新能源汽車2022年高速發(fā)展帶來的市場增量，造車新勢力沒有抓住。蔚來、小鵬、理想去年都沒有完成年度目標(biāo)，且增速落后于行業(yè)整體增速。在新能源汽車國家財(cái)政補(bǔ)貼退場，特斯拉主動(dòng)掀起價(jià)格戰(zhàn)帷幕的背景下，今年造車新勢力的競爭只會更為殘酷。

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3月1日，蔚來-SW（09866）公布其2022年業(yè)績及月交付數(shù)據(jù)。

從交付數(shù)據(jù)來看，2022年蔚來全年累計(jì)交付新車122486輛，同比增長34.0%；2023年2月，蔚來交付新車12157臺，環(huán)比增長42.9%，同比增長98.3%；其中高端智能電動(dòng)SUV交付5037臺，高端智能電動(dòng)轎車交付7120臺，繼續(xù)擴(kuò)大高端新能源車型覆蓋。

財(cái)報(bào)顯示，公司2022年全年?duì)I收總額為492.69億元（單位：人民幣，下同），同比增長36.3%，創(chuàng)下歷史新高。與此同時(shí)，蔚來全年凈虧損達(dá)144.37億元，同比增長259.4%，虧損同樣創(chuàng)下歷史新高。粗略計(jì)算，蔚來每賣出一臺車預(yù)計(jì)虧損超10萬元。

在巨額的虧損下，截至2022年12月31日，蔚來的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物、受限制現(xiàn)金、短期投資及長期定期存款結(jié)余為455億元，較2021年末減少約100億元。

蔚來業(yè)績出爐，投資者紛紛用腳投票。財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)日，蔚來美股隔夜大跌5.96%，而港股收跌13.17%，報(bào)收69.2港元，創(chuàng)上市以來股價(jià)新低。

苦“盈利”久矣

蔚來苦“盈利”久矣。自2019年元?dú)獯髠?，蔚來再度跌入谷底。?jù)指股網(wǎng)觀察，蔚來的巨額虧損一方面在于汽車銷售利潤的銳減，一方面在于費(fèi)用端的大幅增長。

從收入來源看，汽車銷售仍是蔚來的主要營收，2022年全年的汽車銷售額為455.07億元（65.978億美元），同比增長37.2%，占總營收比例92.4%。

在汽車交付量增長的同時(shí)，去年蔚來的銷售成本也水漲船高，增幅甚至更大，2022年的銷售成本為441.25億元，同比增長50.5%。蔚來成本激增的原因，主要有交付量及現(xiàn)有ES8、ES6及EC6車型相關(guān)的存貨撥備、生產(chǎn)設(shè)施加速折舊及購買承諾損失，由于該等車型將切換至蔚來第二代技術(shù)平臺，預(yù)計(jì)其產(chǎn)量和交付量將減少。僅2022年第四季度，其庫存撥備、生產(chǎn)設(shè)施加速折舊及購買承擔(dān)損失金額合計(jì)達(dá)9.85億元。

由于成本增幅遠(yuǎn)超收入增長，蔚來的毛利銳減，2022年毛利為51.44億元，同比減少24.6%。2022年，蔚來全年的毛利率僅為10.4%，同比下降8.5個(gè)百分點(diǎn)。

對此，蔚來在財(cái)報(bào)中稱，由于現(xiàn)有ES8、ES6和EC6車型相關(guān)的存貨撥備、生產(chǎn)設(shè)施加速折舊與購買承諾損失，對2022年第四季度的汽車毛利率影響了6.7個(gè)百分點(diǎn)。但即便忽略這個(gè)影響因素，蔚來第四季度汽車毛利率也只有13.5%，同樣低于2022年第三季度的16.4%。

簡言之，蔚來新老車型迭代導(dǎo)致毛利承壓。而關(guān)于2023年毛利率，公司在業(yè)績會上表示有信心2023Q4/2023全年爬升到18%-20%的水平。

除了利潤承壓之外，虧損的另一端系在費(fèi)用上。2022年蔚來的研發(fā)費(fèi)用為108.36億元，同比大增136.0%。與此同時(shí)，銷售、一般及行政費(fèi)用為105.37億元，同比增長53.2%。由此來看，研發(fā)費(fèi)用幾乎翻倍，是費(fèi)用上漲的主要原因，而高昂的銷售、一般性支出和管理支出也是造成虧損的一大原因。

簡言之，蔚來正在經(jīng)歷銷量增長放緩和費(fèi)用支出快速增長的產(chǎn)品更新?lián)Q擋期。公司的理想藍(lán)圖大概是“隨著產(chǎn)品矩陣的完善和后續(xù)產(chǎn)能的爬坡，蔚來有望完成銷量的加速超車。隨著規(guī)模效應(yīng)的顯現(xiàn)，蔚來有望在2024年實(shí)現(xiàn)扭虧為盈”。

然而，問題的關(guān)鍵是，產(chǎn)能爬坡何時(shí)能邁上新高度？需求增長能否跟上產(chǎn)量增長？研發(fā)投入何時(shí)能開花結(jié)果？在種種疑問之下，未來的“盈利”前景或仍黯淡。

“觸底”能否反彈？

糟心的是，成本還沒降下來，價(jià)格戰(zhàn)先打起來了。

1月6日，特斯拉開了價(jià)格戰(zhàn)的第一槍，宣布在中國市場大幅降價(jià)，Model3和Model Y創(chuàng)下有史以來的最低價(jià)。

補(bǔ)貼退出已然讓造車新勢力的成本加厚，零部件價(jià)格瘋漲更是擠壓利潤空間，只有漲價(jià)才能緩解困境。而特斯拉卻開始降價(jià)了，這是一場領(lǐng)先者對競爭對手的精準(zhǔn)打擊，讓蔚來等造車新勢力處境十分尷尬。

在Medel 3大幅降價(jià)后，蔚來ET5起售價(jià)已高出近10萬元，從用戶角度來看，即便兩者定位不同，但最為直觀的只是“精裝與毛坯”的區(qū)別，ET5銷量很難不受影響。

此外，盡管預(yù)計(jì)2023年蔚來的產(chǎn)能將大幅提升，但主要問題是，需求增長能否跟上產(chǎn)量增長。

縱觀整個(gè)乘用車消費(fèi)市場，雖然30萬元以上的高端車型在國內(nèi)乘用車市場的銷量占比在逐年提升，但目前其占整個(gè)國內(nèi)乘用車銷量的12%左右。鑒于蔚來高達(dá)36萬元的單車平均收入，其銷量的天花板自然相對較低，這也同樣造成了蔚來的銷量增速乏力。

但是造車這門生意非常依賴規(guī)模效應(yīng)來分?jǐn)偝杀荆祦砀甙旱姆?wù)和研發(fā)成本更加需要規(guī)模效應(yīng)來支持，例如蔚來的換電服務(wù)就需要更多的銷量和保有量來提升換電站利用率。因此，提振銷量對于當(dāng)下的蔚來至關(guān)重要，完成價(jià)格區(qū)間的下探顯得迫在眉睫。

但是，新能源車的每個(gè)價(jià)格帶，都不乏對手。

在10萬元以下的微型車市場，宏光MINI崛起后，一大堆競爭對手涌進(jìn)來。長安糯玉米、奇瑞QQ冰淇淋、吉利熊貓MINI，從各個(gè)維度搶食宏光MINI的份額。哪吒汽車則主打8-20萬元的新能源汽車，2022年銷量穩(wěn)定在造車新勢力前三名，在低端市場上站穩(wěn)腳跟。

因此，一旦蔚來自上而下發(fā)起進(jìn)攻，錯(cuò)位競爭的良好格局將會發(fā)生改變，小鵬和哪吒也開始自下而上邁進(jìn)，隨著車型與價(jià)格區(qū)間逐步豐富，勢必會在其中發(fā)生競爭。蔚來想要順利打入下沉市場，恐怕不容易。

另外，公司賺錢遙遙無期，但要花的錢卻很多。

智能化是未來已成行業(yè)共識，智能駕駛和智能座艙成為車企必爭之地。這需要進(jìn)行大體量、持續(xù)的研發(fā)投入。去年，蔚來、小鵬、理想平均每個(gè)季度的經(jīng)營費(fèi)用分別高達(dá)45億元、30億元、30億元，遠(yuǎn)高于往年。在競爭愈發(fā)激烈的今年，相信各大企業(yè)均不會降低研發(fā)和銷售費(fèi)用。

兵馬未動(dòng)，糧草先行。蔚來的“彈藥”庫還能支撐多久，還需打一個(gè)問號。