(shuō)明銷售情況并不樂(lè)觀。

自營(yíng)門店鋪貨需要大量資金，而且存貨也存在貶值風(fēng)險(xiǎn)。周六福的存貨金額從2019年的8.42億元增加到2022年中的13.9億元。一方面是因?yàn)樽誀I(yíng)門店鋪貨，另一方面是由于金價(jià)上漲，導(dǎo)致存貨本身價(jià)值增加。大量的資金和存貨占用，一旦金價(jià)下跌，周六福將承受存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)。

從毛利率角度來(lái)看，自營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利遠(yuǎn)不及入網(wǎng)模式。從單店收入來(lái)看，直營(yíng)門店也僅僅是維持穩(wěn)定，并沒(méi)有享受到金價(jià)上漲的紅利。大幅增開(kāi)直營(yíng)門店，還會(huì)使得存貨和日常運(yùn)營(yíng)資本金增加。