中國工商局的文件顯示，中通的利潤率實(shí)際上與其同行相當(dāng)，文件顯示其在2019年至2021年間的凈利潤率為6.3%-10.6%，但該公司在其SEC財(cái)務(wù)報(bào)表中報(bào)告的凈利潤率為15.5%-25.7%。灰熊表示，通過盡職調(diào)查發(fā)現(xiàn)，中通欺騙了投資者。中通明顯較高的利潤率實(shí)際上只是可能偽造財(cái)務(wù)報(bào)表的結(jié)果。

第二，灰熊認(rèn)為中通可能故意報(bào)低員工人數(shù)，以此來壓縮人力成本，造成利潤率超高的假象。在這一部分中，灰熊提出，中通方面沒有在向SEC提交的文件中披露外包公司及外包工作人員產(chǎn)生的成本。

這部分成本未納入總成本，但這部分人員創(chuàng)造的營收卻仍然算在了總營收中。

因此灰熊認(rèn)為中通故意報(bào)低員工人數(shù)，就可以支持其報(bào)告的勞動(dòng)力成本數(shù)據(jù)，證明超高的利潤率合理?；倚鼙硎?，以保守的薪資估計(jì)，中通的真實(shí)員工人數(shù)和相關(guān)人工費(fèi)用可能比該司向SEC報(bào)告的數(shù)字高出一倍以上。

此外，灰熊還從土地使用權(quán)、經(jīng)銷商、運(yùn)營費(fèi)用等指出中通快遞的問題。

灰熊表示，為了讓財(cái)務(wù)欺詐看似合理，中通在其美國財(cái)務(wù)報(bào)告中報(bào)告了虛假的資本支出。該司企圖證明，其物業(yè)、廠房和設(shè)備(PP&E)以及土地使用權(quán)的增長速度超過收入是合理的。但從戰(zhàn)略上看，中通沒有理由囤積土地。

中通快遞還存在虛假收購特許經(jīng)營商的問題。公司文件顯示，中通以高于特許經(jīng)營商(被稱為“網(wǎng)絡(luò)合作伙伴”)啟動(dòng)成本的價(jià)格，從關(guān)聯(lián)方手中收購了特許經(jīng)營商。但中國記錄顯示，在交易之后，所有權(quán)沒有發(fā)生變化。

中通利用未披露的關(guān)聯(lián)方網(wǎng)絡(luò)，將運(yùn)營費(fèi)用轉(zhuǎn)移出了資產(chǎn)負(fù)債表。中通的幾個(gè)交易對(duì)手方由中通的雇員或其管理團(tuán)隊(duì)的家人和朋友擁有和控制?；倚苓€稱，其在實(shí)地考察發(fā)現(xiàn)了更多可能未公開的關(guān)聯(lián)方，并發(fā)現(xiàn)本應(yīng)獨(dú)立的實(shí)體彼此在物理上直接接近，并共享logo。

灰熊做空報(bào)告強(qiáng)調(diào)，投資者可能需要關(guān)注的一些潛在的嚴(yán)重會(huì)計(jì)差異，并認(rèn)為該公司的交易價(jià)格遠(yuǎn)高于其公允價(jià)值。灰熊認(rèn)為，中通快遞至少有50%的下行空間。