原標題：分析｜3月信貸、社融規(guī)模再創(chuàng)紀錄，居民貸款反彈能否持續(xù)？

在總量超預(yù)期增長后，最新出爐的3月信貸數(shù)據(jù)迎來居民部門短期和中長期貸款同步改善的局面。

(資料圖片僅供參考)

中國人民銀行4月11日公布的數(shù)據(jù)顯示，3月新增貸款3.89萬億元，同比多增7497億元，3月新增社融5.38萬億元，比上年同期多7079億元，雙雙好于市場預(yù)期并創(chuàng)下歷史同期最高，3月M2同比12.7%，回落0.2個百分點，同樣強于市場預(yù)期。

一季度人民幣貸款增加10.6萬億元，同比多增2.27萬億元，貢獻基本來自于企業(yè)端；居民端修復(fù)分化，短貸多增3361億元，但中長期貸款少增4358億元。在一季度超預(yù)期增長后，后續(xù)信貸投放總量和節(jié)奏如何走，成為市場關(guān)注的焦點。

3月居民部門貸款回暖能否持續(xù)

相較于連續(xù)多月表現(xiàn)亮眼的企事業(yè)部門貸款，3月居民部門貸款是暫時回暖還是趨勢性回升，成為市場關(guān)注的焦點。

3月新增居民短期貸款新增6094億，延續(xù)2月高增長表現(xiàn)，居民中長貸新增6348億，創(chuàng)歷史同期新高。

中金公司指出，居民貸款的明顯反彈是消費和房地產(chǎn)恢復(fù)的必然結(jié)果，但是更重要的可能是信貸增長的持續(xù)性。在受到抑制的消費釋放之后，居民消費的進一步增長仍要看居民收入，考慮國內(nèi)經(jīng)濟更多是弱復(fù)蘇，該機構(gòu)認為居民收入乃至消費進一步增長仍然面臨較多困難，加上居民對房地產(chǎn)市場信心的修復(fù)仍需要時間，居民貸款增長可能仍面臨反復(fù)。從高頻數(shù)據(jù)來看，4月份地產(chǎn)銷量已經(jīng)有所放緩，預(yù)計4月份居民貸款增量會再度回落。

“伴隨疫情以來的累積需求加快釋放、房地產(chǎn)銷售收入由負轉(zhuǎn)正，居民按揭貸款呈現(xiàn)明顯的回暖跡象；3月以來監(jiān)管展開對不法貸款中介的專項治理行動，規(guī)范貸款市場秩序，也有助于按揭市場穩(wěn)定，帶動居民中長期貸款整體反彈力度較大。居民短貸增加6094億元，同比多增2246億元，處于歷史高位。在宏觀經(jīng)濟景氣度提升、消費場景和需求恢復(fù)，以及零售貸款價格下行拉動下，消費類信用擴張強度繼續(xù)提升，同時經(jīng)營貸也成為居民端信用擴張的重要支撐?！敝袊裆y行首席經(jīng)濟學(xué)家溫彬指出。

東吳證券宏觀團隊指出，一季度居民短貸同比多增5710億元，其中3月貢獻近一半增加值，主要得益于服務(wù)業(yè)消費景氣的上升，但3月新增量的“歷史新高”與車市偏緩修復(fù)以及3月通脹回落的直覺違背，該機構(gòu)認為可能有兩方面原因：一是居民出行增多提振消費貸款，二是存在利率套利行為（借低息貸款還高息房貸），導(dǎo)致短貸沖量。接下來需關(guān)注線下經(jīng)濟的活躍性來檢驗短貸質(zhì)量能否延續(xù)強勢。

申萬宏源證券則認為，當前商品房銷售的兩大不均衡令其對未來居民部門信貸擴張趨于謹慎，一是當前地產(chǎn)需求地區(qū)間的不均衡，一線地產(chǎn)需求明顯強于二線，但“人地矛盾”更加突出，令一線地產(chǎn)銷售的改善可能是以二、三線城市銷售壓力為代價，考慮到銷售面積主要源于二、三線，令全國范圍內(nèi)地產(chǎn)銷售面積的改善彈性更??；二是新房和二手房之間冷熱不均，二手房供給強于二手房銷售強于新房銷售，可能是居民對于房地產(chǎn)投資屬性認知的一種修正，居民更傾向于持有確定性的資金。再疊加本次銷售的快速改善，去年6月遞延需求的集中釋放有一定的相似性，以及居民短貸連續(xù)兩個月異常高增所可能指向的貸款置換，都令未來房地產(chǎn)銷售的可持續(xù)性存疑。

M2與M1的剪刀差進一步擴大

3月社融結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)“信貸強、債券弱”的特點。

數(shù)據(jù)顯示，3月新增社融5.38萬億，環(huán)比多增2.22萬億，同比多增7079億，提振月末社融存量增速較上月末加快0.1個百分點至10.0%。

東方金誠指出，3月社融較大幅度同比多增，主要拉動項是投向?qū)嶓w經(jīng)濟的人民幣貸款以及表外票據(jù)融資。其中，3月表外票據(jù)融資同比多增1503億，這與去年同期基數(shù)偏低有關(guān)，也因?qū)嶓w融資需求回暖背景下，銀行以票沖貸現(xiàn)象明顯緩解，表外票據(jù)融資轉(zhuǎn)向表內(nèi)的規(guī)模收縮。主要拖累項是政府債券融資。3月地方政府新增專項債發(fā)行規(guī)模較大，但上年同期也處專項債發(fā)行前置階段，基數(shù)較高，加之或出于為專項債發(fā)行“讓道”考慮，3月國債發(fā)行量偏低，而到期量偏高，導(dǎo)致凈融資為負。此外，主要受到期量增加影響，3月企業(yè)債券融資環(huán)比少增356億，同比少增462億。

3月M2與M1的剪刀差進一步擴大，M2余額同比增長12.7%，M1下行至5.1%。

紅塔證券首席經(jīng)濟學(xué)家李奇霖指出， 這一方面是因為居民消費意愿低，疊加資產(chǎn)價格波動加劇導(dǎo)致儲蓄意愿被動高增。另一方面是因企業(yè)信心尚未完全恢復(fù)，投資生產(chǎn)的需求弱于理財需求，導(dǎo)致資金活化速度較慢。在需求未充分回暖的情況下，企業(yè)內(nèi)生的融資意愿偏弱。另外，本輪地產(chǎn)復(fù)蘇中，二手房銷售增速好于新房，二手房交易意味著存款在居民之間流通，并沒有流向房企。

后續(xù)信貸投放總量和節(jié)奏如何走

在一季度信貸超預(yù)期投放后，接下來信貸投放總量和節(jié)奏成為市場關(guān)注的焦點。

光大證券認為，3月末票據(jù)利率走高說明該月信貸增長受到金融機構(gòu)的主動控制，其中被壓抑的部分信貸需求較有可能在4月得到釋放。因此從當前情況看，4月信貸增長仍將保持供需兩旺的態(tài)勢。另外，受到去年4月信貸基數(shù)偏低的影響，今年4月人民幣貸款大概率會較去年同期大幅多增，但多增量將自5月起降低。

中金公司則指出，社融在信貸總量適度節(jié)奏平穩(wěn)的基調(diào)下后續(xù)有望放緩。

“展望來看，我們認為需要進一步觀察信貸需求修復(fù)的可持續(xù)性。一方面，一季度對公貸款的韌性支撐部分還是源于前期政策性資金前置投放的撬動作用，伴隨政策力度邊際回落，后續(xù)能否仍維持強勢有待觀察；另一方面，4月以來地產(chǎn)銷售有小幅降溫，居民按揭的持續(xù)性修復(fù)同樣有待進一步確認。此外，3月信貸超預(yù)期的投放一定程度上也存透支未來的可能，月初票據(jù)利率邊際有較快回落，當前國股行直貼利率（半年期）已降至2.23%附近，與年初水平相當。”中金公司指出。

溫彬指出，下一步，要保持貸款平穩(wěn)增長，避免“大開大合”，同時，為避免“大水漫灌”，防止資金空轉(zhuǎn)，提升資金使用效率，也需要后續(xù)對信貸投放總量和節(jié)奏進行適當控制。預(yù)計全年流動性保持合理充裕，信用擴張力度較大，從而為經(jīng)濟穩(wěn)固運行和持續(xù)整體好轉(zhuǎn)創(chuàng)造良好的金融環(huán)境。

紅塔證券指出，當前的社融和信貸的高增長更多是重大項目推動，從M2和M1增速的剪刀差走闊來看，企業(yè)信心尚未完全修復(fù)，內(nèi)生的投資意愿較弱，且4月票據(jù)利率步入下行趨勢，金融數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)的持續(xù)性有待進一步觀察。從3月CPI、PPI、1-2月工業(yè)企業(yè)利潤及就業(yè)數(shù)據(jù)來看，金融數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)并沒有很有效地轉(zhuǎn)化為增長動能，主要原因還是在于中長期預(yù)期的不確定性制約了企業(yè)投資生產(chǎn)和居民消費需求的釋放，后續(xù)還需有力的政策支持以進一步提振企業(yè)和居民的信心。（澎湃新聞記者 陳月石）