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2月21日消息；2月美元指數(shù)觸底反彈可以看作是市場(chǎng)對(duì)于前期預(yù)期的修正。這里的預(yù)期傳導(dǎo)邏輯有兩條:一是指 “美國(guó)通脹下行—美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩—美元下行”，二是指“美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退—美元下行”。十年期美債實(shí)際收益率和內(nèi)含通脹率反彈也可以印證此觀點(diǎn)。2月以來(lái)，美元指數(shù)自底部反彈近3%，而紐約金自頂部下挫近6%，這主要是由于美國(guó)1月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，疊加通脹回落不及預(yù)期，促使美元指數(shù)觸底反彈，貴金屬承壓下行。

2月初美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)改善遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，勞動(dòng)力市場(chǎng)火爆一方面是對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的證偽，另一方面則是不利于美國(guó)通脹下行，使得市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩或降息的預(yù)期開(kāi)始有所動(dòng)搖。2月中旬，美國(guó)1月通脹數(shù)據(jù)回落不及預(yù)期，通脹黏性開(kāi)始顯現(xiàn)，市場(chǎng)對(duì)于本輪加息終點(diǎn)的押注由5.25%向5.50%轉(zhuǎn)變，年末降息的可能性也逐漸降低。前期美國(guó)通脹下行—美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩—美元下行—貴金屬上行邏輯暫告一段落。次日，美國(guó)零售銷售數(shù)據(jù)環(huán)比超預(yù)期上升，再次推動(dòng)美元指數(shù)上行，貴金屬承壓下行。

后續(xù)黃金行情的演繹仍將圍繞上述兩條邏輯線展開(kāi)，即美國(guó)通脹水平和經(jīng)濟(jì)狀況。我們認(rèn)為，在高利率打壓下，美國(guó)通脹將溫和下行。而美聯(lián)儲(chǔ)下半年降息的可能性較小，主要因?yàn)橥浉纳扑俣确啪徢医?jīng)濟(jì)依舊保持韌性。所以，我們認(rèn)為，美元指數(shù)上半年下行趨勢(shì)不變，但大幅下挫的可能性不大，大概率將呈現(xiàn)振蕩偏弱態(tài)勢(shì)，相反，金價(jià)將呈現(xiàn)振蕩偏強(qiáng)態(tài)勢(shì)。

具體來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于下半年美聯(lián)儲(chǔ)降息的樂(lè)觀預(yù)期將逐漸消退，美元指數(shù)將得到一定的支撐。經(jīng)濟(jì)方面，勞動(dòng)力市場(chǎng)的火熱與制造業(yè)下行形成鮮明對(duì)比。我們認(rèn)為，在高利率打壓下，制造業(yè)等資本密集型產(chǎn)業(yè)向下趨勢(shì)依舊，服務(wù)業(yè)受利率影響較小，且就業(yè)市場(chǎng)依舊緊張，這是美國(guó)經(jīng)濟(jì)保持韌性的重要因素。在美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩預(yù)期充分發(fā)酵后，上半年美元指數(shù)的驅(qū)動(dòng)力將逐漸由通脹向經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變。即通脹數(shù)據(jù)對(duì)美元指數(shù)的影響將減弱，未來(lái)加息節(jié)奏基本上屬于微調(diào)，大幅調(diào)整的可能性不大。相反，美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)對(duì)美元指數(shù)走勢(shì)的影響將被放大，市場(chǎng)博弈將聚焦于經(jīng)濟(jì)軟著陸或硬著陸。

從技術(shù)面來(lái)看，短期紐約金在1830美元/盎司一線有較強(qiáng)支撐，對(duì)應(yīng)滬金在410元/克一線。在上半年看空美元的背景下，可逢低做多黃金，長(zhǎng)線持有。中長(zhǎng)期紐約金仍處于1700—2000美元/盎司的振蕩區(qū)間中樞，本輪反彈最高至1975美元/盎司，隨后見(jiàn)頂回落。在美元缺乏大幅下挫動(dòng)能背景下，上半年紐約金可能將在1800—2000美元/盎司區(qū)間振蕩。（期貨日?qǐng)?bào)）