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歐洲央行的會議紀(jì)要表明，委員會的一些成員似乎并不認(rèn)為歐洲央行目前的利率具有限制性。從表面上看，這好像與去年許多發(fā)言人的觀點矛盾，他們曾認(rèn)為中性利率在1%-2%之間。但是，我們對中性利率的一個關(guān)鍵結(jié)論是：任何估計都不存在確定性，因為它難以觀察。正如維克塞爾（一個經(jīng)濟學(xué)家）所說“自然利率是一種抽象概念，像信仰一樣，它是通過行為來顯現(xiàn)的?！币虼?，一些委員會成員可能已經(jīng)得出結(jié)論，即經(jīng)濟彈性和通脹壓力已經(jīng)釋放了信號，表明中性利率其實高于此前預(yù)期水平。基于這些因素，我們認(rèn)為，歐洲央行將會繼續(xù)加息，令終端利率達(dá)到4%，這一目標(biāo)可能會在7月份達(dá)成。由于各國央行都數(shù)據(jù)依賴，而數(shù)據(jù)極不穩(wěn)定且難以預(yù)測，因此我們的核心觀點自然也存在重大風(fēng)險。委員會內(nèi)部的辯論主題可能會迅速轉(zhuǎn)變，再加息幾次之后，內(nèi)部的言論方向可能已經(jīng)大相徑庭。現(xiàn)在有兩個關(guān)鍵問題，一個是終端利率要有多高，另一個是高利率要維持多久，央行要在兩邊權(quán)衡，而隨著利率的不斷抬升，這種權(quán)衡就變得愈發(fā)困難。我們認(rèn)為，停止加息的一個必要條件是核心通脹要有比預(yù)期更明顯的實質(zhì)性改善，或是在6月會議上大幅下調(diào)通脹預(yù)期。如果數(shù)據(jù)顯示通脹還有加速的跡象，那也不能排除再次加息75個基點的可能，雖然這種可能性很小。更有可能的結(jié)果是，歐洲央行繼續(xù)以50個基點的步伐加息。終端利率的上行無疑會使經(jīng)濟面臨更大逆風(fēng)，盡管我們認(rèn)為短期經(jīng)濟有復(fù)蘇可能，但隨著時間的推移，貨幣政策的收緊將給經(jīng)濟造成越來越大的壓力。（以上觀點來自法農(nóng)信貸）