眾所周知，茶是中國的傳統(tǒng)飲品，有著數(shù)千年悠久歷史。

《茶經(jīng)》曾云，“茶之為飲，發(fā)乎神農(nóng)氏，聞于魯周公。一片小小的茶葉，已然穿過了中華上下五千年的歷史長河，成為我國的國粹之一。

而本文要說的主角——瀾滄古茶，在茶行業(yè)也可謂是擁有著比較“悠久”的歷史。據(jù)悉，瀾滄古茶的前身可追溯至創(chuàng)始人杜春嶧在1966年發(fā)起的景邁茶訓(xùn)班，并于1998年帶領(lǐng)瀾滄拉祜族自治縣茶廠的員工成立公司。

(資料圖片)

發(fā)展至今，瀾滄古茶已是中國第二大普洱茶公司。除了經(jīng)典產(chǎn)品線“1966”，瀾滄古茶還推出時尚產(chǎn)品線“茶媽媽”，并在2022年7月推出新產(chǎn)品線“巖冷”。

然而，值得一提的是，瀾滄古茶沖刺資本市場的故事并并沒有那么“性感”。

2020年7月，瀾滄古茶向深交所遞交招股書，沖刺A股茶葉第一股，但最終在2021年5月上會審理前主動撤回了申請材料。2022年5月30日，瀾滄古茶“棄A赴港”，向港交所遞交上市招股書，但最終也不了了之之。至2023年2月21日，普洱瀾滄古茶股份有限公司(下稱“瀾滄古茶”)再次遞表港交所，擬在主板上市。

事實上，結(jié)合不少茶公司沖刺資本市場的動作來看，想把“茶葉”成為“茶業(yè)”，并非易事。近年來，我們見過不少靠柴米油鹽醬醋、甚至水生意發(fā)跡的概念股，即便是故事不夠性感，但也憑借著樸實的“生意經(jīng)”在二級市場發(fā)光發(fā)熱，但關(guān)于茶企資本化成功的故事卻并不多。

所以，此次瀾滄古茶“棄A再赴港”，會書寫不一樣的故事嗎?

業(yè)績波動，盈利承壓

結(jié)合產(chǎn)品線來看，瀾滄古茶主要是做普洱茶生意，是云南普洱茶十大名牌之一。

具體來看，以瀾滄古茶為母品牌，公司在普洱茶基礎(chǔ)上進(jìn)一步將產(chǎn)品布局延展至紅茶、白茶多種品類，并開發(fā)及構(gòu)建出了“1966”、“茶媽媽”、“巖冷”三大產(chǎn)品線，分別滿足普洱茶愛好者、資深茶友，大眾消費者及新中產(chǎn)消費等不同消費群體的多元需求。

發(fā)跡于云南，擴(kuò)張于全國，截至目前瀾滄古茶已經(jīng)建立了全國性的銷售網(wǎng)絡(luò)，主要由直營網(wǎng)絡(luò)及經(jīng)銷商銷售網(wǎng)絡(luò)組成。截至最后可行日期，公司有528間線下門店，其中24間為自營門店及504間為經(jīng)銷商營運的門店。于2022年，總收益的11.7%來自通過自營網(wǎng)店進(jìn)行的銷售。

據(jù)弗若斯特沙利文報告顯示，以2021年普洱茶營收水平統(tǒng)計，瀾滄古茶市場占有率為2.8%，排名第二，僅次于市場占有率第一的大益普洱茶(12.9%)。

不過，雖然瀾滄古茶在普洱茶賽道已經(jīng)爬到頭部位置，且業(yè)務(wù)覆蓋范圍全面，但該公司也不可避免地出現(xiàn)業(yè)績波動、盈利承壓的問題。

據(jù)招股書披露，2020年至2022年，瀾滄古茶實現(xiàn)營收分別為4.05億元、5.59億元和4.63億元，實現(xiàn)同期歸母凈利潤為1.23億元、1.29億元和0.7億元。整體而言，近幾年來，該公司的營收和凈利潤都處于一個比較波動的狀態(tài)。

與此同時，該公司的盈利能力還不斷下滑——報告期內(nèi)，該公司毛利率分別為70.4%、65.9%、65.9%，凈利潤率分別為30.3%、23.1%、15.2%?？梢钥吹?，瀾滄古茶雖然處于盈利能力較高的茶行業(yè)，但不斷走低的毛利率和凈利率表現(xiàn)亦暴露了其近年來盈利承壓的狀態(tài)。

(數(shù)據(jù)來源：瀾滄古茶招股書)

對于2022年業(yè)績的大幅下滑，瀾滄古茶在招股書中解釋稱，主要是由于2022年疫情反復(fù)，導(dǎo)致受影響地區(qū)的門店營運中斷所致——2022年，該公司的營收同比下滑約17%，經(jīng)銷商的平均采購額也從2021年的約850萬元縮水21.9%，至約660萬元。而毛利率下降，主要系公司推出了普洱生茶產(chǎn)品，該品類利潤率普遍低于熟茶產(chǎn)品，拖累公司毛利水平。

存貨走高，壓力纏身

事實上，若仔細(xì)探究公司的經(jīng)營現(xiàn)狀，指股網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，瀾滄古茶身上的潛在風(fēng)險不止一處。

最為明顯的便是，該公司存貨周轉(zhuǎn)速度逐漸變慢，存貨規(guī)模也不斷走高。

招股書顯示，2020年至2022年底，瀾滄古茶存貨金額分別為4.70億元、6.36億元、7.84億元，日漸走高。與此同時，該公司的存貨周轉(zhuǎn)速度也逐漸變慢，同期存貨周轉(zhuǎn)日數(shù)分別為1345日、1061日及1641日。而若以2022年的存貨周轉(zhuǎn)速度來計算，這意味著，瀾滄古茶每賣出一份茶葉所需的時間約為4.5年，這存貨周轉(zhuǎn)速度，幸好是賣茶了。

在招股書中，雖然瀾滄古茶表示，存貨走高一方面是由于需要準(zhǔn)備充足的存貨應(yīng)對業(yè)務(wù)擴(kuò)張，另一方面是因為毛茶和正在制作中的茶葉若保存得當(dāng)可儲存數(shù)十年，同時疊加普洱茶產(chǎn)品“越陳越香”的性質(zhì)，公司存貨走高也是正?，F(xiàn)象。

不過，話雖如此，日益加重的存貨和周轉(zhuǎn)壓力，或?qū)⒓哟鬄憸婀挪璐尕浀鴥r的風(fēng)險，從而不利于公司盈利能力的提升。

其次，瀾滄古茶持續(xù)減少的經(jīng)銷商門店數(shù)量，對于該公司的業(yè)務(wù)擴(kuò)張來說并不是好事。

據(jù)悉，2020年至2022年，該公司的經(jīng)銷商門店數(shù)量持續(xù)減少，分別為566家、531家和508家。而2022年的經(jīng)銷商門店數(shù)量減少，也直觀地影響到公司業(yè)績上——2022年該公司營收同比下降約17%。

對于經(jīng)銷商門店數(shù)量減少，雖然瀾滄古茶解釋為，主要由于經(jīng)銷商篩選門檻提高，若干經(jīng)銷商往績未能達(dá)到已經(jīng)提高的篩選要求，因此終止了業(yè)務(wù)關(guān)系。但實際上，由于該公司大部分收益來自向經(jīng)銷商所作的銷售，經(jīng)銷商仍在其銷售網(wǎng)絡(luò)中扮演著十分重要的角色，這也就意味著若該公司無法與有關(guān)經(jīng)銷商維持良好關(guān)系，其業(yè)務(wù)、財務(wù)狀況及經(jīng)營業(yè)績可能會受到重大不利影響。

此外，目前瀾滄古茶在資金流動性方面或存有一定壓力。2021年，，該公司經(jīng)營活動錄得負(fù)現(xiàn)金凈額，為-898.4萬元。2022年，該公司經(jīng)營活動現(xiàn)金凈額由負(fù)轉(zhuǎn)正，但也僅有3963.5萬元，另外公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物也較前兩年大幅下降，為9002.7萬元。

而需要注意的是，相較于手中握有的不到1億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，該公司的借款規(guī)模卻不斷擴(kuò)大——2020年至2022年，該公司的銀行借款不斷擴(kuò)大，分別為1.11億元、1.55億元、2.08億元。這也意味著，若瀾滄古茶無法從經(jīng)營中產(chǎn)生充足的現(xiàn)金流量，該公司短期或?qū)⒋嬗幸欢ㄟ€款壓力。

結(jié)語

從基本面來看，瀾滄古茶這家成立于逾50多年的老茶企，雖然扛過了歷史的沉淀，但基本面也并非呈現(xiàn)出了老牌企業(yè)的“穩(wěn)健”。

而從市場競爭格局來看，瀾滄古茶也面臨著一些競爭壓力——我國雖是茶葉大國，茶葉市場規(guī)模高達(dá)3000億元，但“大而不強(qiáng)”已是行業(yè)發(fā)展共識。同時中國茶葉市場玩家眾多，2021年，普洱茶行業(yè)共有超700個市場參與者，前五大普洱茶公司共占有22.1%的市場份額，市場競爭十分激烈。

綜上來看，瀾滄古茶想要在資本市場講好IPO故事，恐怕仍需要走不少路。