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即將上任的日本央行(BOJ)副行長(zhǎng)內(nèi)田新一(Shinichi Uchida)周二否認(rèn)了立即全面改革超寬松貨幣政策的可能性，暗示對(duì)其政策框架的任何評(píng)估都可能需要大約一年的時(shí)間。內(nèi)田表示，日本央行不應(yīng)僅僅為了應(yīng)對(duì)長(zhǎng)期刺激政策的副作用而修改其超寬松政策，比如日本央行為捍衛(wèi)收益率上限而大舉干預(yù)造成的市場(chǎng)扭曲?！叭毡狙胄斜仨毦S持寬松貨幣政策。它不應(yīng)該僅僅因?yàn)橛懈弊饔镁托薷膶捤烧?。?nèi)田在參議院確認(rèn)聽(tīng)證會(huì)上表示，相反，它必須想出辦法”來(lái)降低成本，幫助維持刺激計(jì)劃。內(nèi)田說(shuō)，如果日本央行要對(duì)其政策框架進(jìn)行全面評(píng)估，如果借鑒美國(guó)和歐洲同行的經(jīng)驗(yàn)，可能需要一到一年半的時(shí)間。他補(bǔ)充說(shuō):“任何這種特殊類型的檢查都最好從廣泛的角度看待各種因素。”在此之前，即將上任的日本央行行長(zhǎng)上田碩(Kazuo Ueda)周一表示，如果日本央行要對(duì)其政策框架進(jìn)行評(píng)估，他傾向于花“大量時(shí)間”。隨著日本通貨膨脹率超過(guò)2%的目標(biāo)，市場(chǎng)普遍猜測(cè)，一旦植田和男接替現(xiàn)任行長(zhǎng)黑田東彥(Haruhiko Kuroda)，日本央行將徹底改革其收益率曲線控制政策(YCC)。黑田東彥的任期將于4月結(jié)束。80多年的政策流變YCC指央行在二級(jí)市場(chǎng)上以固定利率購(gòu)買(mǎi)債券（主要是國(guó)債），以此將特定期限債券的收益率控制在設(shè)定的目標(biāo)范圍內(nèi)。在這里，央行除充當(dāng)債券交易人直接下場(chǎng)購(gòu)買(mǎi)從而影響收益率水平外，更可以引導(dǎo)市場(chǎng)行為，即在投資人相信央行政策承諾的前提下，會(huì)自發(fā)地購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)利率附近期限的債券，而此時(shí)，央行自身購(gòu)債規(guī)模很小甚至沒(méi)有購(gòu)債，但依然可以看到收益率下降，僅結(jié)果而言，也算得上是四兩撥千斤。上世紀(jì)的經(jīng)濟(jì)大蕭條期間，提出“流動(dòng)性偏好”理論的著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家凱恩斯致信時(shí)任美國(guó)總統(tǒng)羅斯福，提出央行有權(quán)“在合理范圍內(nèi)選擇長(zhǎng)期利率”從而逆周期調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)狀況，并建議美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)端利率控制在當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)利率2.5%以下，但出于以固定利率購(gòu)債會(huì)消耗超額準(zhǔn)備金的擔(dān)憂，美聯(lián)儲(chǔ)最終并未采納凱恩斯的提議。不過(guò)，到了二戰(zhàn)爆發(fā)后的第三年，美聯(lián)儲(chǔ)還是拿起了YCC。二戰(zhàn)期間美國(guó)財(cái)政部共發(fā)行近2200億美元國(guó)債，美聯(lián)儲(chǔ)采購(gòu)了其中的十分之一，基本的操盤(pán)節(jié)奏是，美聯(lián)儲(chǔ)以0.375%的利率無(wú)限量購(gòu)入短期國(guó)債，以2.5%的利率購(gòu)買(mǎi)長(zhǎng)期國(guó)債，以此降低財(cái)政部的借款成本。但隨著戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束后戰(zhàn)時(shí)價(jià)格管制的取消，通脹急劇上行，尤其朝鮮戰(zhàn)爭(zhēng)的爆發(fā)更令美國(guó)通脹加速惡化，美聯(lián)儲(chǔ)與財(cái)政部的目標(biāo)管理發(fā)生沖突，最終雙方在1951年達(dá)成協(xié)議，美聯(lián)儲(chǔ)不再設(shè)定國(guó)債收益率目標(biāo)，而是以抑制通貨膨脹為主要政策目標(biāo)，YCC正式退場(chǎng)。與美國(guó)一樣，為控制國(guó)債發(fā)行成本，英國(guó)政府在二戰(zhàn)期間將長(zhǎng)期利率上限由戰(zhàn)時(shí)的3%降低至2.5%。為了維持利率上限，財(cái)政部停止了發(fā)行利率超過(guò)2.5%的長(zhǎng)期國(guó)債，但投資者認(rèn)為國(guó)債發(fā)行利率過(guò)低，因此英國(guó)央行成為了長(zhǎng)期國(guó)債的凈購(gòu)買(mǎi)者。但問(wèn)題是，沒(méi)等戰(zhàn)爭(zhēng)結(jié)束，英國(guó)就提前遇到了和美國(guó)相似的通貨膨脹上升壓力，最終，英國(guó)財(cái)政部不得不放棄2.5%的長(zhǎng)期利率目標(biāo)。新冠疫情流行期間，澳大利亞央行于2020年3月宣布將3年期國(guó)債收益率控制在0.1%的目標(biāo)位置，目的是提振受新冠疫情大流行影響的房地產(chǎn)市場(chǎng)。不過(guò)，在YCC實(shí)施了一年后，由于疫苗的進(jìn)展及經(jīng)濟(jì)回暖，多國(guó)收益率上行，澳央行開(kāi)始感受到明顯的壓力，于是便宣布YCC將不再納入后續(xù)2024年11月到期的3年期債券，代表澳聯(lián)儲(chǔ)正式放棄YCC。不一樣的日本YCC上世紀(jì)90年代日本房地產(chǎn)泡沫破滅，隨之而來(lái)的經(jīng)濟(jì)崩潰引致國(guó)內(nèi)通貨膨脹率持續(xù)下行，在采用了激進(jìn)的降息（實(shí)施零利率）等常規(guī)貨幣政策手段但依然出現(xiàn)兩年內(nèi)通脹率年均下降近1%的尷尬情形下，2001年3月，日本央行率先采取量化寬松（QE）計(jì)劃，加大了對(duì)日本國(guó)債和其他資產(chǎn)的購(gòu)買(mǎi)力度，只是到了2012年后安倍再次出任首相，日本還是沒(méi)有擺脫通貨緊縮的煎熬。作為“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”三支箭（寬松的貨幣政策、靈活的財(cái)政政策、結(jié)構(gòu)性改革）的重要組成部分，黑田東彥出任日本央行行長(zhǎng)后迅疾推出了量化與質(zhì)化寬松政策（QQE），央行對(duì)國(guó)債的采購(gòu)量從原有的40萬(wàn)億日元增加到后來(lái)的80萬(wàn)億日元，直至后來(lái)的無(wú)限量。然而，在評(píng)估了為期兩年但效果仍不明顯的QQE政策后，日本央行決定于2016年2月實(shí)施負(fù)利率，半年后又宣布實(shí)施YCC政策，等于就是在QQE原有“量”的框架基礎(chǔ)上進(jìn)一步推出了“價(jià)”的調(diào)控。起初日本央行確定的YCC變動(dòng)區(qū)間即“利率走廊”為-0.1%~0.1%之間，但其實(shí)僅關(guān)注的是利率走廊上限，即當(dāng)10年國(guó)債收益率上行至0.1%時(shí)央行便下場(chǎng)采購(gòu)國(guó)債；針對(duì)經(jīng)濟(jì)增速和通脹均出現(xiàn)上行趨勢(shì)，2018年7月，日本央行將收益率波動(dòng)幅度擴(kuò)大至-0.2%~0.2%之間；2021年3月，日本央行又將區(qū)間擴(kuò)大至-0.25%~0.25%之間。及至2022年12月，日本央行再次擴(kuò)大YCC區(qū)間至-0.5%~0.5%。對(duì)比美、英、澳中央銀行對(duì)YCC的操作手法，可以發(fā)現(xiàn)日本央行的YCC有著自己鮮明的特點(diǎn)。一方面，美、英、澳等國(guó)央行的YCC都是在危機(jī)突發(fā)情況下推出的，性質(zhì)上屬于非常規(guī)貨幣政策工具的使用，而日本央行手中的YCC應(yīng)用背景雖然是通貨緊縮，但從時(shí)間延續(xù)長(zhǎng)度看已不具突發(fā)性，日本央行實(shí)際上是將YCC作為常規(guī)貨幣政策工具在使用，且日本是目前唯一仍在使用YCC的國(guó)家。另一方面，從調(diào)控目標(biāo)看，美、英、澳既關(guān)注國(guó)債的長(zhǎng)期收益率，也瞄準(zhǔn)短期與中期收益率，而日本央行盯住的只是10年期國(guó)債的長(zhǎng)端利率。日本央行將很快調(diào)整或放棄這一政策？日本央行董事會(huì)成員田村直樹(shù)(Naoki Tamura)曾公開(kāi)呼吁央行重新評(píng)估2%的通脹目標(biāo)和超寬松政策，因?yàn)橛腥伺u(píng)長(zhǎng)期低利率損害了金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)率，扭曲了收益率曲線的形狀。本月早些時(shí)候，政府任命內(nèi)田內(nèi)孝和前日本銀行業(yè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)負(fù)責(zé)人Himino良三為下一任日本央行副行長(zhǎng)，現(xiàn)任行長(zhǎng)任期將于明年3月結(jié)束。根據(jù)YCC，日本央行將短期利率指導(dǎo)在-0.1%，10年期債券收益率指導(dǎo)在0%左右，隱含的上限為0.5%，以刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并將通脹推高至2%的目標(biāo)。“負(fù)利率確實(shí)損害了金融機(jī)構(gòu)的利潤(rùn)，”Himino在同一場(chǎng)聽(tīng)證會(huì)上表示。他說(shuō):“盡管考慮到這對(duì)銀行利潤(rùn)的影響，但現(xiàn)在以寬松政策支持經(jīng)濟(jì)是很重要的，以創(chuàng)造一個(gè)企業(yè)可以提高工資的環(huán)境?！盚imino說(shuō)，雖然日本央行需要根據(jù)不同的經(jīng)濟(jì)情景制定退出計(jì)劃的策略，但只有在可以預(yù)見(jiàn)持續(xù)實(shí)現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)時(shí)，它才能討論計(jì)劃的細(xì)節(jié)。日本央行被迫加大債券購(gòu)買(mǎi)力度，以捍衛(wèi)YCC規(guī)定的10年期國(guó)債收益率0.5%的上限，這導(dǎo)致一些市場(chǎng)人士押注日本央行將很快調(diào)整或放棄這一政策。法國(guó)巴黎銀行(BNP Paribas)首席日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家Ryutaro河野龍?zhí)?Ryutaro Kono)就曾預(yù)測(cè)，日本央行可能會(huì)在3月的下次會(huì)議上提高收益率上限，讓債券收益率的變動(dòng)更加靈活。日本央行周二向銀行提供了1萬(wàn)億日?qǐng)A(合73.4億美元)的五年期抵押貸款，作為捍衛(wèi)0.5%收益率上限的舉措之一。副知事的提名需要得到日本國(guó)會(huì)上院和眾議院的批準(zhǔn)，但由于執(zhí)政聯(lián)盟在上院和眾議院都擁有絕對(duì)多數(shù)席位，因此實(shí)際上已成定局。